从银行承销视角看城投债发行有哪些变化

请阅读最后一页的重要声明！分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com分析师刘金金SAC证书编号：S0160524050001liujj01@ctsec.com相关报告1.《反内卷转债梳理》2025-07-092.《科创债ETF即将上市，几点关注》2025-07-083.《信用|未脱离季节性，继续压利差》2025-07-06 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1银行对地方发债的支持情况...................................................................................................................42银行承销城投债有哪些变化？...............................................................................................................52.1江苏城投债..........................................................................................................................................72.2浙江城投债..........................................................................................................................................82.3山东城投债..........................................................................................................................................92.4天津和重庆城投债............................................................................................................................113小结.........................................................................................................................................................124风险提示.................................................................................................................................................12图1.银行间信用债分机构承销情况.............................................................................................................4图2.城投债分机构类型承销情况.................................................................................................................5图3. 2024年各地区城投债国有行和股份行承销占比情况.........................................................................6图4.不同主体等级城投债银行的承销占比.................................................................................................6图5. AA+及以下城投债国有银行承销占比..................................................................................................6图6. 2021年以来银行参与重点区域城投债承销的只数.............................................................................7图7. 2024年江苏省各地级市城投债机构承销情况.....................................................................................8图8. 2024年江苏省各行政层级城投债机构承销情况.................................................................................8图9. 2024年江苏省城投债银行承销排名.....................................................................................................8图10. 2024年江苏省城投债券商承销情况...................................................................................................8图11. 2024年浙江省各地级市城投债机构承销情况...................................................................................9图12. 2024年浙江省各行政层级城投债机构承销情况...............................................................................9图13. 2024年浙江省城投债银行承销排名...................................................................................................9图14. 2024年浙江省城投债券商承销情况...................................................................................................9图15. 2024年山东省各地级市城投债机构承销情况.................................................................................10图16. 2024年山东省各行政层级城投债机构承销情况.............................................................................10图17. 2024年山东省城投债银行承销排名.................................................................................................11图18. 2024年山东省城投债券商承销情况.................................................................................................11图19. 2024年天津城投债银行承销排名.....................................................................................................11内容目录图表目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3图20. 2024年重庆城投债银行承销情况.....................................................................................................11 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1银行对地方发债的支持情况信用债承销市场中，银行与券商是两大核心承销主体。其中，银行主导银行间市场债务融资工具（如中票、短融、超短融），这类产品审批由交易商协会（NAFMII）负责。在我国分业监管的大环境下，交易所公司债则只能由具有证券经营资格的机构承销，商业银行类的机构不能承销公司债。信用债承销分为余额包销与代销两种主要模式，一是代销，即承销商接受发行人委托代理发售债券，不承诺最低发行量，投资者有效投标量即为本期债券发行量，承销商按其承销量的一定比例获得相应的承销费。二是包销，即承销商先接受发行人委托代销，申购截止后，有效申购额低于计划发行额时，缺少的余额就由承销商负责包销。债券市场以余额包销为主流，今年1-6月，全市场仅有125只采用代销模式。银行凭借资金体量和客户资源天然占据优势，一方面银行通过存贷业务积累大量企业客户，黏性强。另一方面，银行资金配置需求巨大，可通过自营资金、理财资金来包销“兜底”。当然，在当前的信用债发行环境下，发生承销商履行余额包销责任的情况明显减少。但银行有时充分发挥了基石投资人的作用，使债券得以更顺利发行。2022年以来，券商承销银行间信用债金额和占比开始明显上升，承销金额由2022年的8132亿元增加至2024年的16723亿元，增速超过100%；占比也从2022年的9.1%快速升至2024年的16.3%，增加7.2个百分点，一定程度挤占了银行的承销份额。图1.银行间信用债分机构承销情况数据来源：Wind，财通证券研究所注：2025年截至5月末银行券商 4亿元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5银行除债券承销发行以外，还能与债券发行人开展对公信贷业务，因为发行人大概率也是承销银行的贷款客户，当前企业的主要融资渠道仍然是银行信贷，因此发行人也更愿意与银行合作，以求获得全方面的金融支持。我们通过银行的贷款投向，对城投贷款规模进行测算。截至2024年末，商业银行流向城投平台的贷款规模为45.8万亿元，同比增长7.72%。对银行来说，除了贷款业务，银行还能在存款业务上与债券发行人合作，承销银行大概率能取得债券募集资金监管行的角色，相当于以存款的方式留存在银行活期存款账户中。因此，银行自身也有动力去争取债券发行的承销商角色。在一揽子化债政策下，我们可以从银行承销的视角来观察，银行对地方城投支持力度的变化情况。2银行承销城投债有哪些变化？当前城投债承销机构中，券商承销占比最大，且呈逐年上升趋势，2024年已占据50%的城投债承销份额。2022年以来，国有行、股份行承销城投债占比逐年下降，降幅均超2个百分点。今年1-6月，券商承销份额进一步上升，券商占比反超银行，国股行的份额则继续收缩。图2.城投债分机构类型承销情况数据来源：DM，财通证券研究所注：截至20