资源赋能水电大省，国际清洁能源枢纽

云南省清洁能源深度（一）—— 资源赋能水电大省，国际清洁能源枢纽 证券分析师:刘强分析师登记编号:S1190522080001证券分析师:钟欣材分析师登记编号:S1190524110004 报告摘要 1、自然资源充沛，水风光具有优越的发展条件，光伏装机增速亮眼 云南省水能资源丰富，省内河流众多，全省水资源总量2141亿立方米（多年平均值），居全国第3位。太阳能资源较丰富，仅次于西藏、青海、内蒙古等省。充沛的自然资源为云南省清洁能源发展提供了优越的条件。截止2024年末，云南省水电、光伏累计装机量达83.60、39.16GW，水电装机稳步增长，光伏装机增速亮眼。 2、时空互补保障消纳，消纳能力提升有望进一步打开清洁能源装机空间 云南省重视消纳保障，积极推进新型储能示范性项目建设、抽蓄项目核准。截止2025年5月13日，云南核准抽水蓄能电站4座，总计装机容量约5.9GW，为消纳提供强有力保障。同时电站开发环节，积极推挤水风光多能互补，平滑日度、季度发电曲线。 3、持续疏通西电东送+跨境输送，构建国际清洁能源枢纽 2024年全年，云南西电东送送出合计1600亿千瓦时以上，创历史新高，同比增速约19%。跨境互联方面，持续疏通互联通道，2025年6月30日，中老500千伏联网工程国内段正式开工建设，该工程有望促进中老更大范围更大规模电力双向互济，助力云南省打造国际清洁能源枢纽。 4、水电龙头稳步增长，风光无限远期成长可期 2024年末,华能TB水电站实现全容量投产发电，助力公司2025年业绩增长，公司2024年末水电装机量约27.31GW，新能源装机约3.70GW。华能水电规划的澜沧江水风光一体化基地新能源配套可开发资源达55GW，一体化基地总规模可达90GW，远期成长可期。 5、低碳+丰水季电价优势明显，光伏产业集群有望穿越周期 云南省丰水季电价显著降低，同时碳足迹优势明显。以光伏产品为例，原材料获取阶段云南企业碳足迹比全国低54%，多晶硅生产环节低63%，硅片生产低30%，电池片生产低49%，光伏产品全生命周期碳足迹低40%。光伏上游工业硅与多晶硅均为高能耗行业，在丰水季电价优势+碳足迹优势下，云南省光伏产业集群有望穿越周期。5、风险提示 行业需求增速风险；产品报价波动风险；项目推进风险；市场竞争风险。 目录 1、资源赋能水电发展，产业协同风光跃迁2、时空互补保障消纳，建设清洁能源枢纽3、水电龙头风光无限，低碳制造全球领先4、风险提示 1、资源赋能水电大省，产业协同风光跃迁 1.1水电资源丰富，水电装机稳步提升 资料来源：ifind，太平洋证券 云南省水力资源丰富，水电装机稳步提升。云南省水能资源丰富，省内河流众多，全省水资源总量2141亿立方米（多年平均值），居全国第3位。水能资源主要集中于滇西北的金沙江、澜沧江、怒江三大水系；可开发装机容量0.9亿千瓦，居全国第2名。截止2024年末，云南省累计水电装机量达83.6GW，装机量同比增加2.17GW，装机量稳步提升。 1、资源赋能水电大省，产业协同风光跃迁 1.1因径流不确定性影响，水电不确定性较强且季节性波动明显 资料来源：ifind，太平洋证券 水电不确定性较强，且受季节性波动影响。相较于火电、气电等只依赖于原料供应，可以依据竞价结果来计划安排原料供应和生产，水电严重依赖于时空分布不均和随机性很强的径流。水电因径流不确定性而呈现出不同于其他电源的运行特点。从2022到2024年月度云南水电发电量看，丰水期（6-10月）发电量远高于枯水期（12月-来年4月），且近三年发电量最高月份不固定。 1、资源赋能水电大省，产业协同风光跃迁 1.2风光等清洁能源开发条件优越，光伏装机增速亮眼 资料来源：ifind，太平洋证券 云南省风光等清洁能源丰富，光伏装机增速亮眼。云南省太阳能资源较丰富，仅次于西藏、青海、内蒙古等省（区），全省年日照时数在1000～2800小时之间，年太阳总辐射量每平方厘米在90～150千卡之间。