出口深度思考系列之二：美国通胀的领先指标

核心观点

本报告探讨了美国通胀上行风险对中国出口的影响，并构建了一个美国通胀的短期领先指数来观察通胀走势。

美国通胀上行风险的影响路径

1. 居民部门：通胀侵蚀中低收入群体实际收入和消费能力，可能加剧贫富差距；中高收入群体财富效应受损，影响服务消费和经济下行。
2. 政府部门：通胀叠加减税法案，可能引发市场对美国公共债务可持续性的担忧，削弱长端美债需求，限制财政扩张。
3. 美联储：通胀上行制约降息节奏和幅度，削弱货币政策对冲关税背景下的经济和就业下行压力的空间。

美国通胀的领先指标

报告从价格预期和价格调查、实际价格、实体经济、金融等四个维度筛选了美国通胀的领先指标：

1. 价格预期和价格调查维度：消费者通胀预期、企业价格调查、金融市场通胀预期均指向短期通胀上行压力。
2. 实际价格维度：美国进口价格指数和CRB工业原料现货指数显示未来一个季度美国通胀偏平或略有回升。
3. 实体经济维度：制造业生产指数、产能利用率、需求指标、劳动力市场指标整体指向通胀走势偏平。
4. 金融维度：M2*M2货币流通速度、贸易加权美元指数显示未来一个季度美国通胀偏平或略有回升。

美国通胀短期领先指数构建及预测

报告使用上述指标构建了美国通胀的短期领先指数，结果显示：

1. 价格预期和价格调查维度的领先指数上行明显，预示未来一个季度美国通胀回升幅度或较大。
2. 整体来看，综合的通胀领先指数最近三个月回升相对较为明显，目前的绝对水平与2018年基本一致。
3. 以综合通胀领先指数预测美国CPI同比，指引7月份美国CPI同比可能升至3.2%左右。

风险提示

美国关税的不确定性；历史经验并不代表未来。