宏观研究：关税的预期扰动，出口的“N”型走势

6月出口增速边际回升，好于预期和季节性水平，主要支撑来自对美国和东盟出口的改善。对美出口增速回升，符合中美经贸谈判释放积极信号的判断，圣诞季采购提前下单是重要原因。对东盟出口增速改善，则因美贸易政策扰动促进非美国家合作加强，以及东盟经济景气度回升。机电产品出口仍是主要支撑，手机、音视频设备出口景气度回升；地产后周期产品和劳动密集型产品出口增速分化，家具、灯具、塑料制品出口增速边际改善，家电、服装出口增速边际放缓；船舶出口景气度明显放缓，汽车出口未放缓。进口增速超预期回升，主因是低基数效应，剔除基数效应后增速边际回落。美国关税政策豁免期延长至8月1日，但实际冲击仍存，下半年对美出口增速修复空间有限，同时美国针对东盟的转口贸易关税也对我国转口贸易形成制约，出口面临下行压力。市场或对关税政策免疫，风险偏好逐步修复。若8月1日后美关税政策不再豁免且9月美联储降息，我国出口增速或边际放缓，但市场风险偏好修复，美联储降息利好共振，7月权益市场或延续结构性行情。若美关税政策豁免期反复延长，市场冲击或弱化，市场波动或收敛。