政策利好应推动中国快递行业重新评级

核心观点

中国快递行业在经历了痛苦的降级和盈利能力下降后，政策支持有望推动行业重新估值。国家邮政局最近的政策指导旨在防止价格战，这标志着行业稳定价格的信号，预计将带动行业重新估值。

关键数据

• 2023年至今，快递行业平均收入单价（ARPP）同比下降8%，而业务量增长强劲，达到20%。
• 2023年至今，中通快递（ZTO）的市盈率已接近腰斩，目前为10.4倍，远低于历史平均水平19.2倍。
• 敏感性分析显示，中通快递2025年的盈利增长率为9%，业务量增长率为21%，这意味着ARPP将下降11%（行业YTD下降8%），每件包裹的EBIT将下降12%。分析表明，ARPP每提高1个百分点，净利润增长将提高3个百分点。

研究结论

• 中通快递（ZTO US，买入，目标价22.00美元）作为国内龙头企业，预计将从改善的价格前景中受益最多。
• 顺丰控股（STO Express，002468 CH，买入，目标价14.10元人民币）作为落后者，可能受益于监管机构干预后可能设定的更高的指导地板价。
• 京东物流（J&T Express，1519 HK，持有，目标价9.00港元）受益于中国国内竞争的缓和，有望支持盈利势头，但鉴于中国国内价格压力依然存在，需要谨慎。

估值和风险

• 京东物流：当前股价8.39港元，采用DCF估值法，目标价9.00港元，意味着7%的上行空间。维持持有评级，认为当前估值看似合理，因为相信其东南亚市场将实现增长和盈利，且竞争环境将得到稳定，但仍然警告中国国内的价格压力依然存在。
• 中通快递：当前股价17.70美元，采用DCF估值法，目标价22.00美元，意味着24.3%的上行空间。维持买入评级，认为改善的价格前景应该对其最有利。
• 顺丰控股：当前股价11.00元人民币，采用EV/EBITDA倍数法，目标价14.10元人民币，意味着28.2%的上行空间。维持买入评级，认为应充分受益于监管机构可能干预后设定的潜在更高的指导地板价。