原油周报：油市维持供需紧平衡，但下行风险正在积累

市场分析 价格价差：上周油价继续震荡向上，布伦特回到70美元/桶，WTI在68美元/桶，宏观、欧佩克等头条新闻扰动依然较多。月差方面，三大基准原油月差表现坚挺仍在高位，远期曲线维持微笑曲线结构。短端结构方面，CFD、DFL处于高位，实货贴水方面，北海油种贴水普遍偏强，中东油种实货贴水坚挺，西非拉美贴水持稳，北美方面，库欣米德兰休斯敦WTI三角价差回归正常化，库欣地区的软挤仓行情已经结束，与我们前期预判一致。地区价差方面Brent Dubai EFS回落至1.8美元/桶，WTI-Brent价差扩大至3.32美元/桶。成品油价差方面，柴油裂差与月差维持高位，短期来看，由于中东到欧洲柴油发货持续下降以及西区柴油低库存，炼厂运营问题等因素叠加，欧洲柴油现货维持强势，柴油东西价差持续走弱，推动东区更多的套利船货流向欧洲以及炼厂转产柴油，才能实现再平衡。 石油库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）环比略有下降，美国上周商业原油库存增加，但中国陆上原油库存尚未有下降迹象，中国高库存的问题，既有主动补充战储对冲地缘风险的因素，也有炼厂加工量下降导致的被动累库。原油浮仓方面，上周全球浮仓原油库存回升至7500万桶，伊朗原油浮仓增加至4200万桶。成品油库存方面，全球成品油高频库存维持低位但没有持续下降，说明终端消费与炼厂开工增长同步，成品油市场整体维持紧平衡。 原油船期：全球原油发货量环比持续回升，目前已经达到5年同期高位水平，OPEC发货量环比下降，发货量在2000万桶/日，非OPEC发货量开始发力，发货量达到2250万桶/日，推动全球发货量新高。沙特原油出口环比下降40万桶/日。拉美发货量环比增加至520万桶/日，主要来自圭亚那与墨西哥发货增加，同时上半年巴西发货同比增加13万桶/日。西非发货量稳定在350万桶/日、北非发货量持稳在250万桶/日（含埃及过境发货）。北美方面，加拿大原油发货量维持在80万桶/日左右，美国发货降幅较大至320万桶/日，前苏联地区俄罗斯发货量下降至320万桶/日，哈萨克斯坦发货量回升至170万桶/日，阿塞拜疆发货量维持在50万桶/日，北海方面挪威在新油田投产后发货量升至170万桶/日年内高位。全球到货方面，近期回升至年内与历史同期高位4360万桶/日，东北亚到货量维持在1520万桶/日，南亚由于飓风季炼厂开工率下降，到货量降至480万桶/日，东南亚到货攀升至370万桶/日，美国到货量回升至280万桶/日，欧洲到货下降至810万桶/日。 原油供应：OPEC+决定在10月前解除220万桶/日的限产后，暂停进一步增产，但市场反应平淡，由于大部分国家没有增产能力，实际产量增加还是取决于沙特的增产意愿。伊拉克与库尔德关于石油出口恢复谈判陷入僵局，库尔德石油出口尚未恢复，但新一轮谈判近期重启。近期拉美供应情况明显改善，巴西在4个FPSO项目投产的支撑下供应增长强劲，圭亚那预计也将在三季度安装一座新的的FPSO，较市场预期提前一个季度。近期厄瓜多尔的两条原油管道暂停运营，导致出口不可抗力，威胁厄瓜多尔约45万桶/日的原油出口，但其中一条管道将较快恢复。截至7月4日当周，美国钻井平台总数与前一周持平，为581座。水平油井钻井平台减少了10座，这一降幅被水平气井钻井平台增加的10座所抵消。自4月初原油价格开始下跌以来，水平油井钻井数量减少了37口（而水平气井钻井数量增加了15口）。本周大多数以石油为主的盆地钻井活动减少，美国压裂活动继续下滑，本周减少1台至176台，为2021年初以来的最低水平。过去15周中有11周压裂活动减少，累计减少近40支压裂机组。预计今年美国页岩油产量仅将增加11万桶/日，而2024年则超过40万桶/日。 炼厂检修与利润：截至7月11日当周，全球炼油厂停产量降至620万桶/日，主要得益于日本、中国和拉美等主要地 区炼油厂的集中复产，同时西北欧地区停产产能显著减少，这表明全球炼油活动出现明显回升。预计7月18日当周，全球炼厂停产量预计将大幅下降约70万桶/日，降至约550万桶/日，主要得益于中东和欧洲地区的炼厂逐步复产。美国炼油厂的停产时间仍处于较低水平，未报告新的一次装置停产事件；PBF托兰斯炼油厂将于7月11日开始计划检修，而加尔维斯顿湾炼油厂尽管有一台残渣加氢裂化装置因火灾停产，但仍保持接近满负荷运行。 在欧洲，近期发生的停电事故对炼油厂运营造成影响，包括7月5日法国费伊津炼油厂的停电事故，以及7月4日因全国性停电导致捷克共和国利特维诺夫炼油厂紧急停产。