公司点评：半年度业绩高增长，全面拥抱AI+汽车

半年度业绩高增长，全面拥抱AI+汽车 鹏鼎控股公告预计2025年上半年归母净利润为11.98亿元~12.60亿元，比上年同期增长52.79%~60.62%。若取中值，25Q2单季度归母净利润约为7.41亿，同比增长158%，公司25Q2收入约为83亿元，同比增长约29%。公司持续进行成本管控、制程改善、强化自动化生产，降低生产成本，利润增加；同时，利润成长主要来自产品结构改善，产能利用率提升以及公司新产品线的良率稳步提高，进而带动了公司的毛利率提升。 买入（维持） FPC双寡头竞争格局优势凸显，AI终端带动PCB设计难度加大，AR/VR、折叠屏等产品驱动量价齐升，龙头公司强者恒强。根据Prismark，公司2017-2024年连续八年位列全球最大PCB生产企业。随着大客户新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求日益提升，AI功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。我们认为，随着公司新增更多大客户料号订单，份额有望进一步提升，带动公司FPC价值量与收入体量的快速增长。AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生FPC市场需求进一步增长。针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目，预计项目完成后，将进一步提升公司在高端产品领域的市场占有率。 汽车&服务器市场空间广阔，持续扩充产能。面对智能汽车快速发展带来的PCB市场需求，公司加速推进车用PCB产品的研发与市场化。公司雷达运算板、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品均实现量产出货，与多家国内Tier 1厂商持续展开全面合作。 AI服务器未来发展空间广阔。根据TrendForce，预计2025年AI服务器产值接近2980亿美元，出货量将同比增长28%。HDI“高密度布线”特征满足了AI算力硬件高速互联的核心诉求，且在信号完整性、集成度、成本、散热等多方面具备优势，由此带来AIHDI需求的快速增长。公司积极携手Tier1客户，共同推进新一代产品的创新设计与深度开发，增强公司在AI服务器方面的技术竞争优势，同时紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品成功切入光模块相关领域，并提前布局3.2T产品，以高阶产品抢攻光模块市场。去年公司汽车及服务器产品实现营收约10亿元，同比增长90%。公司加快专注于车和服务器的泰国园区建设进程，同时推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司正加快推进高阶HDI及SLP板扩产项目以满足市场对高阶产品的产能需求，重视泰国园区的建设进程，扩大在汽车及服务器领域的产能。我们认为，随着产能逐步释放，公司业绩增长可期。预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入409/466/520亿元，同比增长16%/14%/12%，实现归母净利润45/53/61亿元，同比增长24%/18%/14%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为20/17/15X，维持“买入”评级。 分析师钟琳执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 相关研究 1、《鹏鼎控股（002938.SZ）：AI振鹏翼腾飞，车和服务器启新程》2025-04-23 风险提示：消费电子终端需求不及预期，扩产项目进展不及预期，市场竞争加剧的风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com