2025年A股中报盈利趋势前瞻：复苏延续，结构亮点突出

分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn相关报告1、《资产配置专题报告：特朗普宣布对铜加50%的额外关税，后续关注2+2因素》2025-07-102、《科创板全景画像：把握硬科技成长与制度红利双重驱动》2025-07-093、《稳定币监管落地：新金融基础设施下的产业趋势与逻辑》2025-06-10 内容目录一、二季度宏观环境有何趋势？................................................................................3二、二季报业绩预告：非银金融板块占优，地产链板块承压....................................5三、高景气板块盈利有何趋势？................................................................................6四、投资建议..............................................................................................................7风险提示.....................................................................................................................7图表目录图表1：2025年上半年社零总额维持较高增速........................................................3图表2：2025年2季度中国对美出口大幅下滑，但整体出口稳健..........................4图表3：2025上半年制造业投资平稳增长，但地产持续下滑..................................4图表4：2025年中报业绩预警统计（截至2025年7月15日）............................5图表5：2024年“924”以来市场成交量中枢明显抬升..........................................6图表6：以旧换新补助支持下家电类商品零售总额大幅攀升...................................7 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-一、二季度宏观环境有何趋势？2025年上半年我国宏观经济温和复苏，需求结构改善。在“926”政治局会议后，政策逆周期调节力度持续上升，四季度以来经济筑底回升趋势延续，2025年上半年经济呈现总体平稳、结构优化的态势。一季度GDP同比增长5.4%，高于市场预期，二季度GDP增速小幅放缓至5.2%，但仍高于全年5%目标。需求结构中，消费成为亮点：上半年社会消费品零售总额同比增长约5%左右，二季度消费加速回升，4月和5月社零同比分别增长5.1%和6.4%，5月增速创出2023年初以来新高。耐用品消费在政策激励下大幅增长，例如家电、音像器材类5月零售额同比飙升53.0%，通讯器材类增长33.0%，以旧换新等政策效果显著。图表1：2025年上半年社零总额维持较高增速来源：WIND，中泰证券研究所出口方面，特朗普上任以来对我国出口造成大幅扰动，但整体而言外需环境好于预期。整体来看，上半年我国出口实现了正增长：1–6月货物贸易出口总额1.8万亿美元，同比增长5.9%。二季度后美国对等关税出台对我国造成较大影响，4月-6月我国对美出口金额大幅下滑，其中5月下滑34.52%。5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，美国对中国24%关税暂缓90天，6月中国对美出口降幅缩窄。叠加后续关税不确定性造成的抢出口和转口贸易，二季度我国出口整体稳健增长，6月出口同比增速回暖至5.80%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 来源：WIND，中泰证券研究所投资方面，二季度投资领域则结构分化：制造业投资在利润率不高情况下增速放缓；基础设施投资保持稳健扩张，在专项债资金支持下上半年同比增速达到8.90%，利好建材、工程等行业订单；房地产投资和销售低迷，拖累建筑装饰、家居等上下游行业业绩。房地产仍是经济薄弱环节，1–6月全国商品房销售面积累计同比下滑3.50%，地产投资完成额累计下滑11.2%。房企资金紧张导致新开工投资持续下降，对钢铁、建材、家电等行业盈利造成压力。整体而言，上半年宏观需求的特点是内需升、外需稳、地产弱。图表3：2025上半年制造业投资平稳增长，但地产持续下滑来源：WIND，中泰证券研究所 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分二、二季报业绩预告：非银金融板块占优，地产链板块承压截至2025年7月15日午间，共有1490家A股上市公司发布业绩预警，其中642家上市公司报喜，占比43.09%；844家上市公司报忧，占比56.64%。