研报总结
核心观点与市场趋势
全球处方药市场预计在2030年达到1.75万亿美元，年复合增长率超过7%，其中GLP-1类药物（如礼来Mounjaro/Zepbound）将成为增长引擎，预计2030年销售额近620亿美元，占处方药总销售额的近9%。免疫炎症药物（如AbbVie的Skyrizi和Sanofi/Regeneron的Dupixent）也位列2030年十大畅销药，销售额均超过250亿美元。肿瘤学和心血管疾病领域预计将保持强劲增长，多特异性抗体和ADC药物（如Summit/Akeso的ivonescimab和Daiichi Sankyo/AstraZeneca的Enhertu）将成为关键增长点。
专利悬崖与研发投入
未来五年，由于专利到期，大型制药公司面临超过3000亿美元的销售损失风险，其中默克受影响最大。为应对专利悬崖，制药公司正转向开发多适应症药物，如Dupixent和Skyrizi。尽管研发总支出在2024年略有增长，但增速低于通胀水平，预计未来五年研发预算将保持平稳或略有下降，研发投入占比将从2023年的28.8%降至2027年的20.7%。为弥补研发投入不足，制药公司可能增加并购活动，但当前并购市场因政策不确定性而放缓。
中国生物制药崛起
中国创新生物制药行业快速发展，2025年授权交易中中国资产占比预计接近40%，远超五年前的3%以下。中国科学家在生物类似药和First-in-class药物研发方面表现突出，尤其在小分子药物和抗体药物领域，对西方制药公司构成竞争压力。为应对中国竞争，西方制药公司可能推迟专利申请，并加速与中国合作。
技术趋势与商业模式
多特异性抗体和ADC药物预计将成为2020-2030年间增长最快的下一代疗法，但制药公司正采取“模态无关”策略，根据治疗需求选择最合适的药物形式。生物制剂在销售额中的占比将从2025年的51%上升至2030年的57%，而小分子药物仍将是并购交易的主要标的，尤其是在神经病学和呼吸系统疾病领域。随着人口老龄化和成本压力，口服药物（如GLP-1类药物和神经病学药物）的便利性和成本优势将更加凸显。
投资环境与未来展望
风险投资领域出现分化，少数拥有晚期阶段资产或平台的生物科技公司获得大额融资，而多数早期生物科技公司面临融资困境。在政策不确定性和中国竞争加剧的背景下，生物制药行业正转向解决真实未满足的医疗需求，并提高研发效率。未来，市场和政策环境将决定并购和投资活动的复苏时间，但短期内行业仍需应对竞争压力和研发投入挑战。
