朝闻国盛

白银的市场认知差 作者 今日概览 重磅研报 分析师金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 【策略】国有大行强上涨趋势是否终结？——20250714 【金融工程】转债市场步入高估值区间——七月可转债量化月报——20250714 【固定收益】定价转债的信用风险——20250714 【固定收益】房产成交回落——基本面高频数据跟踪——20250714 【有色金属】白银的市场认知差——20250714 【食品饮料】统一企业中国（00220.HK）-创新驱动，长期领航——20250714 研究视点 【房地产】C-REITs周报——华润商业REIT启动二次扩募，关注龙头效益——20250714 【通信】沪电股份（002463.SZ）-AI网络重要性凸显，PCB、交换机持续打开成长空间——20250714 晨报回顾 【环保】惠城环保（300779.SZ）-废塑料项目试生产成功，开启高增长赛道——20250714 1、《朝闻国盛：市场震荡整理后有望再上一个台阶》2025-07-142、《朝闻国盛：市场的加速器——信用债ETF的影响》2025-07-113、《朝闻国盛：结构化的时代，穿越周期的房企——房地产2025中期策略》2025-07-10 【有色金属】紫金矿业（601899.SH）-铜金产量双位数增长，金矿版图持续扩张——20250714 重磅研报 【策略】国有大行强上涨趋势是否终结？ 对外发布时间: 2025年07月14日一、策略专题：国有大行强上涨趋势是否终结？1.1长期视角：宏观叙事驱动的强上涨趋势可能有多段1.2短期视角：国有大行暂未出现过热迹象 二、本周市场表现与政策事件 2.1 A股复盘：上行趋势未改，风偏提升、情绪抬升2.2全球权益：多数上涨，越南股市领涨2.3大类资产：商品价格多数上涨，中美利差小幅扩张2.4政策事件：6月通胀数据分化；特朗普公布对多国关税信函风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【金融工程】转债市场步入高估值区间——七月可转债量化月报 对外发布时间: 2025年07月14日 转债市场步入高估值区间。截止至2025年7月11号，转债市场定价偏离度指标为2.32%，占2018年以来92.5%的分位数水平，可见当前转债已经步入高估值区间。同时我们统计了在不同的定价偏离度下，未来N日的中证转债平均收益率与胜率。当前转债市场处于[2%,4%)的高估值区间中，统计可得历史上位于该区间时未来半年中证转债收益率均值为-2.2%，胜率为35%，转债的配置价值较低。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】定价转债的信用风险 对外发布时间: 2025年07月14日 转债及主体信用评级下调通常被视为重大利空信号，可能引发市场波动和投资者信心下降。本报告根据今年的评级数据和过去三年的样本回测，构建并优化了转债信用风险模型，旨在提升对潜在信用风险的识别和定价能力。我们通过加权财务、债务、转股和市场等多个维度指标，并结合行业特性构建初始模型，并通过单样本优化、年度动态调整指标及权重优化模型，多数年份下可以取得80%以上的预测精度。截至6月30日，剩余7只符合监管要求但尚未披露评级的转债，模型已对其潜在风险进行了评估。本模型主要用于评估非金融行业可转债的信用风险，金融板块因其特殊的经营模式和严格的监管环境，单独研究发现信用评级普遍保持稳定且预期维持高等级。未来，模型将持续关注市场变化，针对特定年份的行业权重、市场相关性指标及预测准确率进行更深层次的优化。 风险提示：模型失效风险；模型拟合风险；金融转债外推风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王素芳分析师S0680524060002wangsufang@gszq.com 【固定收益】房产成交回落——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2025年07月14日 本期国盛基本面高频指数为126.6点（前值为126.5点），当周（7月7日-7月11日，以下简称当周）同比增加5.2点（前值为增加5.2点），同比增幅不变。利率债多空信号不变，信号因子为4.7 %（前值为4.8%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com梁坤研究助理S0680123090006liangkun@gszq.com 【有色金属】白银的市场认知差 对外发布时间: 2025年07月14日认知差1：白银是否由工业属性主导？从价格走势来看，白银长周期与黄金相关性更高，工业属性影响短周期波动。市场高估了工业需求的影响，而低估了金融属性所带来的投资需求拉动。认知差2：光伏需求是否对白银构成拖累？其一，参考历史，投资需求回升足以弥补工业需求的回落。其二，即使考虑光伏需求下滑，白银可能仍然维持供需缺口状态。认知差3:滞胀背景下银金比不能修复吗？近几轮银金比的修复都发生在经济复苏期，市场担忧滞胀背景下对白银的工业属性存在不利影响。白银交易额仅为黄金的11%，容易发生逼仓事件。COMEX白银库存年初以来攀升，伦敦银库存已降至历史低位。风险提示：逼仓风险,测算误差风险，数据滞后及历史经验可能失效。张航分析师S0680524090002zhanghang@gszq.com 【食品饮料】统一企业中国（00220.HK）-创新驱动，长期领航 对外发布时间: 2025年07月14日 统一中控：国内领先的饮料及方便面制造商，收入利润创历史新高。