清洁电器推荐观点更新：龙头业绩高成长性有望开始回归

——清洁电器推荐观点更新 核心观点 ⚫龙头披露超预期经营成果，或显示国内外两旺状态。根据公司公告，科沃斯预计2025年上半年实现归母净利润9.6亿元到9.9亿元，同比增长57.64%-62.57%，收入预计同比增长约25%（二季度收入预计同比增长近40%），我们认为业绩符合预期、收入超预期，其中科沃斯品牌业务收入二季度同比增长超60%，为超预期原因所在，主要得益于扫地机器人畅销以及新品类贡献。另外近期Prime Day大促落下帷幕，根据战报，Prime Day期间石头科技欧洲亚马逊销量同比大幅提升124%，北美亚马逊销量同比增长42%，澳洲亚马逊GMV同比飙升167%；追觅西南欧PrimeDay的GMV总额突破4.2亿，同比增长超130%；我们预计海外Prime Day略好于市场预期。我们认为龙头基本面超预期的背后，显示出行业当前国内外两旺状态。 周振zhouzhen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070002 ⚫国内普及率提升&海外技术渗透，高景气度有望持续。我们发现市场存在对清洁电器高景气持续性的分歧，担忧无外乎政策拉力的弱化以及海外动能，不过我们认为后续高景气度有望延续。首先对于国内，相比于主因为受益于国补带动的观点，我们认为品类认知和接受度的提升也是要因，参考奥维云网数据，6.30-7.6扫地机器人线上零售额+70.4%，国补下半场无失速迹象，因此我们基于下半年国补将会延续、品类渗透率持续提升、新消费活跃的判断，对接下来清洁电器国内增速依旧持较乐观预期。其次对于海外，中国企业正在引领发达市场AI导航/避障、自清洁基站技术渗透，比如今年Prime Day石头Saros 10R和QV 35A两款中高端自清洁基站产品分别名列欧洲全品类单品销额第6、8位，新兴市场保有率预计也将持续提升。 面板价格出现松动，彩电有望受益剪刀差2025-07-09越南对美关税落地，有望强化家电产能布局竞争力2025-07-03清洁&小家电龙头开启治理优化，经营改善可期2025-07-01国补无虞且韧性可期，抢滩蓝海有望焕发新生机2025-06-205月线上零售喜人，价格内卷或步入尾声2025-06-13大疆入局扫地机器人，有望激发行业创新活力2025-05-29重视家电现金牛，为全球扩张保驾护航2025-05-28固本培元，由守转攻可期：——小家电推荐观点更新2025-05-26产能布局优势&关税缓解，家电出口链成长性有望回归2025-05-23近期高温利好旺季空调，出口有望延续稳健：——白电推荐观点更新2025-05-22 ⚫竞争环境好转&管理优化，利润率有望逐渐修复。根据公司公告，科沃斯今年二季度归母净利率预计恢复至9.9%-10.5%左右，主要得益于优化全链路运营结构和效率、对外投资公司的公允价值提升，而考虑到二季度科沃斯扫地机器人线上均价同比有所下降，预计毛利率存在负向拖累。后续来看有利于行业利润率修复的因素有望逐步显现，首先如此前报告《清洁&小家电龙头开启治理优化，经营改善可期》所述，行业龙头前期较粗犷的费用投放、低价格覆盖等策略有望发生转变，竞争环境有望发生好转；此外扫地机器人作为技术要求较高、体验感差别较大的产品，价格向下有底、向上可期，比如科沃斯品牌恒压活水滚筒洗地技术、石头品牌机械臂技术都是技术创新尝试，有望享受技术溢价；低利润率非核心业务也有望收缩投入。 投资建议与投资标的 清洁电器行业龙头近期披露超预期经营成果，科沃斯二季度预计收入增长近40%，超市场预期，其中科沃斯品牌业务的超60%增速是超预期原因所在；近期Prime Day大促落下帷幕，根据战报，Prime Day期间石头科技和追觅欧洲增速都在100%以上，北美延续高速增长，略超市场预期。以上信息显示当前行业需求或正处于国内外两旺状态，且我们基于下半年国补将会延续、品类渗透率持续提升、新消费活跃的判断，对接下来清洁电器国内增速依旧持较乐观的预期，海外表现也值得期待。另外利于行业利润率修复的因素也有望继续显现，比如竞争环境好转、享受创新溢价、内部管理优化等。综合上述对收入&利润率两方面的判断，清洁电器赛道龙头后续业绩有望回归高成长，值得重视。建议关注石头科技(688169，买入)、科沃斯(603486，买入)。 风险提示 1、家电国内以旧换新政策效果不及预期；2、原材料价格及汇率大幅波动；3、对美出口关税大幅上升；4、海外需求超预期下滑；5、行业竞争格局超预期恶化。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。