国产人形机器人产业链迎来重大投资机遇期-20250714中泰先进产业20250715

形成持续催化剂。本轮由尚纬新材拉开序幕的国产链投资机遇期值得关注。2、宇树与智元主机厂对比分析·销量与财务指标：从销量与财务指标看，宇树2024年营收3亿元，利润近1亿元（含大几千万政府补助，扣非净利润小几千万），收入全来自机器狗，小狗收入占比超2/3，大狗不足1/3。2025年上半年宇树收入超年初预期的全年10亿元目标，全年营收预计显著高于10亿。收入构成上，机器狗收入从3亿增至5亿（销量翻倍以上），人形机器人从0到1贡献5亿（来自5000台销售）。地域分布上，2024年前宇树收入以海外为主（二八或三七开），2025年国内订单占比提升至五五开甚至更多。智元方面，截至2025年1月已出货1000台人形机器人，2025年销量预期为5000台，与宇树同属全球人形机器人第一阵营（以5000台出货量为基准）。·竞争态势与意义：从竞争态势看，2023年智元年初成立即高调进军人形机器人，成为国产人形机器人‘一哥’；宇树同年六七月份推出H1但未作为核心产品。智元联合创始团队由两部分构成：华为继承事业部（邓泰华、彭志辉）及上海交大（宋海涛、严维新，参与国家人形机器人标准制定，具备政治资源优势，曾接待新加坡总理、欧盟理事会成员等）。宇树创始团队技术出身（王兴兴、陈立），无政治资源且为出口导向型企业，较少参与军品等特种产品研发。2025年民营企业座谈会上，宇树作为人形机器人领域唯一代表获领导人接见，双方在科创板竞相亮相及良性竞争，推动国产人形机器人产业链 持续发展。3、智元产业链核心标的推荐·尚纬新材：影子股溢价：尚纬新材可作为致远的影子股，对标优必选等国内已上市龙头企业，其资源品牌稀缺性带来的资本市场价值持续展开，市值中枢预计可达300亿左右。·恒工精密：材料与供应链：恒工精密是智元机器人的正式股东，持股比例为0.69%，并于2024年与智元实现营收210余万元，主要为其供应机器人结构件等零部件。公司以连铸球墨铸铁为核心原材料，该材料具有成本低（比锻钢低30%）、密度小（比锻钢小8%-10%）、自润滑及减摩性能优良、导热系数高（为钢的两倍）、刀具磨损小（仅为锻钢的一半）等优势，自上世纪70年代起即被全球谐波减速器龙头哈夫纳科用于谐波减速器生产。目前恒工精密是国内上市公司中唯一生产连铸球墨铸铁的企业，市占率达60%（产量约23万吨，国内其他企业合计产量为其一半）。在人形机器人领域，恒工精密已全面布局：通过青岛安腾巨深智能基金投资智元机器人、帕西尼感知机器人（专注多维度触觉传感器及灵巧手，2024年8月发布第二代多维度触觉人形机器人整机）及银河通用机器人（2024年与奔驰、极氪、美团等开展汽车工厂、外卖转运等场景合作）；在苏州建立专注机器人零部件的产业基地（一期厂房已落成），产品覆盖RV减速器（行星架座、架盖、摆线轮、针齿壳等）及谐波减速器（钢轮等）零部件。测算2027年人形机器人全球出货100万台，假设恒工在谐波减速器原材料及结构件的市占率为50%，则谐波减速器材料用量与结构件（单 台价值量约9000元，占总价值量10%）合计市场空间约170亿元。分部估值方面，预计2027年主业净利润2.5亿（20倍估值对应50亿市值），叠加机器人业务180亿市值，合计目标市值230亿；考虑两年无风险国债利率折现，2025年目标市值超200亿。此外，恒工精密2024年为智元供应的结构件单机价值量约3万元，涉及上下肢140余个。·中大力德：行星减速器龙头：中大力德是国内行星减速器龙头，也是智元的量产定点供应商，与众多国产机器人主机厂有业务接洽，核心零部件卡位优势突出。公司技术基础深厚，2006年成立后专注减速器生产研发，2008年推出高精度行星减速器，2012年开发RV减速器，2016年开发谐波减速器，是国内少有的具备三大精密减速器量产能力的厂商，行星减速器是龙头，RV减速器销量规模国内前列。2024年9月28日，中大力德获智元量产定点，四季度起持续有批量订单，在手订单充足。2025年3月28日，在智元供应商大会上被授予优秀合作伙伴。除智元外，预计2025年机器人业务将贡献业绩。2025年2月10日，公司公告投资2亿元建设精密核心组件生产项目，契合机器人产业链发展趋势，有望强化其卡位优势。上周五机器人板块反弹中，中大力德涨停，建议关注。4、宇树产业链核心标的推荐·华瑞精密：刀具一体化：华瑞精密与宇树合作进展明确，2025年5月26日公告获宇树小批量刀具订单并供货。近年刀具行业外资收缩、进口替代加速，民企崛起，我国进口刀具比例从2016年近40%降至 20%多，华瑞精密等头部企业挤压日韩中端市场、向欧美高端迈进。华瑞精密2025年一季报利润增70%，全年净利润预期2亿，当前估值20倍。战略上，去年起推进刀具一体化解决方案，承包供应并优化加工环节，提供售后，为国内首创。财务上，上市后固定资产投资超12亿，产能利用率从年初不足5%升至一季度末80%，正朝85%以上爬升。2025年营收预计10.5亿（增3亿），增量中军工80009000万，能源领域（风电、火电、核电）超1亿，汽车零部件加人形机器人超1亿。2027年产能打满，预计净利润近4亿。人形机器人业务，假设2027年全球出货100万台（含国内厂商），单台成本14万，刀具占加工成本5%（单台7000元），对应70亿市场；按30%市占率、15%净利润率、30倍PE测算，人形刀具业务弹性至少90亿。叠加主业20倍PE（4亿净利润对应100亿市值），2027年合计市值190亿，折现到2025年至少170亿，是宇树链核心标的。·长盛轴承：稀缺性验证：长盛轴承是A股首个明确进入宇树供应链的标的，对宇树供应持续稳定，其稀缺性使其在上一波国产链行情中涨幅近10倍。