出口回升：关税降温还是抢运再现

请务必阅读正文之后的免责条款部分出口回升：关税降温还是抢运再现——2025年6月贸易数据点评本报告导读：部分产品的抢运透支导致关税降温后6月上旬出口表现依旧一般，6月底对东盟的抢运脉冲是全月出口动能回升的关键。三季度气候因素与关税影响叠加，出口总体趋势下行、波动放大。若7月抢运持续，8月后出口回落的斜率更高。投资要点：[Table_Summary]整体来看：同比增速上，2025年6月，美元计价的中国出口增速5.8%（前值4.8%），进口增速1.1%（前值-3.4%）。从环比动能来看，6月出口较5月环比增速2.9%，而4月、5月分别为0.6%、0.2%；进口环比增速-1.2%，略低于季节性水平。商品贸易顺差小幅提升。出口结构上来看：国别结构上，2025年6月对美国增速回升，录得-16.1%；对东盟出口增速提升，为16.8%，对拉美出口增速放缓，为-2.1%，对其他地区的出口总增速为9.3%。商品结构上，受关税降温提振，前期劳动密集型产品出口增速多数回升，汽车出口有所提升，原材料可能受转口提振，玩具出口增速则可能受潮流品牌影响明显提升。6月出口增速回升，除了全球PMI指示的全球需求回升因素外，并非由于关税降温反弹，主因对东盟抢运再现。两个视角论证：从节奏来看，从港口数据看，6月中上旬港口表现一般，下旬开始出现明显增长，且南方港口反映更早更为明显，对应东盟国家6月港口进港船舶数量显著增长，可知6月出口韧性来源于对东盟的抢运。从出口地来看，由于关税的降温，将主要导致对美出口的反弹，但对东盟出口增速应有回落（透支效应）；而6月数据显示对东盟出口增速不降反升，说明一定程度出现了对东盟的抢运。往后看，出口波动放大、趋势下行。7月出口增速可能表现仍有韧性，主要受基数回落，以及新一轮关税前对东盟的抢运影响；而8月基数抬升则导致出口增速的明显回落。往年常出现在8月、10月的台风提前到7月、9月，带来的错位影响导致后续波动放大。值得注意的是，若本次对东盟的抢运若带来7月较大幅度的出口上行，则易导致后期出口回落斜率更大。风险提示：美国经济超预期走弱对出口造成超预期拖累。 目录1.进出口增速均有回升......................................................................................32.分国家看：对美和东盟出口回升..................................................................43.分产品看：劳密出口回升，半导体进口提升...............................................44.出口回升：关税降温还是抢运再现？..........................................................65.风险提示..........................................................................................................7 1.进出口增速均有回升2025年6月，美元计价的中国出口增速5.8%（前值4.8%），进口增速1.1%（前值-3.4%）。6月商品贸易顺差继续提升。从环比动能来看，6月出口较5月环比增速2.9%，而4月、5月分别为0.6%、0.2%；进口环比增速-1.2%，略低于季节性水平。图1：6月出口增速5.8%，进口同比1.1%图2：6月出口环比增速低于季节性水平数据来源：Wind，国泰海通证券研究。数据来源：Wind，国泰海通证券研究。图4：进口总额仍在降低数据来源：Wind，国泰海通证券研究。数据来源：Wind，国泰海通证券研究。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8图3：出口总额有明显提升 2.分国家看：对美和东盟出口回升出口方面，2025年6月对美国增速回升，录得-16.1%；对东盟出口增速提升，为16.8%，对拉美出口增速放缓，为-2.1%，对其他地区的出口总增速为9.3%。说明关税降温后对美出口反弹，但对东盟转口也出现了提升，对其他地区的替代贸易维持韧性。进口方面，2025年6月自美国、东盟和日韩进口增速回升，自欧盟和拉美进口回落。图5：对美国和东盟出口增速回升（单位：%）图6：自美国、东盟和日韩进口增速回升（单位：%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。数据来源：Wind，国泰海通证券研究。图8：对美出口环比大幅回升数据来源：Wind，国泰海通证券研究。数据来源：Wind，国泰海通证券研究。3.分产品看：劳密出口回升，半导体进口提升出口方面，受关税降温提振，前期劳动密集型产品出口增速多数回升，汽车出口有所提升，原材料可能受转口提振，玩具出口增速则可能受潮流品牌影响明显提升。进口方面，农产品、飞机、医疗器械与半导体增速明显提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8图7：外需有所回升 4.出口回升：关税降温还是抢运再现？5月出口点评我们提出，一是出口受抢出口退温、前期透支订单、关税影响显现和基数效应抬升四重影响下出口趋势性回落；二是前期透支订单不多，非美非转口地的增量订单持续支撑出口，后续出口动能回落但斜率较缓。6月出口增速回升，除了全球PMI指示的全球需求回升因素外，并非由于关税降温反弹，主因对东盟抢运再现。两个视角论证：从节奏来看，若是5月12日日内瓦协议下的关税降温促进出口反弹，大概率反映到6月中上旬；而若是7月9日豁免到期前对东盟抢运，应该反映在6月中下旬的数据表现。从港口数据看，6月中上旬港口表现一般，下旬开始出现明显增长，且南方港口反映更早更为明显，对应东盟国家6月港口进港船舶数量显著增长，可知6月出口的韧性来源于对东盟的抢运。从出口地来看，由于关税的降温，将主要导致对美出口的反弹，但对东盟出口增速应有回落（透支效应）；而6月数据显示对东盟出口增速不降反升，说明一定程度出现了对东盟的抢运。往后看，从我们构建的日度和周度货运指标看，7月出口增速可能受基数回落，以及新一轮关税前对东盟的抢运影响，表现仍有韧性；而8月基数抬升则导致出口增速的明显回落。2024年8月、10月台风提前到7月、9月，带来的错位影响导致后续波动放大。值得注意的是，抢运是前置订单而不新增订单，本次对东盟的抢运若带来7月较大幅度的出口上行，则易导致后期出口回落斜率更大。图8：6月下旬货物吞吐和集装箱吞吐开始抬升资料来源：Wind，国泰海通证券研究图10：6月下旬青岛出港载重拉升资料来源：Wind，国泰海通证券研究7 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8资料来源：CEIC，国泰海通证券研究图9：6月上旬深圳出港载重拉升资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究图13：货运高频指标显示7月出口可能仍有韧性数据来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究美国经济超预期走弱对出口造成超预期拖累。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 5.风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666