金融数据超预期修复——6月金融数据点评

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师蒋飞执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com联系人刘畅执业证书编号：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com相关研究1、《反内卷与市场化竞争》2025-07-112、《CPI边际改善，PPI持续低迷——6月通胀数据点评》2025-07-103、《财政政策与居民消费的关系（上）》2025-07-08 P.2内容目录风险提示..............................................................................................................................................................7图表目录图表1：当月新增社融（亿元）...........................................................................................................................3图表2：社融当月新增（亿元）与存量同比（%）...............................................................................................3图表3：新旧口径M1和M2同比（%）...............................................................................................................4图表4：新口径M1及旧口径M1调整后同比（%）.............................................................................................4图表5：金融机构各项存款余额结构（%）..........................................................................................................4图表6：M2/M1存款定期化趋势（%）................................................................................................................4图表7：当月社融结构.........................................................................................................................................4图表8：政府债券融资规模（亿元）及同比（%）...............................................................................................5图表9：1-6月政府发债规模占全年计划发行量比重（%）..................................................................................5图表10：存量社融中政府债和贷款占比（%）....................................................................................................5图表11：当月新增贷款结构................................................................................................................................5图表12：居民中长期贷款当月新增（亿元）........................................................................................................6图表13：居民中长期贷款增速和商品房销售面积同比（%）...............................................................................6图表14：企事业单位中长期贷款季节图（亿元）...............................................................................................6图表15：企事业单位当月新增贷款季节图（亿元）............................................................................................6图表16：7天逆回购、1年期MLF、1年期存单和10年国债利率（%）..............................................................6 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明6月份M1、M2增速均明显加快，居民企业资金活跃度季节性提高，但居民高储蓄特征未变，结构上仍依赖政策驱动。第一，存款端看，M1同比快速攀升，M2同比增速回暖，M2-M1剪刀差缩小。6月份M1在低基数效应下由上月的2.3%上涨至4.6%，流动性增速明显加快，经济活跃度提升，我们理解，随着财政资金逐步落实，推动大规模设备更新和消费品以旧换新效果显现，同时5月央行调低政策利率，居民企业提款意愿增加。M2同比由上月的7.9%升至8.3%，财政支出加快推高M2增速，M2-M1剪刀差为3.7%，较上月的5.6%缩小1.9个百分点，M1增速高于M2增速，市场预期偏乐观，生产消费投资意愿增强，制造业新订单PMI指数回归扩张区间，企业生产活动加快。另外6月份美元走弱，在汇率升值预期下企业结汇意愿增强，带动企业存款增加。第二，融资端看，在政府债保持快节奏发行的同时，居民企业贷款需求均有回升。6月社会融资规模同比多增9008亿元至41993亿元，政府债占比较上月的63.8%缩小至32.3%。对于政府债，6月社融口径政府债净融资13548亿元，同比多增5072亿元。今年1-6月份政府发债规模已达76600亿元，占全年计划发行量的65%，在前期发行节奏较快的前提下，6月发债规模依然没有缩小，今年当前进度明显快于近五年均值的42%。对于企业贷款，6月企业贷款季节性新增17700亿元，同比多增1400亿元，处于近五年同期较高水平。其中企业短期新增贷款增加11600亿元，同比多增4900亿元；中长期贷款新增10100亿元，同比多增400亿元，均超季节性增加。企业短期经营性支出需求增加，短贷成为主要支撑项；中长贷也同比转为正增，新增贷款主要投向制造业、基础设施业等重点领域，贷款行业结构持续优化，未来随着“两重、两新”项目落地及房地产政策深化，企业中长贷有望延续稳健增长。对于居民贷款，6月份居民中长贷、短贷分别增加3353亿元和2621亿元，5月降息政策对房地产市场有阶段性的维稳作用，提前还贷现象可能有所缓解，消费信心略微好转。对于居民短期贷款，由于电商“618”促销活动以及暑期出行面临高峰期，季节性消费需求集中释放对居民信贷形成支撑。但短贷、中长贷同比分别仅多增150亿、151亿，与往年同期平均水平相比，居民端表现仍较弱。总体看，6月社融数据主要依靠政府融资支撑，企业短贷改善，居民信贷整体表现温和，对经济预期偏谨慎，居民消费和地产链复苏尚不稳固。5月12日中美日内瓦联合声明后关税战阶段性缓和，我国6月进出口数据均有改善，贸易顺差同比扩大，有利于居民企业信心恢复。目前来看今年政府发债节奏过快，若下半年未增发特别国债，政府发债速度可能逐渐放缓，社融增速或将承压。图表1：当月新增社融（亿元）图表2：社融当月新增（亿元）与存量同比（%）资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院7月9月11月当月新增社融（亿元）2021202220242025(20,000)020,00040,00060,00080,000891011121314152020/042021/05 2022/06 2023/07 2024/08中国:社会融资规模:当月值（亿元，右轴）社会融资规模存量:同比，% P.3 P.4请仔细阅读本报告末页声明资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院图表7：当月社融结构资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,国家统计局,长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院图表10：存量社融中政府债和贷款占比（%）资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院121416182022202020212022202320242025中国:社会融资规模存量:银行表内业务（贷款):占比中国:社会融资规模存量:政府债券:占比（右轴） 图表11：当月新增贷款结构 P.6资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院图表14：企事业单位中长期贷款季节图（亿元）资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院图表16：7天逆回购、1年期MLF、1年期存单和10年国债利率（%）资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院3005,30010,30015,30020,30025,30030,30035,3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202420251.301.802.302.803.302022-072022-11 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：WIND，中国人民银行,国家统计局,长城证券产业金融研究院图表15：企事业单位当月新增贷款季节图（亿元）资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院1,0006,00011,00016,00021,00026,00031,00036,00041,00046,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202420252023-072023-112024-032024-072024-112025-03中期借贷便利(MLF):利率:1年中国:中债国债到期收益率:10年同业存单到期收益率(AAA):1年中国:逆回购利率:7天 风险提示国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证