省内多数地区的日照时数为2100～2300小时，年太阳总辐射量每平方厘米为120～130千卡。截止2024年年末，云南省累计光伏装机容量达39.158GW，其中2023、2024年新增装机14.12GW、14.95GW，近两年云南省光伏新增装机量亮眼。 1、资源赋能水电大省，产业协同风光跃迁 1.2光伏发电间歇性与波动明显，午间出力高峰与用电需求存在错配 资料来源：《区域光伏发电出力特性分析研究》，太平洋证券资料来源：CPIA，太平洋证券 受到光伏发电特性影响，出力高峰时市场价格承压。光伏发电受光照强度制约，波动性和时段性明显，出力高峰集中于午间（11:00–14:00），夜间几乎无出力。因此导致午间段电力供应激增，但用电需求相对平缓，市场价格承压明显，光伏发电时间错配明显。 1、资源赋能水电大省，产业协同风光跃迁 1.3绿电制造优势明显，产业链延伸打造光伏产业集群 资料来源：云南统计局，太平洋证券 资料来源：中商产业研究院统计，太平洋证券 云南省绿电优势明显。云南省绿电占比较高，碳足迹优势明显，助力产业链延伸。如工业“新三样”中的光伏产业，通过打通产业链上下游，实现从制造到电站全方位覆盖，优质产品从省内走向省外。同时受益于高比例的水风光占比，云南省夏季电价优势明显，有效强化了区域产能的竞争力。 目录 1、资源赋能水电发展，产业协同风光跃迁2、时空互补保障消纳，建设清洁能源枢纽3、水电龙头风光无限，低碳制造全球领先4、风险提示 2、时空互补保障消纳，建设清洁能源枢纽 2.1大力推进抽蓄及新型储能发展，推进新型电力系统建设 资料来源：大国水电公众号，太平洋证券 大型抽蓄筑基+新型储能协同，推进新型电力系统建设。大力发展新型储能示范项目，云南省新型储能发展实施方案（2024—2025年）提出，要稳步推进电源侧建设应用，优化布局电网侧新型储能，灵活发展用户侧新型储能，探索新型储能多元化发展应用。同时，2025年5月13日，云南泸西抽水蓄能电站获得核准批复。积极推进抽蓄项目核准，云南核准抽水蓄能电站4座，总计装机容量约5.9GW。积极推进抽蓄及新型储能发展，能有效增强电力系统调峰填谷能力，推进新型电力系统建设。 2、时空互补保障消纳，建设清洁能源枢纽 2.2多能互补，支撑消纳 资料来源：河海大学，太平洋证券 多能互补，支撑新能源消纳。多能互补体系通过整合水电、风电、光伏、储能等能源形式，利用时空互补性与智能调控技术，优化能源输出稳定性，支撑高比例新能源消纳。以华能澜沧江一体化基地为例，一体化开发最有利于集约利用现有调节优势，实现最快速度解决地方电力供需矛盾，助力加快新型电力系统建设最大化。根据规划成果，澜沧江流域周边可配套开发新能源资源约5500万千瓦，澜沧江水风光一体化清洁能源基地规划总规模可达9000万千瓦。 2、时空互补保障消纳，建设清洁能源枢纽 2.3西电东送重要省份，2024年西电东送送出量同比高增 资料来源：中国能建公众号，太平洋证券 资料来源：昆明电力交易中心，云南发布公众号，太平洋证券 西电东送重要省份，2024年西电东送送出量同比高增。云南作为“西电东送”重要送出省份，向广东、上海、广西、浙江等东部地区送电量居全国第一。2024年全年，云南西电东送送出合计1600亿千瓦时以上，创历史新高，同比增速约19%。 2、时空互补保障消纳，建设清洁能源枢纽 2.4持续疏通跨境电力互联，打造面向东南亚的辐射中心 资料来源：昆明电力交易中心，太平洋证券 资料来源：《中国“十四五”电力发展规划研究》，太平洋证券 持续疏通跨境电力互联，打造面向东南亚的辐射中心。云南初步形成了内联南方、华东电网，外接越南、老挝、缅甸等周边国家的跨省区、跨国电力系统。全省建成14条跨境电力联网通道，与越南、老挝、缅甸实现局部电力联网，构建起多元化能源互通格局。2025年6月30日，中老500千伏联网工程国内段正式开工建设，该工程有望促进中老更大范围更大规模电力双向互济。 