棉花2025年中期投资策略：全球棉花新作趋向平衡，震荡筑底

01全球棉花市场现状 （一）全球棉花数据资料来源：wind，USDA,招商期货-15-10-50510152015/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22全球棉花产量-消费（百万包）-30%-20%-10%0%10%20%30%2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/22全球棉花供需同比变化全球棉花产量全球棉花消费量全球棉花出口量全球棉花期初库存Ø全球棉花产销情况趋向整体平衡，短期内相对稳定。中国与其他主产棉国家情况有别 22/2323/2424/2525/262022/232023/242024/252025/26全球棉花进口量全球棉花期末库存全球棉花市场供需结构（USDA报告）类别2025年7月7月环比6月2025年6月25/26同比24/25期初库存76.78-0.66%77.294.12%产量118.421.22%116.99-1.23%进口44.68-0.31%44.824.86%国内消费118.120.31%117.761.22%出口44.69-0.22%44.793.95%损耗-0.250.00%-0.2513.64%期末库存77.320.68%76.80.70%单位：百万包备注：数据更新至2025年7月 （二）美国棉花数据资料来源：wind，USDA,招商期货ICE棉花日K走势图（单位：美分/磅）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/22美国棉花产需美国棉花产量变化美国棉花出口量变化 ØICE棉价在经历2021、2023年两次明显上涨之后，2024年、2025年逐步下跌，稳定在60至70美分/磅的价格区间。Ø与2024/25年度同期相比，2025/26年度美棉出口量预计上升10%左右；产量、期末库存均略微下跌，跌幅在5%以内。-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,00015/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26美国棉花产量-消费（千包） （二）美国棉花数据资料来源：USDA,招商期货类别2025年7月7月环比6月期初库存4.1-6.82%产量14.64.29%进口0.010.00%国内消费1.70.00%出口12.50.00%损耗-0.10.00%期末库存4.66.98%单位：百万包备注：数据更新至2025年7月指标名称棉花:期初库存:美国20153.6520163.8020172.7520184.2020194.8520207.2520213.1520224.6020234.6520243.1520254.10数据来源：USDA，招商期货 （三）印度棉花数据数据来源：USDA，招商期货印度棉花市场供需结构（USDA报告）类别2025年7月7月环比6月2025年6月25/26同比24/25期初库存9.750.52%9.704.84%产量23.500.00%23.50-2.08%进口3.000.00%3.005.26%国内消费25.500.00%25.502.00%出口1.000.00%1.00-28.57%损耗0.00#DIV/0!0.00#DIV/0!期末库存9.750.52%9.700.00%单位：百万包备注：数据更新至2025年7月-100%0%100%200%300%2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24印度棉花产需印度棉花产量变化印度棉花出口量变化印度棉花进口量变化印度棉花消费量变化（右轴） CAI印度棉花协会供需平衡表（2025.7.14）项目2023/24年度2024/25年度环比同比万包万吨万包万吨总供给期初库存28949.1301.951.30%4.50%产量3252.95533114529.43.40%-4.30%进口17529.839066.30%122.90%总供应量3716.9631.93805.96472.80%2.40%总需求纺企消费2010341.720003401.50%-1%小型企业消费960163.2920156.40%-4.20%非纺企消费16027.216027.20%0%国内消费总量3130532.13080523.61.00%-1.60%盈余586.999.8725.9123.411.10%23.70%出口28548.517028.90%-40.40%期末库存301.951.3555.994.515.00%84.10%数据来源：BCO整理Ø印度棉花产销情况调整为宽松，新作产量同步上年度继续提高，总供应压力明显。 （四）巴西棉花数据数据来源：USDA，招商期货Ø巴西棉花供需结构相对宽松，结转库存较高。25/26新作产量和出口量占比全球均已超过美国棉花。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23巴西棉花产需巴西棉花产量变化巴西棉花出口量变化 （五）中国棉花数据数据来源：BCO，招商期货BCO中国棉花产消存量资源表(25/26)项目2025年7月7月环比6月2025年6月总供应1464-2.20%1497期初库存636-3.49%659产量6780.00%678进口150-6.25%160总需求8301.22%820棉纺消费7901.28%780其他消费380.00%38出口20.00%2期末库存634-6.35%677单位：万吨备注：数据更新至2025年7月 •新疆棉花产量预期调整：由上年度期初的增产预期变为年中的减产预期，市场供需格局也从总供应宽松转为基本平衡。•新疆棉购销基差变化：2024/25年度至今，新疆棉购销基差同比大幅提高，使得基差风险管理难度显著上升。