1）公司简介：公司是市场领先的饮料及方便面制造商，于起步发展期（1992-2006年）曾打造冰红茶、绿茶、鲜橙多、红烧牛肉面等大爆品；快速扩张期（2007-2013年）培育阿萨姆奶茶、老坛酸菜牛肉面等常青品类；低迷调整期（2014-2017年）公司坚持创新，推出海之言、小茗同学、满汉大餐等；当前公司已步入稳健发展期（2018-至今），持续培育双萃柠檬茶、茄皇、春拂绿茶等新品引领市场风潮。2）管理情况：公司背靠中国台湾统一集团，其直接及间接持股比例合计72.86%，核心管理层经验丰富，长期任职于统一集团。3）财务情况：2024年公司实现营收303.32亿元，同比+6.1%，创历史新高，其中食品业务收入99.98亿元，同比+1.5%；饮料业务收入192.41亿元，同比+8.2%，饮料业务占比自2020年55.2%提升至2024年63.4%，已成为公司增长的重要引擎之一。2024年实现归母净利润18.49亿元，同比+10.9%，同样创历史新高，2018-2024年公司营收/归母CAGR分别为5.5%/10.2%，业绩整体增速快于营收，主要受益于产品结构升级、原物料成本下行、产能利用率提升和减促的持续落地。 核心优势：重视消费者需求，持续提升产品力。1）产品：全面布局饮料（茶饮料、果汁、奶茶等）和食品（高端、低端）矩阵，深耕市场需求，坚持推陈出新（2025年推出春拂焙茶），迭代创新包装以紧抓消费者需求。2）渠道：传统渠道方面，继续下沉三四线城市，通过提高冰冻化率以提升单点卖力；持续开拓餐饮、礼赠、家庭、团购等消费场景以刺激需求。3）管理：采取现代化管理模式，有利于科学合理决策，激发人才活力，有效提高运营效率；管理层高度重视品牌培育，坚持减促不涨价。4）成本：原物料品类丰富，包括白糖、面粉、棕榈油、PET等，公司随行就市采购，除棕榈油外，其余基本处于下行通道，成本红利有望延续。 投资建议：经营壁垒深厚，高分红属性明显。方便面和饮料刚需特征较为明显，具有穿越周期的属性，公司产品创新能力突出，短期出行场景增加、网点开拓有效拉动方便面和饮料增长，中长期产能利用率提升，产品结构持续优化升级，高毛利产品占比提升。减促策略叠加原物料成本红利的影响下，利润率有望稳步提升。我们预期公司2025-2027年归母净利润为22.1/25.0/27.6亿元，同比+19.3%/+13.2%/+10.6%，考虑公司收入增长稳健，分红比例较高，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期，产品推新进度不及预期，食品安全风险，数据滞后风险。 李梓语分析师S0680524120001liziyu1@gszq.com黄越分析师S0680525050002huangyue1@gszq.com 研究视点 【房地产】C-REITs周报——华润商业REIT启动二次扩募，关注龙头效益 对外发布时间: 2025年07月14日 本周中证REITs全收益指数下跌1.12%。本周C-REITs二级市场呈现回调行情；其中生态环保、仓储物流板块REITs回调幅度较小，保障房、产业园区板块REITs跌幅较大。本周生态环保板块交易活跃度最高。看好2025年低利率环境及宏观面不断修复下REITs市场持续升温，而考虑到REITs已走过2024年的估值修复，择时或是当前二级投资的关键。当下弱周期资产在避险情绪下受关注度仍较高，建议结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV综合挑选个券。其次，强周期板块建议关注政策主题下的弹性及项目管理能力，部分高能级城市消费、仓储物流、产业园及高速等在出现复苏迹象后具备投资吸引力。 风险提示：政策出台速度和执行力度不及预期、基础设施项目运营风险、测算误差风险。 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com周卓君分析师S0680523070006zhouzhuojun@gszq.com 【通信】沪电股份（002463.SZ）-AI网络重要性凸显，PCB、交换机持续打开成长空间 对外发布时间: 2025年07月14日 公司发布2025年半年报，预计2025年上半年实现归母净利润16.5-17.5亿元，同比增长45%-53%。业绩增长主要受益于服务器和AI等新兴计算场景对PCB的结构性需求。计算集群网络重要性凸显，高性能网络为最重要优化变量之一，公司积极布局网络交换产品，其用于ScaleUp的NPC/CPC交换机产品开始批量生产，用于ScaleOut的以太网112Gbps/Lane盒式交换机与框式交换机已批量交付，未来将充分受益于计算集群网络优化趋势。 投资建议：我们预计公司2025-2027年收入为177/222/267亿元，归母净利润为36.8/46.3/56.2亿元，对应PE分别为25/20/16倍。公司自1992年成立以来一直深耕PCB领域，是PCB行业内的重要品牌之一。目前网络重要性凸显，公司未来有望充分受益于数据中心基础设施建设带来的PCB、交换机等产品需求，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、地缘政治风险、AIGC进展不及预期。 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com 黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com石瑜捷分析师S0680523070001shiyujie@gszq.com 【环保】惠城环保（300779.SZ）-废塑料项目试生产成功，开启高增长赛道 对外发布时间: 2025年07月14日 公司全球首创的混合废塑料资源化综合利用项目试生产成功。7月11日，公司发布公告，东粤化学20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目已完成厂房建设、机器设备安装调试、产线试运营等各项准备工作，并于近期试生产成