目录 1、资源赋能水电发展，产业协同风光跃迁2、时空互补保障消纳，建设清洁能源枢纽3、水电龙头风光无限，低碳制造全球领先4、风险提示 3、水电龙头风光无限，低碳制造全球领先 3.1华能水电：水电龙头，新能源装机快速提升 资料来源：公司公告，太平洋证券 资料来源：公司公告，太平洋证券 水电龙头，风光无限。从装机看，公司2022、2023、2024年水电装机量约为22.95、25.60、27.31GW，水电装机占比稳步提升，近几年公司风光装机快速增长，水电占比比例呈现下降趋势，2022、2023、2024年公司总装机比例约97.39%、93.00%、88.05%。从发电量看，2023年-2025年，水电发电同比提升6.66%、5.16%、2.53,%，光伏发电同比提升21.93%、791.11%、160.25%，风电发电同比提升-12.96%、6.42%、6.93%。公司水电装机稳步增长，光伏装机快速增长。 3、水电龙头风光无限，低碳制造全球领先 3.1华能水电：TB水电站全部投产发电，澜沧江水风光一体化基地助力远期成长 资料来源：中国水电十四局，太平洋证券 资料来源：华能水电招股说明书，太平洋证券 TB水电站助力2025年业绩增长，澜沧江水风光一体化基地助力远期成长。2024年末,华能TB水电站实现全容量投产发电，叠加新能源装机规模大幅提升、上半年部分区域来水偏丰影响，公司2025年发电量有望大幅提升。截至2025年6月30日，华能水电2025年上半年完成发电量527.52亿千瓦时，同比增加12.97%，上网电量522.23亿千瓦时，同比增加12.86%。同时根据规划，华能水电的澜沧江水风光一体化基地新能源配套可开发资源达55GW，一体化基地总规模可达90GW，助力公司远期成长。 3、水电龙头风光无限，低碳制造全球领先 3.1华能水电：营业收入与净利润稳步增长 资料来源：ifind，携宁，太平洋证券 资料来源：ifind，携宁，太平洋证券 公司以水电业务为基石，精耕细作，行稳致远。业绩有望稳步提升。随着TB电站投产，以及澜沧江上游水风光储项目开发，公司有望持续成长。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为264.98亿元、272.72亿元、282.27亿元；归母净利润分别为88.96亿元、92.73亿元、98.23亿元。 3、水电龙头风光无限，低碳制造全球领先 3.2清洁能源发电占比较高，低碳制造+电价优势助力光伏企业成长 资料来源：云南经济日报，太平洋证券 云南低碳制造全球领先，丰水季电价优势明显。根据云南发布消息，云南光伏全产业链已全面打通，硅光伏全产业链形成闭环发展，光伏产品碳足迹优势形成，原材料获取阶段云南企业碳足迹比全国低54%，多晶硅生产环节低63%，硅片生产低30%，电池片生产低49%，光伏产品全生命周期碳足迹低40%，为“双碳”背景下产品出海打下“绿色通行证”基础。丰水季云南省电价优势明显，随着丰水季到来，6-10月云南省电力市场化交易电价大幅降低，高能耗企业有望充分受益于丰水季。 3、水电龙头风光无限，低碳制造全球领先 3.3宇泽新能源：专注硅片，行业有望筑底 资料来源：宇泽新能源官网，太平洋证券 资料来源：宇泽新能源官网，太平洋证券 公司专注硅片，产品与品质位居前列。公司于2019年5月成立，公司总部位于云南，成立即立足N型硅片生产研发，实现了全尺寸覆盖，全技术覆盖。公司产能采用了业内最新的拉晶及切片自动生产线，将在生产效率、制造成本、产品品质等方面取得进一步提升与优化。公司为云南省第一家独角兽企业，规划75GW产能。 破除“内卷式”竞争，行业有望筑底。受到光伏行业供给快速扩张影响，行业报价与盈利快速下行，行业内各企业营业收入与净利润压力较大，产业链报价在底部持续震荡。随着反内卷氛围增强、社会对“内卷式”竞争关注度持续提升，行业有望