•进口及库存情况：国内采购进口量同比下降，且暂无新发滑准税配额的预期，同时港口仓库进口棉库存持续高企。•下游市场转移：新疆棉花市场纺织产量经连续扩张后，下游市场重心从内地向新疆转移，新疆棉的原地消化能力明显增强。 022025市场下半年市场关注点 （一）美国棉花市场数据来源：BCO,USDA,海关总署，招商期货 •播种面积超出市场预期：2025/26年度美国棉花播种面积预估为1012万英亩，同比下降9.5%，但高于6月展望报告中的820万英亩。•需关注天气的影响：截至6月底，美棉新作种植率为95%，同比去年下降2个百分点，前期美国棉花主产区天气扰动变化对棉花单产及供应时限皆有影响，后续仍需关注美棉质量变化。•出口销售情况：1.签约率超预期：2024/25年度陆地棉出口销售签约率实现超过年初预期，但同比上年度有所下降。2.有效装运率提高：已装运量占年度装运量比例高于过去前3个年度同期和近5年均值水平。 （二）印度棉花市场数据来源：BCO,招商期货印度新棉植棉面积（单位：万公顷）§棉纱市场1.纺企亏损：今年第二季度以来，印度纱线开机率整体下降，纺企C32S喷气加工利润自春节后从有利润连续下调至持续亏损，且负利润覆盖整个第二季度。2.出口下降：2024/25年度4月印度棉纱出口量8.76万吨，同比下降16.14%，环比下降4.86%。其中孟加拉国、中国为印度棉纱主要出口国。 §棉花供应端1.进口量提高：4月印度棉花进口量4.6万吨，环比上月提高33.4%，同比去年同期大幅提高至242.3%。2.种植面积减少：印度新年度棉花播种面积达546.0万公顷，较去年同期减少约8.9%。3.气候利好：从全国降水情况来看，印度全境累计降雨量较长期平均值（LPA）高11%，有利于2025/26年度棉花新作播种。 （三）巴西棉花市场数据来源：TTEB，CONAB，招商期货CONAB巴西棉花供需平衡表(单位：万吨） •产量增长：2024/25年度巴西棉花总产量预计为391.3万吨，环比上月提高0.8万吨，同比增长6.5%。种植面积下调至208.15万公顷，单产上调至125.3公斤/亩。•出口量波动：2024/25年度至今，巴西棉花累计出口总量约274.2万吨，同比上年度提高13.1%。但2025年5月出口量为19.2万吨，环比下降19.6%，同比下降16.2%。从累计出口方向看，越南是最大出口国，占比约19%，巴基斯坦和中国分别位列第二和第三。 （四）中国棉花市场数据来源：国家统计局，招商期货国内纱线产量国内坯布产量 •棉花新作播种及面积情况：截至5月31日，全国棉花播种工作基本完成，进度率月99.7%，同步去年基本持平。本年全国棉花实播面积为4580.3万亩，同比增加6.3%，主要增幅来自新疆。•纺企成品库存累库：由于棉花价格涨幅高于棉纱，纺企纱线利润持续下降，给内地纺企造成亏损，同时开机率开始下降。•纯棉纱产量：2025年1-6月累计纯棉纱产量为256.4万吨，同比下降0.3%。6月纯棉纱产量为44.4万吨，同比提高11.1%，环比下降6.2%。 （四）中国棉花市场数据来源：BCO，招商期货 §全国棉花商业库存：截至6月底，全国棉花商业库存282.98万吨，环比减少62.89万吨。1.新疆库存：172.57万吨，环比减少54.21万吨。2.内地库存：76.81万吨，环比减少6.48万吨。3.进口棉保税区库存：33.6万吨，环比减少2.2万吨。§纺织企业库存：截至6月底，纺织企业在库棉花工业库存90.3万吨，环比减少3.81万吨。 （四）中国棉花市场数据来源：Wind，中国棉花信息网，招商期货纺织行业利润变化（单位：%）棉纺化纤印染加工变化（单位：%） §整体利润：2024年国内纺织业利润868.7亿元，同比下降7.18%。1.纺织服装、鞋、帽制造业利润623.8亿元，同比下降2.8%。2.皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业利润460.9亿元，同比下降6.19%。3.化学纤维制造业利润358.1亿元，同比提高20.41%。 （四）中国棉花市场数据来源：国家统计局，招商期货工业增加值变化（单位：%）出口交货值变化（单位：%） §出口交货值数据：•2024年纺织业出口交货值2200.3亿元，同比提高4.49%。•2025年5月，出口交货值累计值649.5亿元，同比去年同期634.7亿元提高2.33%。同期：1.纺织服装、服饰业累计值同比提高3.41%。2.皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业累计值同比下降5.41%。3.化学纤维制造业累计值同比提高1.38%。 03 2025下半年观点展望及投资策略 相关基差、价差数据来源：WIND，BCO,招商期货Ø目前价差约1400元/吨，环比上月下降，高于今年均值112元/吨，市场预期下半年内外棉价差或维持在均值运行。 Ø2025年至今，郑棉期现基差价格在952-1789元/吨区间运行，同比去年670-1610元/吨区间提高，截至目前基差均值在1250元/吨附近，同比去年提高150元/吨。 价差变化趋势数据来源：WIND，招商期货ØCF2509-2601价差在2025年1至4月份稳定在-200元/吨附近，自五月起开始向零轴靠拢。 ØCF2601-2605价差自2025年5月起稳定在零轴附近，无明显波动。 结论及策略数据来源：WIND，招商期货Ø2025/26年度全球棉花进入供需相对平衡状态，近两年以来国际棉花期价因总供应大宽松驱动下承压下跌开始寻底。新年度以来美棉产量、印度棉、新疆棉产量同比下降，新作产量下降将加速期货价格完成筑底。巴西棉花成本和基差仍是全球市场最便宜的区域，包括其他农产品在内的新作种植面积预期和成本变化将继续影响全球棉花成本。Ø我们认为棉花价格或将在下半年内完成筑底，以美棉、新疆棉为代表的新作产量下降在未来下降有望减轻国际市场棉花总供应量压力。同时，目前国内市场普遍认为2025/26年度籽棉收购