波澜渐起

核心观点与关键数据

1. 内卷与反内卷

   • 当前经济面临“内卷”问题，表现为生产要素价格严重偏离，与“统一大市场”和“国内大循环”政策相悖。
   • 政策转向“反内卷”，通过“供给侧改革2.0”和“棚改2.0”解决供需失衡，但重点在于“提质”而非去库存。

2. 财政的“执牛耳”作用

   • 全球宏观杠杆率高企，财政成为决定经济表现的关键因素。中国通过扩财政刺激经济，包括超长期特别国债补贴消费和出口。
   • 财政全年呈现前高后底，地方债累计净融资额较高，专项债发行规模有所调整。

3. 美国经济韧性分析

   • 美国上半年“抢进口”但库存未累积，原因可能是进口→库存的间隔时滞或内需消化进口。
   • 美国财政赤字短期内仍将维持较高水平，但减税草案可能导致后续赤字增加。

4. 中美经济共生关系

   • 中美经济阴阳共生，中国居民部门财富增长迅速，但脱钩并非主旋律。

5. 康波萧条期与泡沫风险

   • 康波萧条期通常伴随经济危机、政治危机和资产泡沫，当前中国央行扩表推动资产泡沫化。

研究结论

1. 资产配置建议

   • 看多股商，全球财政保护和货币政策转向支持股市。
   • 看好基本金属（铜、铝等）和贵金属（黄金），但需关注“资产荒”和流动性变化。
   • 建议哑铃策略，避免追高小微盘股票。

2. 经济趋势观察

   • 国内经济处于“量增价稳”阶段，需关注财政边际效应、7月底政治局会议和美国对华政策。
   • 商品市场板块轮动机会较多，但需警惕波动率上行风险。

3. 政策与市场互动

   • 财政政策通过补贴消费和出口刺激经济，但“反内卷”需兼顾量价平衡。
   • 房地产市场“以价换量”转向量价齐跌，流通经济受贸易战影响利润压缩。