金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.中国6月CPI同比上涨0.1%，预期持平，前值降0.1%；CPI环比下降0.1%，前值降0.2%。中国6月PPI同比下降3.6%，预期降3.2%，前值降3.3%；PPI环比下降0.4%，前值降0.4%。 2.中国6月末外汇储备3.317万亿美元，前值3.285万亿美元；黄金储备7390万盎司，环比增加增加7万盎司。 3.住建部调研组近日赴广东、浙江调研，要求多管齐下稳定预期、激活需求等，推动房地产市场止跌回稳。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.国务院办公厅印发《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》。《通知》明确，提高相关企业失业保险稳岗返还比例，中小微企业返还比例由不超过企业及其职工上年度实际缴纳失业保险费的60%最高提至不超过90%，大型企业返还比例由不超过30%最高提至不超过50%。扩大社会保险补贴范围，对重点行业领域的中小微企业吸纳重点群体就业并按规定为其缴纳有关费用的，按照个人缴费额的25%给予社会保险补贴。 5.2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整正式启动。今年首次新增的商保创新药目录，主要聚焦创新程度高、临床价值大、患者获益显著，但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本目录的药品，助力健全多层次用药保障体系，更好满足人民群众多元化的用药需求，为创新药发展提供更充足的经济支撑。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 6.美国上周初请失业金人数22.7万人，为连续第四周下降，且创两个月来最低水平，预期23.5万人，前值从23.3万人修正为23.2万人；四周均值23.55万人，前值从24.15万人修正为24.125万人。至6月28日当周续请失业金人数196.5万人，预期197.4万人，前值从196.4万人修正为195.5万人。 7.“美联储传声筒”Nick Timiraos表示，美联储会议纪要揭示了官员（就利率路径）分成三大主要阵营：年内降息但排除7月（主流阵营）；全年按兵不动；主张下次会议立即行动（纪要显示仅“少数”与会者支持，暗示即美联储理事沃勒与鲍曼）。 8.特朗普接连在社媒上公布其对多个国家发出的最新关税税率威胁。其中日本、韩国面临25%的关税税率；墨西哥、欧盟输美商品分别征收30%关税；加拿大将被征收35%的关税；巴西将被征收50%的关税。上述关税将于8月1日生效。 9.知情人士透露，美国正努力与印度达成一项临时贸易协议，可能将拟议关税税率降至20%以下，从而使印度相对亚洲其他国家处于较为有利的位置。知情人士表示，与本周接连收到关税函的多个国家不同，印度预计不会收到类似信函，而是将通过一份声明形式宣布该贸易安排。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场加速上行后冲高回落，上证50指数一周涨0.6%，沪深300指数涨0.82%，中证500指数涨1.96%，中证1000指数涨2.36%。沪深两市合计成交7.37万亿元，日均成交较上周增增加4.3%。 股指期货强于主力合约IH2509一周涨1.49%，IF2509涨1.61%，IC2509涨2.78%，IM2509涨3.48%。IM、IC、IF和IH日均成交分别增加2.1%、12.5%、20.4%和27.6%；日均持仓分别增加2.4%、2.6%、4.8%和8.4%。 本周市场继续震荡上行，周三冲高3500点后连续冲高回落，但至周五收盘仍站于3500点以上。大金融板块无疑是市场上涨的主要动力，四大行纷纷创新高，银行股周五冲高后回落，但不改其对市场人气的提振和对指数的贡献。多元金融代表公司业绩超预期叠加稳定币概念使板块同样涨幅居前，相同情况的还有稀土板块，业绩增长和战略地位、涨价刺激都使得一周板块涨幅超10%。市场热点纷呈，量价齐升。 但周五冲高回落的银行股和大盘指数，是否会对下周行情产生影响。我们认为短期市场可能出现震荡，但不改向上趋势。银行股的加速上行，使部分公司股息率低于2%，市场一致性情绪高涨、成交放大之下，调整合情合理。加速上涨之下，投资者风险偏好整体提升，过度的情绪可能使调整来临。但是，这些都是冲关3500的正常技术现象，冲高震荡权重股的贡献，也需要加速和整固，震荡在所难免，更重要的是当前的基本面决定市场稳中向好。 