朝闻国盛

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com行业表现前五名行业通信钢铁综合电力设备建筑材料行业表现后五名行业美容护理石油石化煤炭交通运输食品饮料晨报回顾1、《朝闻国盛：白银的市场认知差》2025-07-152、《朝闻国盛：市场震荡整理后有望再上一个台阶》2025-07-143、《朝闻国盛：市场的加速器——信用债ETF的影响》2025-07-11 林志朋1月3月12.4%26.9%8.2%8.4%8.1%17.3%7.9%12.4%7.3%5.0%1月3月-4.5%0.0%-1.2%7.6%-1.0%-1.8%-0.9%3.4%-0.3%-7.6% ◼重磅研报【宏观】新阶段、新思路—中央城市工作会议5点理解对外发布时间: 2025年07月15日作为最高规格的城市工作会议、时隔10年再度召开，无疑释放了下阶段城市工作的政策信号。总体看，对比2015年，两次会议均处五年规划开局之际，但本次强调城市发展已“从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效”，主抓手在于城市更新。目标方面，除“宜居”外，新增城市建设要实现“创新、美丽、韧性、文明、智慧”目标。往后看，短期紧盯：年中政治局会议、各部门各地学习会议精神、可能的中央全会（审议“十五五”规划编制建议），关注更多细化部署。风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。分析师分析师【宏观】下半年政策还有哪些期待？—全面解读6月经济对外发布时间: 2025年07月15日1、整体看，二季度实际GDP增速小降、符合市场预期，名义GDP增速走低。2、单月看，6月经济数据走势分化，外需和生产反弹，消费和投资走弱。3、往后看，下半年出口压力更大，内需不足待解，政策“托而不举”，GDP增速趋于回落，全年有望“保5%”。4、分项看：>消费端：高位回落，以旧换新政策效果减退。>投资端：地产跌幅扩大，制造业与基建加速回落。>供给端：工业生产超预期反弹。>就业端：失业率低位持平。风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。分析师分析师【金融工程】右尾弹性下的小盘基金投资机遇分析对外发布时间: 2025年07月15日小盘风格基金投资价值分析：1、小盘收益来源于长期定价误差。小盘股的长期收益并不来自于分红、回购和盈利，大部分来自于估值的提升，因此采用价值投资分析框架投资中国小盘股或许并不适配，更多应该将小盘股的收益来源归因于一种长期存在的定价误差/市场异象。小盘股因市场定价误差持续提供Alpha机会，量化策略则能系统性地挖掘这类收益。2、小盘超额收益分布具有较长右尾。小盘指数超额分布非对称，相对大盘超额分布右尾明显较长。小盘股弹性较高，在上涨周期中具备更强爆发力，获得极端正收益的概率高于大盘指数。3、信用扩张阶段小盘往往弹性较强。当前货币环境较为宽松，信贷见底回升，经济恢复缓慢，正处于信用扩张的阶段1，小盘表现相对更佳。 P.2熊园朱慧熊园杨涛 请仔细阅读本报告末页声明S0680518050004xiongyuan@gszq.comS0680523090002zhuhui3@gszq.comS0680518050004xiongyuan@gszq.comS0680522070001yangtao3123@gszq.com P.3请仔细阅读本报告末页声明4、当前小盘系统性崩盘风险不高。无论从赔率还是拥挤度来看，尚未达到2023年底的极端水平，相对而言系统性崩盘风险不高。5、小盘具备长期的alpha价值。从市场中的300、500、1000指增产品来看，量化策略在小盘指数成分股内具备更高的获取超额的能力，即长期而言小盘具备更高的alpha价值。以易方达易百智能量化策略A为例，小盘风格基金的配置价值分析：1、小盘基金整体：超额收益较高。自2016年初以来，小盘基金平均区间累计收益率71.62%，而同期中证1000全收益指数区间累计收益率仅为-34.80%，因此小盘基金整体而言具备较高的超额收益率。2、产品定位：量化策略追求长期稳定超额收益。易方达易百智能量化策略A（基金代码：005437），基金结合基金管理人自主研发的量化策略进行投资组合管理，追求基金资产的长期稳健增值。3、基金竞争力分析：历史业绩优异。基金与万得全A等权指数的相关系数最高。基金2024年初以来长期超额收益稳定，历史表现稳健。4、产品运行特征：锚定万得全A等权指数创造alpha。基金与万得全A指数的相关系数提升明显。基金持仓稳定偏向小盘风格，基金持仓股市值风格介于中证1000与中证2000之间，与万得全A等权指数较为接近。从基金持股行为角度来看，易方达易百智能量化策略A属于“独行者”。5、基金持仓分析：风格与行业偏离较小，选股贡献主要alpha。基金在20231231之后的持仓风格有较大幅度切换，但最新来看与万得全A等权指数基准之间的风格偏离度较小。基金相对万得全A等权指数的行业配置偏离度较小。基金持仓股集中度低，极度分散，更好地适应不同风格的市场环境。风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com【固定收益】强生产，弱需求对外发布时间: 2025年07月15日今日统计局公布2025年二季度经济数据，二季度GDP实际增速为5.2%，显示二季度经济仍较为强韧。生产保持强劲增长，特别是工业产出。6月出口保持稳定，持续性有待观察。固定资产投资增速转负，三大投资增速继续走弱。社零增速回落，餐饮消费下降，置换补贴边际效果减弱，持续的消费增长依然需要收入提升支撑。