营养品业务构筑基本盘，香精香料、新材料提供发展动能

2024A2025E2026E2027E21,61021,70923,26024,68442.950.467.146.125,8696,0016,9397,347117.012.2515.635.891.911.952.262.3911.2611.019.528.99 东吴证券研究所1/362025年07月16日证券分析师陈淑娴执业证书：S0600523020004chensx@dwzq.com.cn证券分析师周少玟执业证书：S0600525070005zhoushm@dwzq.com.cn21.50一年最低/最高价18.50/25.002.16流通A股市值(百万元)65,295.76总市值(百万元)66,078.57每股净资产(元,LF)9.96资产负债率(%,LF)29.74总股本(百万股)3,073.42流通A股(百万股)3,037.012024/11/142025/3/152025/7/14新和成沪深300 股价走势市场数据收盘价(元)市净率(倍)基础数据相关研究2024/7/16 -10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%20% 内容目录1.新和成：技术驱动、多元布局的精细化工龙头..............................................................................51.1.四大基地定位清晰，产品品类逐渐扩张.................................................................................71.2.营养品构建公司主要基本盘，香精香料、新材料业务快速发展.........................................92.维生素：VA、VE价格筑底，公司规模&产业链一体化优势凸现.............................................112.1.维生素下游主要为饲料行业，维生素生产工艺壁垒高，市场集中度高...........................112.2. VA、VE价格受供给端影响较大............................................................................................153.蛋氨酸：供需格局改善，价格回暖上升........................................................................................183.1.供给端：工艺高壁垒+环保高要求，市场集中度高............................................................183.2.需求端：全球需求稳步增长，国内增速较快.......................................................................213.3.蛋氨酸价格复盘：价格走出底部，偏稳运行.......................................................................214.新材料：多板块协同布局，业务规模不断扩大............................................................................234.1. PPS：特种工程塑料，发展前景广阔.....................................................................................234.1.1.需求端：下游市场广泛，需求保持高增速.................................................................244.1.2.供给端：行业快速发展，产能集中明显.....................................................................244.1.3. PPS发展曲折，新和成优势明显..................................................................................254.2. PPA：耐高温尼龙，应用市场广阔.........................................................................................264.3. IPDA：应用广泛，产业链优势明显......................................................................................274.4. PA66：己二腈国产化进行中，己二腈-己二胺-PA66产业链一体化加快..........................285.香精香料：盈利持续向好，规模与技术优势兼备........................................................................316.盈利预测与投资建议........................................................................................................................336.1.关键假设与盈利预测...............................................................................................................336.2.估值与评级...............................................................................................................................347.风险提示............................................................................................................................................34 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/36 图表目录图1：公司发展历程...............................................................................................................................5图2：公司“化工+”和“生物+”两大核心技术平台......................................................................6图3：公司股权结构（截至2025Q1）.................................................................................................6图4：公司全球化分布...........................................................................................................................7图5：公司四大生产基地.......................................................................................................................7图6：主要维生素产品价格上涨&公司业绩支撑，驱动公司市值增长...........................................9图7：公司2024年各业务板块收入占比（%）.................................................................................9图8：公司2024年各业务板块毛利占比（%）.................................................................................9图9：公司研发费用情况（亿元，%）.............................................................................................10图10：公司研发人员数量情况（人，%）.......................................................................................10图11：公司毛利率、净利率情况（%）...........................................................................................10图12：公司各业务板块毛利率（%）...............................................................................................10图13：维生素分类...............................................................................................................................11图14：2023年维生素下游应用市场占比..........................................................................................11图15：中国饲料产量（万吨）...........................................................................................................12图16：中国生猪出栏数同比变化（%）...........................................................................................12图17：中国自繁自养生猪养殖利润（元/头）.................................................................................12图18：中国猪肉价格变化（元/公斤）.............................................................................................12图19：VA价格变化（元/公斤）..............................................................