首先，正值中报预告期，在市场整体氛围向好的情况下，业绩利好成为刺激股价的加速器或点火器，本周多元金融、稀土和医药板块的龙头公司在业绩公布后都出现了大涨，并带动板块上行，下周仍是中报期，利好效应仍可存在。其次，反内卷使市场预期出现变化，行业减产保价的预期，使沉寂已久的板块出现反转，加之这些板块估值较低，低位向上的阻力小，因此板块轮动，有利于指数稳中向上。 综上所述，短期市场在3500点可能震荡，但不改股指中期向上的格局，在这样的背景下股指期货的贴水也有利逐步收敛。 金融期权：本周A股市场震荡上行。宽基指数普涨。 期权方面，本周A股市场震荡上行，期权市场交投意愿回暖。50ETF、300ETF、500ETF和创业板ETF期权日均成交量均在140万张左右，其中看涨期权成交量相对活跃。期权隐波震荡上行但幅度有限，隐波走势与标的呈现明显正相关。期权波动率卖方策略方面，尽管隐波中枢持续上行，但由于当月合约时间价值加速叠加标的日度波动有限（日内反转较多），采取日度Delta对冲的期权卖方策略本周普遍盈利。 我们从6月中旬开始提示了在标的实际波动与期权隐波呈现双低环境下，卖权策略风险收益比有限。近期市场情绪回暖，期权市场看涨情绪较浓，隐波与标的走势呈现正相关。各个期权品种隐波有所反弹但绝对水平依然偏低，在标的日内波动抬升的背景下，卖权策略收益有限，同时delta对冲的损耗也会侵蚀theta收益。预计在市场看涨情绪消退前，期权隐波将维持高弹性，卖权头寸建仓需谨慎。 国债期货：本周债市弱势运行，期债收盘普跌。截至周五收盘，30年期主力合约周-0.49%，10年期主力合约周-0.26%，5年期主力合约周-0.24%，2年期主力合约周-0.09%。现券方面，主要期限国债现券收益率普升，其中7Y及以下期限上行3-5bp左右，7Y以上期限上行2bp左右，曲线熊平。 数据方面，本周国家统计局公布了6月国内通胀数据。6月CPI由负转正，同比+0.1%，但绝对值仍处低位。结构上看，八大类价格中，交通和通信价格同比-3.7%，表现最为低迷。其中，交通工具用燃料、交通工具价格同比分别-10.8%、-2.8%，又是最主要的拖累项。而其他用品和服务价格同比+8.1%，涨幅则最为显著，体现出一定“新消费”结构性向好的特征。 6月PPI同比-3.6%，降幅较上月继续扩大；环比-0.4%，与上月持平。工业品价格修复动能较弱，表现弱于预期。不过市场对此也并未过多交易，与滞后公布的历史数据相比，我们认为通胀预期变化更为重要，需关注供给侧政策变化对价格指标预期的影响。 流动性方面，本周央行公开市场净回笼2265亿元短期流动性，但周四开始，央行逆回购重回净投放状态。市场资金面小幅收敛，至周五收盘，DR001、DR007分别在1.3427%、1.4718%，较上周同期上行2.87bp、4.96bp。非银机构资金利差窄幅波动，隔夜、7天期分别在6.11bp、3.68bp。“长钱”方面，截至周五，国有和主要股份制银行一年期同业存单发行利率升至1.62%附近，较周初也上行了约3bp。 后续来看，下周税期将至且7月本身为缴税大月，叠加月中1000亿元MLF延期续作，市场资金面面临一定缺口，央行流动性投放态度值得密切关注。我们认为，央行本周后半周逆回购重启净投放还是体现出其对资金面的呵护态度，下周买断式逆回购也可能随时落地，以熨平资金面的季节性波动。 消息面上，本周地产相关传言有所发酵。据传下周一可能将召开城市工作会议（上次召开时间为2015年末），叠加上周政策层面已明确关注供给侧“内卷”问题，从而引发市场对比2015年以后供给侧改革+棚改货币化的政策组合。受此影响，地产股与部分和地产相关的大宗商品价格有所走强，债市情绪则明显受到压制。 我们倾向于认为，在当前居民部门杠杆率较2015年末已上升逾20个百分点至61%以上的情况下，即便工作会议召开，可能也并非完全沿用旧有的政策思路。与鼓励居民部门加杠 杆购房相比，扩大闲置土地收储和存量商品房收购规模或更有利于地产行业的企稳。 海外端，美国对多个主要贸易伙伴发出新一轮的关税威胁，生效日期为8月1日。但从风险资产表现来看，目前暂未过多定价，指向市场似乎不认为新一轮关税威胁会最终落地，而我们对此建议投资者还是需要保持一定警惕性。 综合来看，权益市场升温，资金面边际小幅收敛叠加政策传言扰动，近期债市情绪较为低迷。不过，6月国内通胀数据亮点不多，而近期高频数据也显示，内需端购房需求边际转弱，外需端对美直接出口或正在触顶，基本面现状并不支持债市走势反转。 操作上，市场出现阶段性调整的过程中，我们建议投资者可逢低分批布局一定多单，等待利好因素的再度积聚。但考虑到政策层面可能出现的潜在扰动，仓位不宜过重。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，逢低轻仓试多 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799