供应继续增加，猪价仍将承压

供应继续增加猪价仍将承压 生猪 2025年03月28日 主要结论 一季度以来，国内生猪现货震荡下跌，但在春节后的淡季2-3月期间表现相对抗跌，主要是由于养殖端在节前旺季提前出栏减轻了节后供应压力，同时春节后异常偏高的肥标价差又刺激了压栏及二育行为，使得部分供应后置。期货端由于前期对节后的淡季定价较为充分，而在现货淡季实际跌幅不及预期的情景下，近端合约出现修复型上涨，但这种上涨预计很难持续。往后来看，根据仔猪出生及饲料产销量数据来看，二、三季度生猪理论出栏量都是增加的格局，叠加头均体重的上升，后期生猪折肉供应量增加会更加明显。随着肥标猪价差的收窄，大肥猪供应紧张格局缓解，肥猪地标猪价格支撑也在减弱，后期需关注二育猪出栏节奏带来的阶段性冲击。消费来看，上半年总体处于消费淡季，但“五一”等节假日因素会带来阶段性提振，不过参考过往经验来说，猪价更多受到供应与消费匹配程度的影响，基于供应逐步增加的判断，后期节假日对猪价的刺激或有限。综合来看，预计后期猪价震荡偏弱。期货上注意把握盘面阶段性反弹、基差较低时的卖保机会。价差关注7-11反套。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 一季度以来，国内生猪现货震荡走低，1月受节前消费旺季影响表现偏强，春节开市后现货季节性低开，但2-3月总体上未能进一步大幅下跌，而是呈现区间震荡的态势。期货走势震荡走强为主，由于24年年底期货就对25年上半年现货淡季的定价较为充分，在2、3月现货实际下跌空间不及预期的情景下，盘面在高基差支撑下出现修复型上涨，其间期限结构上整体表现为近强远弱的格局。 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、能繁母猪存栏上升趋势减缓 根据官方统计数据，2024年1月末全国能繁母猪存栏量4062万头，较12月环比略有下降。这一数据为3900万头目标保有量的104.4%，接近105%的产能调控绿色合理区域上线。从商业数据机构的样本统计来看，2月能繁存栏基本继续保持增长的态势，但环比增速相对较小。总体来看，随着2024年四季度猪价的回落，行业对未来盈利预期转弱，导致养殖产能扩张速度有所缓慢，预计后期能繁母猪存栏维持稳定或小幅增长状态。 图：淘汰母猪屠宰量（单位：） 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头） 数据来源：农业农村部国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 2、后期理论出栏量依然偏多 根据农业农村部相关信息，2025年1月份规模场新生仔猪数量自去年8月以来都保持在4000万以上的高位，预示着后期理论上的可出栏生猪依然保持宽松。从不同机构的样本统计来看，2月全国仔猪出生数量环比虽然有所下降，但降幅较小。如果从同期对比来看，2024年11月-2025年2月期间，全国仔猪出生数量季节性损失明显小于往年，这意味着2-3季度理论出栏量依然偏高，对应猪价的季节性表现或弱于历史同期。从商品猪的存栏来看，2024年12月至2025年2月，商品猪存栏环比未出现明显的季节性减少，同样表明中短期供应依然稳定。 数据来源：涌益咨询国信期货 数据来源：我的农产品卓创资讯国信期货 3、饲料销量从侧面验证未来生猪供应充足 从不同机构的样本统计数据来看，24年10月-25年2月仔猪料或教保料产销量环比出现一定起伏，这主要是一种季节性的变化，但与过去几年冬季仔猪料产销量对比来看，24/25年冬季环比降幅明显低于往年，也从侧面验证了仔猪出生维持稳定的判断。从育肥猪料来看，12-2月育肥料总体环比季节性减少，但降幅亦绝对值亦小于往年同期。因此，无论是从仔猪料和育肥料产销来看，都可以合理的预测未来理论供应依然偏多。 数据来源：涌益咨询我的农产品国信期货 数据来源：涌益咨询我的农产品国信期货 4、肥标猪价差收窄后期供应压力会增加 根据卓创统计，生猪出栏均重一季度先降后升，肥标猪价差则在1月连续上升，2月之后又逐步回落。均重与价差的变化基本符合季节性变化规律，即春节前大肥猪大量出栏，直到春节前后均重达到低位，同时肥标猪价差也达到高位。由于春节后肥标猪明显高于往年同期，反映节前大肥猪抛售情况更甚于往年，这意味着理论上应该2月出栏猪更多地前置到1月，使得2、3月供应有所减少；同时2、3月的高肥标猪价差又吸引了部分二育的进场，进一步削减了供应。从时间周期来看，前期入场的二育猪较大概率在4月后逐步出栏，届时供应也会有所增加。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：国信期货我的农产品 图：育肥舍利用率（单位：%） 5、屠宰量季节性回升屠宰毛利同比偏高 根据卓创监控数据，2、3月屠宰量季节性回升，目前已经高于上年同期的水平。而屠宰毛利从2月初的高点逐步回落，目前仍处于同期偏高水平，更高的屠宰量，而较高的毛利水平，反映出今年的消费或较上年有所改善。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 从冻品来看，根据海关数据，2025年1-2月国内猪肉产品进口总量18万吨，同比上年的16万吨变化不大，猪肉及杂碎进口为38万吨，比上年34万吨下降4万吨。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，2025年1月以来，国内冻品库存小幅回升，同比仍处于偏低水平，反映屠宰企业主动做分割入库的动力不足。 图：国内冻品库存（单位：万吨） 图：冻肉进口量（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 三、结论及行情展望 一季度以来，国内生猪现货震荡下跌，但在春节后的淡季2-3月期间表现相对抗跌，主要是由于养殖端在节前旺季提前出栏减轻了节后供应压力，同时春节后异常偏高的肥标价差又刺激了压栏及二育行为，使得部分供应后置。期货端由于前期对节后的淡季定价较为充分，而在现货淡季实际跌幅不及预期的情景下，近端合约出现修复型上涨，但这种上涨预计很难持续。往后来看，根据仔猪出生及饲料产销量数据来看，二、三季度生猪理论出栏量都是增加的格局，叠加头均体重的上升，后期生猪折肉供应量增加会更加明显。随着肥标猪价差的收窄，大肥猪供应紧张格局缓解，肥猪地标猪价格支撑也在减弱，后期需关注二育猪出栏节奏带来的阶段性冲击。消费来看，上半年总体处于消费淡季，但“五一”等节假日因素会带来阶段性提振，不过参考过往经验来说，猪价更多受到供应与消费匹配程度的影响，基于供应逐步增加的判断，后期节假日对猪价的刺激或有限。综合来看，预计后期猪价震荡偏弱。期货上注意把握盘面阶段性反弹、基差较低时的卖保机会。价差关注7-11反套。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。