信用：2025年评级有何变动？

请阅读最后一页的重要声明！分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com分析师刘金金SAC证书编号：S0160524050001liujj01@ctsec.com联系人李飞丹lifd@ctsec.com相关报告1.《 信 用|仍 处 有 利 区 间2025-07-132.《沪指站稳3500点，转债后市如何看？》2025-07-133.《期货｜短线转势，后续可能偏弱震荡》2025-07-13 核心观点偿等。❖风险提示：预期 》 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12025年主体评级调整情况......................................................................................................................32评级调整的原因有哪些？.......................................................................................................................52.1城投债..................................................................................................................................................52.2非金产业债..........................................................................................................................................82.3金融债................................................................................................................................................113小结.........................................................................................................................................................134风险提示.................................................................................................................................................14图1.历年评级调整次数.................................................................................................................................3图2.历年评级展望调整次数.........................................................................................................................3图3.评级上调主体按前次评级分布.............................................................................................................4图4.评级下调主体按前次评级分布.............................................................................................................4图5.分行业评级上调情况.............................................................................................................................4图6.分行业评级下调情况.............................................................................................................................4图7.主体评级调高的评级公司.....................................................................................................................5图8.主体评级调低的评级公司.....................................................................................................................5图9. 2025年城投债评级迁移矩阵.................................................................................................................5图10. 2025年部分城投债主体评级上调原因...............................................................................................7图10.2025年部分城投债主体评级上调原因（续）....................................................................................8图11. 2025年部分城投债主体评级下调原因...............................................................................................8图12. 2025年非金产业债评级调整矩阵.......................................................................................................8图13. 2025年部分非金产业债主体评级上调原因.....................................................................................10图13.2025年部分非金产业债主体评级上调原因（续）..........................................................................11图14. 2025年部分非金产业债主体评级下调原因.....................................................................................11图15. 2025年金融债评级调整矩阵.............................................................................................................11图16. 2025年部分金融债主体评级上调原因.............................................................................................12图17. 2025年部分金融债主体评级下调原因.............................................................................................13图表目录内容目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12025年主体评级调整情况我们关注2025年发债主体的评级调整情况，统计范围仅包括境内评级机构（不含中债）。整体来看，2021年以来国内评级机构的主体评级调整次数显著减少，目前仍维持趋势，评级机构执业更为审慎。近年来评级调整趋势略有转换。2016年以来，主体评级调整以上调为主，2021年开始风格有所切换。2021-2022年连续两年评级下调数量大规模超过上调数量，主要系受到2021年8月6日出台的债券市场信用评级行业新规的影响，评级风格转为趋严，2022年下调比例下降，一定程度上受到2021年各行业经济形势向好所带来的年报改善的影响；2023年评级上调比例明显提升，达到74.52%，体现出2022年各类企业逐步摆脱疫情影响，呈现出向好的态势；2024-2025年评级风险再次上升，评级下调占比趋近一半，反映出2023年以来经济恢复速度较慢，部分企业仍然承受着较大的经营压力。从整体上来看，截至2025年7月12日，2025年信用主体共计调高评级63次，调低评级56次，其中，剔除转债主体后，分别调高评级63次、调低评级7次，为上一年度同期的123.53%和41.18%，相对而言上调增多、下调减少。评级展望调整的频次相对较少，2025年至今仅发生2次展望上调和4次展望下调，其中评级展望下调中仅有2家为非转债主体。图2.历年评级展望调整次数注2：同一主体多家评级公司发生评级调整则按照调整次数累计计算数据来源：Wind、财通证券研究所注1：2025年数据截至2025-07-12注2：同一主体多家评级公司发生评级展望调整则按照调整次数累计计算近几年依旧维持强者愈强、弱者愈弱的评级调整格局。2025年评级上调主体中前次评级为AA+评级的主体占比上升至62%，评级下调的主体中前次评级为AA-及以下评级的占比达到84%。从调整幅度来看，整体较为温和，除低评级违约主体之外，2025年发生的评级调整大多为上下一级浮动。 3 数据来源：Wind、财通证券研究所注1：2025年数据截至2025-07-12 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准数据来源：Wind、财通证券研究所注：仅包括评级调整，不包括展望调整，下同分企业性质来看，非金产业是评级下调的主力军，近年来占比始终稳定在80%以上，其中转债主体是重要的组成部分。截至7月12日，非金产业共有51家主体发生评级下调，其中涉及转债主体下调49家，占比超过95%。城投债评级整体向好，主体评级上调中城投债占比攀升，2025年超过50%。金融债评级调整相对较少，2025年仅下调主体评级2次，为中航产融和山西榆次农商行。图5.分行业评级上调情况数据来源：Wind，财通证券研究所从评级公司的角度来看，2025年上调评级的评级公司主要是联合资信和中诚信，下调评级的主要是联合资信和中证鹏元。 数据来源：Wind、财通证券研究所图6.分行业评级下调情况数据来源：Wind，财通证券研究所 4 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准数据来源：W