晨会纪要

晨会主题【常规内容】宏观与策略节性回升行业与公司录，头部跨境电商企业受益表现筑建材供需格局有望改善产业链蓄势待发得COPD重磅药物比改善展至49家务提升份额金融工程持续深贴水 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数收盘指数道琼斯33597.92纳斯达克10961.46S&P5003801.78法国CAC406000.24德国DAX14261.19日经22527574.43恒生24590.12基金指数收盘指数债券基金指数3263.36股票基金指数10421.75混合基金指数9708.87汇率收盘指数/价欧元兑美元1.16美元兑人民币7.22美元兑港币7.85美元兑日元148.85非流通股解禁名称解禁数量（万股）流通股增加%鹏欣资源22026.56100.00内蒙一机412.5082.58华电重工408.34100.00宁波银行7581.9095.06新点软件15651.92100.00华兰股份3782.78100.00深城交8400.00100.00中科微至6660.00100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【常规内容】宏观与策略宏观快评:6月金融数据解读-企业“跷跷板”效应弱化，带动信贷超季节性回升6月我国新增社融4.20万亿元（预期3.71万亿元），新增人民币贷款2.24万亿元（预期1.84万亿元），M2同比增长8.3%（预期8.1%）。结论：总体而言，6月金融数据展现出积极变化，各主要科目同比多有改善。其核心在于私人部门（企业与居民）扩表意愿增强，在地方政府年度化债目标临近尾声（约91%）的情况下，以往政府融资与企业贷款此消彼长的“跷跷板效应”有所弱化。与此同时，居民短贷结束连续两个月的缩表，M1增速超基数回升，均指向国内内生经济动能开始出现改善苗头。展望未来，私人部门信贷复苏的持续性值得高度关注。一方面，4月中央政治局会议部署的“新型政策性金融工具”下半年有望落地，将在基建及重大项目融资端发挥更大撬动作用，提振企业中长期贷款需求。另一方面，房地产市场的表现将成为影响居民信贷（尤其是中长贷）的关键变量，若后续房地产支持政策进一步优化并有效激活市场需求，则有望巩固居民扩表意愿，与政策性金融工具对企业信贷的提振形成合力，金融支持实体的有效性得以进一步加强。具体看，6月数据的几个主要特征：6月社融表现强于季节性，信贷与政府债券同比均明显多增，显示私人部门扩表意愿有所改善。与过去五年同期对比，今年6月社融与2023年同期相差不大，明显高于2024年；从同比角度看，去年同期私人信贷明显回落拉低基数，因此本月社融增速上升至8.9%。相较去年同期，6月社融多增9008亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献56.3%）、信贷（贡献31.6%）、直融（贡献4.0%）、非标（贡献-2.0%。6月新增贷款明显反弹至近年同期中位数水平附近，其中居民短贷和中长贷均表现较优，企业中长贷实现同比多增，终结连续四个月同比少增局面，显示私人部门扩表意愿改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为2.24万亿元，同比多增1100亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增2.40万亿元，同比多增2843亿元。当月存款增加3.21万亿元，M2同比增速反弹至8.3%。从结构看，财政和非银存款明显减少，居民、企业存款明显增加，同比看，居民、企业存款多增，财政和非银存款多减。与此同时，M1同比增速较5月明显提升（上升2.3pct至4.6%），上升幅度明显大于去年同期的低基数效应（去年6月较5月回落0.9pct），指向实际货币流通有所增强，与本月偏强的私人部门金融数据表现一致。证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）行业与公司商贸零售行业双周报：周六福招股书梳理，关注黄金珠宝板块投资机会周六福：主营黄金珠宝零售，市占率行业前十。公司2004年于深圳成立，以黄金珠宝品牌零售业务。2024年营收57.18亿元，同比增长11.04%，归母净利润7.06亿元，同比增长7.07%。商业模式上，公司 以 线 下 加 盟 模 式 为 主 ，2024年 收 入 占 比52.9%， 此 外 线 上 销 售 渠 道/线 下 自 营 渠 道 分 别 占比40.01%/7.99%。2024年门店总数4129家，按黄金珠宝产品收入看，公司在所有黄金珠宝企业中排名第十。黄金珠宝行业稳健增长，集中度有望进一步提升。据周六福招股书数据，2024年中国珠宝市场规模7280亿元，2019年以来年复合增速3.6%，总体实现稳健增长。未来受益于居民收入提升及对产品保值增值的需求增加、线上渠道发展及产品工艺提升而有望继续增长。竞争格局方面，2024年按黄金珠宝收入计 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容算，前五大企业市场份额为41.4%，随着消费者对产品工艺和设计要求日渐走高及龙头规模优势增强，行业集中度有望进一步提升。投资建议：2025年1-6月金银珠宝社零同比增长11.3%，其中行业二季度进入去年同期低基数阶段后加速增长。下半年在供给端产品设计、工艺提升下，需求端消费者追求黄金饰品的保值和自我取悦下，有望继续实现增长表现。其中一口价时尚度较高的黄金产品符合当前年轻消费者的悦已需求，且对金价波动敏感度低，相关企业增速预计高于整体。推荐关注：1）以差异化品牌/产品定位布局，并建立消费者心智的企业，有望在行业低基数下实现加速增长，包括老铺黄金、潮宏基、菜百股份、曼卡龙等。2）在产品策略、渠道服务能力转型逐步成功的龙头企业，包括周大福、周大生等。