存储需求扩张，“分销+产品”业务双受益

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title][Table_Title2]香农芯创(300475)[Table_Summary]►公司：国产电子元器件领先者，布局企业级SSD存储香农芯创是国内领先的电子元器件分销企业，深耕高端存储领域。公司主营业务为半导体元器件分销，2024年半导体分销营收占比97.15%。公司前身为聚隆科技，主营洗衣机减速离合器业务，2015年创业板上市，后续公司向半导体行业转型，2021年全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为香农芯创。2023年5月公司发布公告，联合大普微等设立子公司海普存储，进军企业级SSD领域，向产品化转型，逐步构建起“分销+自研”协同发展的能力体系，正加速向国产高端半导体解决方案提供商迈进。►电子元器件分销：深度绑定原厂龙头，受益存储需求增长与周期上行当下在AI的驱动下，存储芯片的市场规模和需求有望进一步扩大。根据WSTS数据，2024年存储芯片市场规模为人民币11,897亿元，占集成电路市场的31.3%，成为仅次于逻辑芯片的第二大细分领域；伴随端侧AI下沉，手机/PC/服务器等设备的单机存储搭载量将会提升，未来存储芯片有望进入周期上行与市场规模进一步扩张阶段。深度绑定原厂龙头，香农芯创子公司联合创泰拥有全球前三家全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK的授权代理权。香农芯创作为国内核心存储原厂分销商，有望充分受益行业周期上行以及存储市场规模增长带来的高端存储需求扩张。►企业级SSD：企业级存储需求扩张，设立海普存储打开成长空间根据IDC数据显示，中国企业级固态硬盘市场在2024年得到修复，市场规模达到62.5亿美元，与2023年相比增长187.9%。IDC预计2029年中国企业级固态硬盘市场规模将达到91亿美元。2023年公司联合深圳大普微等公司共同成立海普存储，目前开发进展 顺利，已 完成企 业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发、试产。用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。伴随企业级存储需求的扩张，公司有望通过设立海普存储打开成长空间。[Table_Rank]评级：上次评级：目标价格：最新收盘价：[Table_Basedata]股票代码：52周最高价/最低价：总市值(亿)自由流通市值(亿)自由流通股数(百万)[Table_Pic][Table_Author]分析师：单慧伟邮箱：shanhw@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120004联系电话：联系人：解丰源邮箱：xiefy1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话：[Table_Report]-26%-13%0%13%27%40%2024/072024/10相对股价%香农芯创 投资建议我们预计公司2025-27年营业收入分别为300.60、326.80、402.18亿元，同比23.9%、8.7%、23.1%；归母净利润分别为4.83、6.86、9.27亿元，同比83.0%、42.0%、35.0%；EPS分别为1.04、1.48、2.0元。2025年7月14日股价为33.61元，对应PE分别为32.26X、22.71X、16.82X。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示供应商依赖风险；存货跌价风险；存储器产品价格波动导致毛利率波动风险等。盈利预测与估值资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_profit]财 务 摘要营 业 收入(百万元)YoY（%）归 母 净利润(百万元)YoY（%）毛 利 率（%）每 股 收益（元）ROE市 盈 率 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明22023A2024A2025E2026E2027E11,26824,27130,06032,68040,218-18.2%115.4%23.9%8.7%23.1%37826448368692720.3%-30.1%83.0%42.0%35.0%5.8%4.3%4.3%4.8%5.0%0.840.581.041.482.0014.4%9.0%14.3%17.2%19.2%40.0157.9532.2622.7116.82 正文目录1.国产电子元器件领先者，布局企业级SSD存储...............................................................................................................................41.1发展历程：转型半导体分销，布局企业级存储..............................................................................................................................41.2管理层与股权架构：引入国资与战略股东，多方协同增长........................................................................................................51.3主营业务：“分销+自研”双轮驱动，构建半导体产业竞争优势.............................................................................................61.4财务分析：业绩逐步修复，盈利能力稳步提升..............................................................................................................................72.电子元器件分销：深度绑定原厂龙头，受益存储需求增长与周期上行..................................................................................102.1.电子分销：产业链上下游传输重要纽带........................................................................................................................................102.2公司：深度绑定原厂龙头，受益存储需求扩张...........................................................................................................................113.企业级SSD：企业级存储需求扩张，打开成长空间.......................................................................................................................143.1.SSD：服务器重要存储设备，市场需求扩张.................................................................................................................................143.2公司：携手行业龙头，进军企业级存储市场................................................................................................................................173.1.企业级SSD业务....................................................................................................................................................................................173.2.DRAM业务................................................................................................................................................................................................184.盈利预测与估值........................................................................................................................................................................................194.1.盈利预测.................................................................................................................................................................................................194.2.相对估值.................................................................................................................................................................................................195.风险提示......................................................................................................................................................................................................20图表目录图1公司发展历程......................................................................................................................................................................................5图2公司股权结构......................................................................................................................................................................................6图3 2020-2024公司产品营收比（%）...................................