强生产弱需求格局之下，债市或将继续走强。风险提示：基本面变化超预期，货币政策超预期，外部不确定性超预期，测算可能存在误差。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com梁坤研究助理S0680123090006liangkun@gszq.com【固定收益】下半年社融增速或承压对外发布时间: 2025年07月15日企业短期信贷需求增加，居民信贷需求改善幅度仍然有限。政府债券仍是社融的主要支撑项。今年上半年社融增量主要来自政府债券，如没有新增预算，下半年社融或承压。 P.4低基数效应支撑M1增速继续大幅回升。社融增速回升推动M2增速回升，关注后续财政存款变化。当前股市上涨更多需要低利率环境支撑，资金流向来看冲击也较为有限，结合宽松的资金环境，债市调整空间有限，调整后是更好的配置机会。风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。杨业伟分析师S0680520050001朱美华分析师S0680522070002【区块链】现实资产与RWA之间“距离”几何？对外发布时间: 2025年07月15日与现实世界的金融体系不同，作为去中心化的RWA资产，实现现实世界资产与区块链上RWA资产的深度锚定，目前还面临几个痛点：包括适用于区块链系统新的数字身份系统、现实资产上链过程中的可信性与一致性，以及为匹配监管需要而开发新的RWA资产标准等。当我们近期与产业密集沟通RWA时，发现这些痛点的解决需要一个系统性的方案。随着RWA推进区块链加密货币与传统经济社会资产的融合，去中心化身份验证DID则成为一个绕不开的话题。身份验证另一个现实的问题是AI时代，如何区分人与AI。RWA在实际落地中，还存在两大核心痛点：1）企业数据“上链”，形成防篡改可追溯的信任数据，以便开展金融服务、存证、溯源等业务，但企业必然存在数据隐私的顾虑；2）在经济贸易中，链上数据的确可信，但链下的实体贸易和货物流转是否真实，构成了贸易链中的“最后一公里”痛点。光有区块链还不够接地气，还需要更多技术手段和机制来解决应用落地对接的实际问题。RWA与稳定币在切入传统金融支付领域时，势必需要考虑到监管的约束。因此，为匹配监管的区块链资产新标准成为了刚需——如考虑到监管的需要，在适时、适当（监管审批）条件下才能转移适当数量的代币（Token），亦或是适配不同国家/地区监管规则切换对应的交易规则等。总之，新的RWA资产标准需要考虑监管的审核、地区间不同监管规则等。目前行业已经开发出一些适合RWA场景的区块链资产标准，典型的包括ERC-3643、ERC-1400、ERC-1155等。投资建议：作为RWA重要赛道，美股化代币有望成为全新的爆点。建议关注美股：Circle（CRCL）、Robinhood（HOOD）、Coinbase（（COIN）、Microstrategy（（MSTR）、富途控股（FUTU）等；港股：众安在线（HK6060）、连连数字（HK2598）、恒月控股（HK1723）；A股：四方精创（300468）、中科金财（002657）、恒宝股份（002104）、朗新集团（300682）、曲美家居（603818）等。风险提示：区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；Web3.0商业模式落地不及预期。宋嘉吉分析师S0680519010002任鹤义分析师S0680519040002◼研究视点【房地产】2025年1-6月统计局数据点评:房地产开发投资额加速下滑，全国新房销售金额-5.5%对外发布时间: 2025年07月16日2025年上半年房地产开发投资额创本轮周期最大跌幅，可能将持续影响经济，预计政策端或将延续积极定调。投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适 请仔细阅读本报告末页声明yangyewei@gszq.comzhumeihua@gszq.comsongjiaji@gszq.comrenheyi@gszq.com P.5请仔细阅读本报告末页声明用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上，我们认为2025仍然是以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要，配置方向可选：（1）基本面alpha公司：H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、中国海外发展、越秀地产；A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份；（2）地方国企/城投/化债：城投控股、城建发展、信达地产；（3）中介：贝壳；（4）物业属于跟涨：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等。风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com夏陶分析师S0680524070006xiatao@gszq.com【煤炭】进口继续下滑，火电延续正增长，旺季至、价跳涨对外发布时间: 2025年07月15日事件：国家统计局公布2025年6月份能源生产情况。6月原煤产量增速放缓。6月原煤进口继续下行。6月火电延续正增长。6月粗钢产量同比-9.2%。投资策略。重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平