风险提示：金价大幅波动；终端消费不及预期；产品推新不及预期证券分析师：张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）商贸零售行业快评:跨境电商行业点评-亚马逊Prime会员日销售再破记录，头部跨境电商企业受益事件：7月8日-7月11日，为期四天的2025年亚马逊Prime会员日落下帷幕。据Adobe数据，此次Prime会员日在美国的销售额预计达到241亿美元，同比增长30%。此外，亚马逊官方数据显示，Prime会员日在四天内创下的销售额和销量均达到历史新高。国信零售观点：1）促销周期拉长，折扣力度加大。2025年促销从以往的2天增加至4天。此外，据Adobe数据，美国零售商的总体折扣在11%-24%之间，而此前预测范围为10%-24%。亚马逊官方数据显示，全球Prime会员在超过35个产品类别的促销中节省数十亿美元，创历届活动之最。2）中国卖家把握机遇，加大投入推广新品，扩大品牌影响力等，实现了销售增长。3）新兴站点贡献增量。据亚马逊官方消息，巴西、埃及、印度、墨西哥、沙特和阿联酋等全球新兴站点Prime会员日将在夏季晚些时候举行，预计进一步贡献增量。总体上，我们认为海外市场电商渗透率仍有空间，消费者对于优质的中国产品供给仍有较高的需求。此外，随着外部关贸环境的阶段性转暖预期强化，跨境出海头部品牌积极调整，通过强化产品力提升成本传导能力、区域多元化发展，具备了较强的抗风险韧性，同时也受益于竞争格局优化，建议积极关注安克创新等。跨境出海平台型企业一是受益于企业出海服务需求的增加，二是买家流量非美区域占比高，反而受益于出口企业积极拓展非美区域出口的机遇，带来潜在客户增长，建议积极关注小商品城、焦点科技等。证券分析师：张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）食品饮料周报（25年第28周）：白酒基本面加速筑底，关注板块中报表现本周（2025年7月7日至2025年7月11日）本周食品饮料板块上涨0.92%，跑输上证指数0.17pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为良品铺子(13.12%)、皇台酒业(11.87%)、海融科技(9.91%)、ST交昂(9.56%)、煌上煌(8.01%)。白酒：基本面或加速筑底，本周估值低位修复。贵州茅台7月7日召开2025年半年市场工作会，强调坚持“酒文化的极致”的定位，持续强化服务能力；茅台酱香酒公司7月9日召开2025年半年市场工作会，2025上半年公司完成了既定经营任务，紧扣发展定位，遵循“卖酒向卖生活方式转变”和“三个转型”营销指引，秉持“强品牌、树单品、助渠道、夯基础、提服务”方法路径。本周白酒指数上涨1.4%，政策预期升温，估值低位修复。情绪面看，促进内需政策预期升温，白酒板块整体超跌修复，顺周期属性较强的标的表现更好。基本面看，需求压力仍然较大，第二季度业绩表现预计平淡，酒企更注重市场健康度，短期仍将以去库存、促动销为主要工作，中长期更加重视消费者和消费场景培育，积极布局国际化和年轻化。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容酒鬼酒等。大众品：啤酒、饮料迎来旺季，关注中报业绩表现。啤酒：燕京啤酒、珠江啤酒发布2025年半年度业绩预告，8-10元细分价格带大单品以及降本增效助力利润维持较高增速。优先推荐alpha型啤酒个股燕京啤酒、珠江啤酒。零食：近期零食板块震荡下行，坚定推荐业绩确定性强、综合竞争实力持续领先的个股。调味品：基础调味品龙头表现韧性，淡季关注政策动向，推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业。速冻食品：淡季企业积极研发新品，关注中报业绩。继续推荐关注经营稳定的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨。乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、东鹏饮料、安井食品等。风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。证券分析师：联系人：建筑建材双周报（2025年第12期）：“反内卷”与城市更新共振，建筑建材供需格局有望改善“反内卷”与城市更新共振，建筑建材供需格局有望改善。7月7日国资委与全国工商联联合发布行业倡议，33家建筑企业共同抵制"内卷式"竞争，推动行业从"关系竞争"转向以科技创新、工程质量为核心的健康赛道。国家发改委发文指出推动新型城镇化高质量发展，其中提及以“两重”、“两新”资金使用为抓手，加大新型城镇化重点领域投入。在政策的积极引导下，建筑建材行业在供给端有望凝聚共识、有序竞争，在需求端有望受益于城市更新增量需求释放，总体供需格局有望边际改善。重点板块数据跟踪：1）水泥：全国水泥价格上周环比跌0.4%，安徽、湖北、陕西等地降10-20元/吨。7月上旬虽受资金、高温及台风影响，但需求趋稳，重点企业出货率维持43%。因部分地区价格触底，整体降幅收窄。宁夏、长三角、重庆等地计划推涨，但受淡季制约，预计后期价格将延续小幅震荡调整。2）玻璃：上周国内浮法玻璃价格主流持稳，零星小涨，成交尚可。部分提涨刺激中下游补货，带动成交增量。供需矛盾仍存，厂家以出货为主。短期补货需求增加，但订单改善有限，中下游仍偏谨慎。现货缺乏明显驱动，预计短市主流持稳。期货高位运行，关注其对现货影响。光伏玻璃市场交投欠佳，价格承压下滑。下游组件企业开工率低，采购谨慎。部分窑炉限产或冷修，供应量下降。厂家订单不足，库存增加，生产仍处亏损。市场观望情绪浓，2.0mm镀膜面板价格环比下滑2.33%，3.2mm镀膜价格持平。3）玻纤：上周国内无碱粗纱报价持稳，成交存议价空间，2400tex缠绕直接纱主流价3300-3700元/吨，均价3669元/吨环比持平，同比降0.76%。电子纱G75报价8800-9200元/吨维稳，E/D系列电子纱因供