英国石油公司的鹿特丹炼油厂已完成日处理量20万桶常减压装置的维护工作，而意大利塔兰托炼油厂的部分辅助装置仍在维护中。 俄罗斯炼油厂停产量达100万桶/日，其中卢克石油公司的伏尔加格勒炼油厂正在进行维护，其常减压装置的维护工作将持续至8月初，而俄罗斯石油公司的库比舍夫炼油厂已将全面维护推迟至8月中旬。此外，包括俄气苏尔古特炼油厂和鄂木斯克炼油厂在内的多家炼油厂仍处于停产或部分停产状态。 中东地区炼油厂停产量在截至7月11日的一周内降至47.5万桶/日。随着阿什杜德炼油厂恢复生产，尽管海法炼油厂产能仍处于减产状态，但预计下周停产量将进一步降至30万桶/日。 亚洲炼油厂停产量降至230万桶/日，因多家中国和日本炼油厂恢复生产。预计下周停产量将进一步降至220万桶/日，因更多装置恢复运行。与此同时，泰国石油公司的斯里拉查炼油厂的计划检修仍在进行中，而澳大利亚的吉朗炼油厂的检修工作将于8月开始。 拉丁美洲地区上周的原油产量下降至110万桶/日。其中，巴西国家石油公司位于REFAP炼油厂的重大检修工作已完成，该炼油厂的20.1万桶/日原油处理装置于7月8日恢复运行。与此同时，厄瓜多尔国家石油公司的埃斯梅拉达斯炼油厂因地震和火灾影响，仍将停产至7月24日。 非洲的原油供应中断量仍维持在8万桶/日。尼日利亚的旧港哈科特炼油厂在完成维护后部分恢复生产，而瓦里炼油厂的产能仍受限且无法生产汽油。丹格特炼油厂的产能可能仅恢复至约60%，而加纳的森图奥炼油厂已恢复运营。 地缘政治：俄乌局势方面，停火协议尚无明显进展，战争仍在持续。中东冲突降温缓和，主要关键能源设施以及霍尔木兹海峡未受到明显影响，胡赛武装再度袭击红海商船，红海复航遥遥无期，特朗普对多国加征高额关税，关注重点国家反制及谈判情况。特朗普对普京的耐心正在被耗尽，关注美国未来是否加大对俄罗斯石油制裁力度。 流动性：中东冲突缓和后，近期基金净多仓位有所下降，市场的做多热情以及前期空头平仓离场明显缓和。 整体预判：虽然原油市场依然维持强现实弱预期，但下行风险正在积累，一方面是中国超过的原油库存无法持续，另一方面虽然沙特还在控制增产节奏，但非欧佩克国家的供应释放节奏开始加速，关注三季度炼厂检修期油价做空机会。 策略 油价短期区间震荡，中期空头配置 风险 下行风险：美国解除伊朗石油制裁，宏观黑天鹅事件上行风险：美国加大对俄罗斯石油制裁、中东冲突导致大规模断供 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................4图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................4图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................4图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................4图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................4图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................4图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................5图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................5图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................5图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................5 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 康远宁从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 潘翔从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的