安踏品牌的使命被其他品牌的挑战所抵消

核心观点

安踏体育2025年第二季度整体零售销售增长略低于预期，主要原因是安踏品牌表现不及预期，尽管其他品牌的表现有所弥补。更大的负面影响来自折扣加深，尽管我们有一些未来的预期。因此，我们对2025年下半年和2025-2027财年净利润预测进行了3%-5%的下调。然而，由于户外品牌增长异常强劲，以及相对于其他运动服饰同行具有竞争优势，我们仍然维持买入评级，但将目标价下调至111.54港元，基于23倍2025财年预期市盈率（此前为24倍）。该股票目前交易于18倍2025财年预期市盈率。

关键数据

• 2025年7月零售销售同比增长，环比改善。管理层表示，与2025年第二季度相比，安踏和FILA品牌（尤其是安踏）的零售销售增长在2025年7月加速。
• 安踏品牌可能进行短期改革，这可能会影响2025年第三季度的零售销售增长，但管理层仍然保持2025财年预期的高单季销售增长（HSD）指引。
• 安踏将任命新的电子商务业务负责人，并将整合基于兴趣（例如抖音）和传统平台（例如淘宝、天猫和京东）之间的业务，以完善定价策略和整体库存管理。
• 安踏还将改革其线下业务，通过推广更多大型门店（例如分享升级零售空间、产品和运营管理的良好经验）甚至将其中一些（可能只有几家较小的门店）转移到分销商。每年将有数百家门店参与，该计划将持续到2027财年。这些行动可能会抑制2025年第三季度的销售增长，但应该有利于之后的业绩。
• 安踏在2025财年对成本非常谨慎。A&P支出得到控制，因为目前没有大型体育赛事，员工成本也处于可控范围，因为当前的劳动力市场相当过剩。此外，鉴于购物中心空置率相对较高，租金费用也应该更具可协商性。因此，尽管毛利率可能面临压力，但我们在2025财年对营业利润率的下调幅度应该较小。

研究结论

我们维持买入评级，但将目标价下调至111.54港元，基于23倍2025财年预期市盈率（此前为24倍）。我们下调了2025/26/27财年净利润预测，下调幅度分别为3%/5%/5%，以反映更保守的毛利率和经营杠杆。该股票目前交易于18倍2025财年预期市盈率，考虑到其相对于同行的比较优势，这并不算苛刻，与其5年平均25倍市盈率相比。