深度研究报告：热成型、电池盒双轮驱动，传感器加速布局

凌云股份是一家拥有30余年历史的汽车零部件供应商，业务涵盖汽车金属/塑料零部件和智能市政管网系统两大板块。公司近年来积极布局新能源电池管理系统、汽车热管理系统、传感器等新兴领域。

核心业务及发展

• 汽车金属/塑料零部件：为公司主要业务，2024年营收占比90.8%。包括汽车车身结构件、新能源汽车电池系统配套产品、汽车尼龙管路系统等，客户涵盖国内外主流车企和新能源汽车电池厂商。
• 塑料管道系统：2024年营收占比5.9%，产品主要应用于城市供水、排水、燃气管网等领域，客户包括港华燃气、华润燃气等。

主要业务板块分析

• 热冲压：公司自2009年开始研发热成型技术，2012年实现量产。通过收购韩国GNS成立多家合资公司，并于2021年实现全资控股，提升市场竞争力。公司热成型产线和技术优势明显，产品获得特斯拉、宝马、奔驰等主流车企项目定点。
• 电池盒：公司2015年收购德国WAG进入电池盒领域，生产基地遍布中国、德国、美国，客户包括宝马、奔驰、大众等全球主流主机厂以及宁德时代等电池厂商。随着新能源车渗透率提升，电池盒业务有望持续放量。
• 管路：公司与瑞士乔治费歇尔成立合资公司亚大集团，主营汽车管路和市政管道系统。汽车管路产品矩阵不断完善，定点项目持续拓展，市政塑料管道产品体系丰富，客户覆盖广泛。

新业务布局

• 力传感器：公司加速切入人形机器人核心部件赛道，与中科院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院联合成立传感器项目工作组，加速传感器业务开发。

盈利预测与估值

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.1亿、9.3亿、10.2亿元，同比+23%、+16%、+9%。
• 给予2025年23倍PE，对应目标价14.9元，对应目标市值182亿元，股价空间约29%。

风险提示

• 全球新能源车销量不及预期
• 力传感器项目开发不及预期
• 行业竞争加剧

投资逻辑

• 受益于全球新能源渗透率提升，公司热冲压及电池盒业务有望持续增长。
• 管路业务产品体系丰富，客户覆盖广泛，近年持续获得项目定点，有望稳健增长。
• 传感器方面公司作为牵头单位，与中科院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院联合申报项目，加速传感器项目开发赋能中长期发展。