具体来看，业绩占优的公司中401家预增，187家扭亏，49家略增，5家续盈。业绩报忧的上市公司中，424家公司续亏（占比28.46%），193家预减，213家首亏，14家略减。个股方面，中报披露亏损最多的上市公司是万科，2025年中报预计亏损120亿元～100亿元，同比下降1.5%～21.8%。预告净利润最高的三家企业分别是中国神华（预计净利润236～256亿元），紫金矿业（预计净利润232亿元～232亿元），国泰海通（净利润约152.83亿元～159.57亿元）。分行业来看，一季度非银金融板块业绩报喜占比最高，39家上市公司中有32家上市公司报喜，占比82%。其中有29家上市公司预增，3家扭亏。其次是有色金属板块，预警报喜占比75%，其中23家上市公司预增，4家上市公司预增，12家上市公司扭亏为盈。另外，电子板块中报延续一季度景气，约6成上市公司预警报喜。其中，39家上市公司预增，12家上市公司扭亏。业绩预警较差的行业主要集中在地产链板块。其中，受煤价下行影响，大部分煤企利润均受到不同程度的影响，业绩报忧占比高达95%。22家煤企中，有8家预警续亏，7家预减，5家首亏。建筑装饰板块29家上市公司续亏，7家上市公司首亏，业绩报忧占比达到80%。另外，房地产板块31家上市公司续亏，6家上市公司预减，16家上市公司首亏，业绩整体承压。图表4：2025年中报业绩预警统计（截至2025年7月15日）来源：WIND，中泰证券研究所 -6-三、高景气板块盈利有何趋势？非银金融：市场回暖带动业绩超预期提升。去年“924”以来政策层对于经济与资本市场重视程度明显提升。今年以来，随着各项资本市场政策推出，一级市场与二级市场热度均明显上升。一级市场方面，随着政策对于科技创新企业融资支持力度提升，各项资本市场工具逐步放开。二级市场方面，二季度A股市场交投活跃，日均成交额达到1.26万亿元。4月对等关税以来在各项政策支持下，A股市场触底回升，上半年主要指数录得正收益，带来券商经纪、自营和投行业务收入环比改善。中报预警中，28家券商业绩均预增或扭亏，整体表现较好。向后看，随着资本市场整体热度上升，以及资本市场服务新质生产力板块能力增强，券商板块业绩或持续走暖。图表5：2024年“924”以来市场成交量中枢明显抬升来源：WIND，中泰证券研究所家用电器：政策红利支撑上半年高增，二季度环比增长或放缓，但全年或依然保持较高增速。商务部介绍，2024年9月至2025年4月，家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长。4月份，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长38.8%，在16大类消费品增速中位列第一。家电板块二季度披露预警企业较少，其中家电零部件板块上市公司居多，表现平稳。从终端销售数据来看，美的、海尔等龙头家电下游企业二季度有望延续Q1的强势表现。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 来源：WIND，中泰证券研究所电子板块二季度或延续高增长，整体业绩或略超预期。在行业景气与消费电子以旧换新补贴等支持下，一季度电子板块业绩大幅回暖。今年一季度电子板块营收同比增长17.58%，归母净利润同比增长31.18%，表现亮眼。向后看，二季度电子行业景气度继续高企，AI热潮带动算力芯片及相关硬件需求旺盛，企业资本开支增加，半导体板块维持高增长态势。下游云计算、汽车电子订单充裕，二季度业绩有望超出市场原有预期。部分公司已发布亮眼预告：工业富联上半年净利润约119.58亿元～121.58亿元，同比增长36.84%～39.12%；元件方面，沪电股份、生益科技、鹏鼎控股净利润增速均在50%以上。半导体方面，澜起科技、闻泰科技、瑞芯微等多家上市公司净利润同比增速在100%以上。由于市场对AI产业景气已有所预期，板块整体表现与一致预期相当或略有惊喜。硬件设备方面，受益于海外算力需求和国内运营商资本开支上修，通信设备盈利也稳步上行。总体而言，TMT硬件板块或延续一季度景气，维持高增趋势。四、投资建议二季度业绩方面可重点关注以下几条线索：一、家电国补与以旧换新政策支持下，家电板块业绩或延续一季度景气。当前可重点关注龙头家电企业二季度业绩情况。二、消费电子国补叠加AI资本开支扩张，消费电子，半导体，服务器等细分或维持较高增速。从预告分布看，消费电子、半导体等板块报喜比例相对较高，反映出消费电子国补和AI算力基础设施建设带来的高景气延续。三、本轮反内卷政策下，部分周期板块利润或延续触底回升趋势。近期会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，各大行业同步发文“反内卷”。从一季报和二季度业绩预警来看，有色，钢铁板块盈利有所修复。在“反内卷”政策推动行业出清的背景下，部分商品期货价格出现明显回升，有望为部分中上游企业盈利的持续修复提供有利支撑。风险提示 -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观政策不及预期风险，宏观经济不及预期风险，行业景气不及预期风险，上市公司业绩落地不及预期的风险，外部环境不确定性加剧等。 重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 -9-请务必阅读正文之后的重要声明部分