西北煤炭明珠，聚焦构建“煤电一体化”发展格局

东方财智兴盛之源2025年7月17日强烈推荐/首次公司报告陕西煤业股份有限公司是陕西唯一一家煤炭上市公司。公司具有较强的资源优势、产品优势、区位优势、政策优势和专业化管理优势。公司主营业务为煤炭开采、洗选、加工、销售以及生产服务等。主要产品为煤炭，具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点，是优质的动力、化工及冶金用煤。陕西煤业坚持“创新、安全、高效、绿色、和谐”发展理念，紧盯国家能源安全发展战略，全面加快煤矿智能化建设进程，为行业智能化建设提供了实践经验和资料来源：公司公告、iFinD未来3-6个月重大事项提示：发债及交叉持股介绍：27.58-18.721,886.651,886.65969,500/969,500流通B股/H股（万股）-/-1.11资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所mowj@dxzq.net.cnS14805240700011/134/147/14陕西煤业沪深300 公司简介：典型示范。无无交易数据52周股价区间（元）总市值（亿元）流通市值（亿元）总股本/流通A股（万股）52周日均换手率52周股价走势图分析师：莫文娟010-66555574执业证书编号：-36.1%-23.4%-10.7%2.0%14.7%27.4%7/15 10/14 敬请参阅报告结尾处的免责声明公司2024年收购了陕煤电力，打造了“煤电一体化”的运营模式，持续投资火电项目，有望帮助公司增加盈利稳定性，促进公司高质量发展。2024年公司总发电量376.15亿千瓦时，同比增加4.41%；售电量351.26亿千瓦时，同比增加4.37%。2024年公司电力业务营业收入161.76亿元，实现毛利22.90亿元，毛利率14.16%，使公司营业收入增长7.77%、归属于母公司股东的净利润增长5.28%。公司持续投资火电项目，2024年用于火电项目资本开支41.27亿元。2025年公司资本开支计划为135.59亿元，同比增长159.40%，其中100.75亿元用于电力业务项目建设，34.84亿元用于煤炭业务项目。“煤电一体化”模式有望帮助公司增加盈利稳定性，促进公司高质量发展。夏季用煤旺季已经来临及“反内卷”事件共同驱动下，有望带动煤炭价格的触底反弹，带动公司业绩提升。公司资金充裕，高分红重回报，凸显投资价值。7月1日召开的中央财经委员会第六次会议提出，要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。同时，我国已进入季节性高温区间，夏季用煤旺季已经来临，带动火电出力增强，六大发电集团日均耗煤量周环比明显上涨，煤炭价格有望触底反弹，带动公司业绩提升。截至2024年末，公司货币资金297.01亿元，同比增长35.21%。2025Q1公司货币资金329.71亿元，同比增加16.84%，货币资金情况良好，为分红提供保障。公司积极响应号召，维持高分红回报力度，2024年于二季度、三季度进行了两次中期现金分红，全年总现金分红金额达130.70亿元，占当年归属于上市公司股东净利润的58.45%。投资建议：公司2024年产销量均增长，经营能力保持稳健。拥有优质煤炭资源，煤炭产量（2021-2024年）逐年提高，同时成本管控良好，单位完全成本持续降低。2024年公司收购陕煤电力实施煤电一体化战略，并对电力业务增大资本开支，促进公司高质量发展，有望帮助公司增加盈利。公司分红持续位于高位，彰显 公 司 股 东 回 报 信 心 。 我 们 预 测 ， 陕 西 煤 业2025-2027年 归 母 净 利 润194.83/201.40/211.47亿元，对应EPS分别为2.01/2.08/2.18元/股，对应PE9.65/9.33/8.89倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：（1）宏观经济复苏程度不及预期风险；（2）行业面临有效需求不足的风险；（3）煤价波动不及预期的风险。（4）安全事故风险、井田批复进度不及预期风险。财务指标预测指标2023A2024A2025E2026E2027E 目录1.陕西煤业：西北煤炭明珠，聚焦构建“煤电一体化”产业联动发展格局............................................................................62.公司经营质量持续向好，2025Q1煤价中枢下移背景下，业绩依旧稳定.............................................................................63.公司拥有优质煤炭资源，业务稳健......................................................................................................................................83.1公司煤炭资源丰富，品质优异....................................................................................................................................83.2煤炭产量持续上升，2024年产量创历史新高，保持煤炭成本优势.............................................................................93.3铁路配套：为煤炭主营业务保驾护航.......................................................................................................................104.电力业务：公司2024年收购了陕煤电力，打造了“煤电一体化”的运营模式，持续加大资本开支投资火电项目............115.“反内卷”叠加用煤旺季来临，煤价有望反弹，大幅增加资本开支，高分红彰显投资价值..............................................125.1“反内卷”叠加用煤旺季来临，煤价反弹支撑较强..................................................................................................125.2公司对电力业务资本开支大幅增加，助力公司高质量发展.......................................................................................125.3公司资金充裕，高分红重回报，彰显投资价值.........................................................................................................136.投资建议...........................................................................................................................................................................147.风险提示...........................................................................................................................................................................14相关报告汇总.........................................................................................................................................................................16插图目录图1：陕西煤业股权结构图....................................................................................................................................................6图2：公司营业收入和归母净利润（亿元）...........................................................................................................................7图3：公司毛利率和净利率（%）..........................................................................................................................................7图4：公司各业务营收情况（亿元）......................................................................................................................................7图5：公司各业务毛利率（%）.............................................................................................................................................7图6：公司营收分地区占比....................................................................................................................................................8图7：2024年煤炭储量位于煤炭上市公司前列......................................................................................................................9图8：公司煤炭产量（万吨）.................................................................................................................................................9图9：公司煤炭销量（万吨）.................................................................................................................................................9图10：动力煤价格持续下跌（元/吨）........................................................................................