深度研究报告：热成型、电池盒双轮驱动，传感器加速布局

汽车零部件Ⅲ2025年07月14日 强推（首次）目标价：14.9元当前价：11.53元 凌云股份（600480）深度研究报告 热成型、电池盒双轮驱动，传感器加速布局 30余年深耕主业，汽零布局全球。公司于1995年由中国兵器工业集团公司下属企业发起创立。2003年于上交所上市，下辖70多家分子公司，分布于德国、墨西哥、北美、日本、印尼以及国内30多个省市和地区。公司主营汽车金属/塑料零部件及智能市政管网系统两大业务板块，近年来在原有业务基础上积极布局新能源电池管理系统及封装系统、汽车流体控制系统、汽车热管理系统、汽车线控转向系统及智能制造工程以及传感器、机器人智能关节及机械臂等关键部件研发，打造新成长曲线。 华创证券研究所 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 热冲压及电池盒双轮驱动，新能源渗透率提升带动业绩增长。 公司基本数据 1)冲压：十余年技术积累，中韩合资提升市场地位。公司于2009年开始热成型项目研发，2012年实现量产。为提升热冲压技术和公司产品市场竞争力，公司自2013年以来与知名汽车热冲压技术提供商韩国GNS陆续在烟台、沈阳、长春等地合资成立多家凌云吉恩斯子公司，2021年收购剩余股权，实现全资持股，目前已配套特斯拉、比亚迪、上汽通用、北美通用、一汽大众、一汽奥迪、广汽丰田、长城汽车等多家主机厂。 总股本(万股)122,236.05已上市流通股(万股)120,416.20总市值(亿元)140.94流通市值(亿元)138.84资产负债率(%)49.17每股净资产(元)8.2812个月内最高/最低价19.08/7.50 2)电池盒：受益于新能源车渗透率提升有望持续放量。公司于2015年收购德国WAG进入电池盒领域，生产基地囊括中国、德国、美国，客户包括宝马、保时捷、奔驰、大众、奥迪、斯堪尼亚等全球主流主机厂以及宁德时代等主流电池厂商，后续有望随全球新能源渗透率提升继续放量。 持续获得项目定点，管路业务有望稳健增长。公司和瑞士乔治费歇尔公司合资成立亚大集团，主营尼龙压力管及其总成产品等，在乘用车、商用车、新能源车及市政系统中均有应用。截至2024年公司中标项目生命周期产值超150亿元，客户覆盖上汽、长城汽车、比亚迪、蔚来汽车等国内客户及通用汽车、奥迪、奔驰、宝马等国际客户。 力传感器打开新成长空间。力传感器是人形机器人的力控核心，因其高精度感知被应用于人形机器人手腕、脚踝和足底，ASP最高约6-8万元。根据中商产业研究院数据，2023年中国六维力市场空间约2.7亿元，伴随六维力传感器在机器人、工业自动化等场景的应用持续拓展，2030年中国六维力传感器市场规模有望达到143.3亿元。根据财联社新闻及公司2024年半年度投资者关系活动记录表，2024年公司或作为牵头单位，与中科院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院联合成立传感器项目工作组，加速传感器项目开发赋能中长期发展。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.1、9.3、10.2亿元，同比+23%、+16%、+9%，对应PE分别为18、15、14倍。公司传统主业热冲压及电池盒双轮驱动且全球深耕多年，并已在力传感器领域开始布局，参考可比公司估值，给予2025年23倍PE，对应目标价14.9元，对应目标市值182亿元，股价空间约29%。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：全球新能源车销量不及预期、力传感器项目开发不及预期、行业竞争加剧风险等。 投资主题 报告亮点 1)详细整理公司冲压及电池盒业务发展脉络、产品、客户情况；2)分析汽零、管路、传感器等行业情况及公司竞争优势。 投资逻辑 1)受益于全球新能源渗透率提升，公司热冲压及电池盒业务有望持续增长。2)管路业务产品体系丰富，客户覆盖广泛，近年持续获得项目定点，有望稳健增长。3)传感器方面公司作为牵头单位，与中科院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院联合申报“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，加速传感器项目开发赋能中长期发展。 关键假设、估值与盈利预测 1)营收端：热冲压及电池盒业务有望随新能源渗透率逐渐提升而稳步放量，预计公司2025-2027年营业收入为197亿、209亿、219亿元，同比+4.7%、5.9%、+4.7%。2)利润端：预计公司2025-2027年归母净利润为8.1亿、9.3亿、10.2亿元，同比+23%、+16%、+9%，2025-2027年CAGR+13%。3)估值：公司传统主业热冲压及电池盒全球深耕多年，并已在力传感器领域开始布局，参考可比公司估值，给予2025年23倍PE，对应目标价14.9元，对应目标市值182亿元，股价空间约29%。 目录 一、30余年深耕主业，汽零布局全球............................................................................6 二、热冲压及电池盒业务空间广阔，有望继续增长.....................................................9 （一）冲压：十余年技术积累，成就国内汽车热成型配件领先者.............................9（二）电池盒：受益于新能源车渗透率提升有望持续放量.......................................13（三）管路：持续获得项目定点，有望稳健增长.......................................................16 三、新业务：力传感器打开新成长空间.......................................................................19 四、盈利预测与估值讨论...............................................................................................22 1、盈利预测.................................................................................................................222、估值讨论.................................................................................................................22 五、风险提示...................................................................................................................24 图表目录 图表1：凌云股份发展历程.....................................................................................................6图表2：凌云股份主要产品.....................................................................................................7图表3：凌云汽车金属及塑料零部件客户.............................................................................7图表4：凌云塑料管道系统客户.............................................................................................7图表5：凌云股份股权结构（截至2025.5.29）....................................................................8图表6：热/冷冲压工艺对比....................................................................................................9图表7：常见热冲压零部件.....................................................................................................9图表8：热冲压各成型技术简介及用途...............................................................................10图表9：中国冲压件市场规模预测.......................................................................................10图表10：中国冲压件市场主要参与者情况.........................................................................11图表11：凌云吉恩斯历史沿革.............................................................................................12图表12：公司热成型客户拓展情况.....................................................................................12图表13：中国新能源乘用车渗透率（%）..........................................................................13图表14：电池盒结构图.........................................................................................................13图表15：电池盒市场主流材料性能及优劣势对比.............................................................13图表16：德国WAG业务板块及客户..................................................................................14图表17：德国WAG净利润（亿元）..................................................................................14图表18：公司铝合金产品项目开发及项目定点情况.........................................................14图表19：2027年中国电池盒市场空间测算，假设100%铝（亿元）..............................15图表20：可比公司电池盒技术情况及市占率.....................................................................15图表21：亚大集团主要产