宏观周报：保险资金长周期考核 物价持续低迷

周度观点及策略 周度观点•2025年6月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%。上半年，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。•食品烟酒类价格同比上涨0.1%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.03个百分点。食品中，鲜果价格上涨6.1%，影响CPI上涨约0.12个百分点；水产品价格上涨3.4%，影响CPI上涨约0.07个百分点；蛋类价格下降7.7%，影响CPI下降约0.05个百分点；畜肉类价格下降4.2%，影响CPI下降约0.13个百分点，其中猪肉价格下降8.5%，影响CPI下降约0.12个百分点；粮食价格下降1.2%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜菜价格下降0.4%，影响CPI下降约0.01个百分点。•2025年6月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降4.3%，环比下降0.7%。•工业生产者出厂价格同比变化中，生产资料价格下降4.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约3.26个百分点。其中，采掘工业价格下降13.2%，原材料工业价格下降5.5%，加工工业价格下降3.2%。生活资料价格下降1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.35个百分点。其中，食品价格下降2.0%，衣着价格上涨0.1%，一般日用品价格上涨0.8%，耐用消费品价格下降2.7%。•工业生产者出厂价格环比变化中，生产资料价格下降0.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.42个百分点。其中，采掘工业价格下降1.2%，原材料工业价格下降0.7%，加工工业价格下降0.5%。生活资料价格下降0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.02个百分点。其中，食品价格下降0.3%，衣着价格持平，一般日用品价格上涨0.1%，耐用消费品价格下降0.1%。•工业生产者购进价格中，燃料动力类价格下降10.4%，黑色金属材料类价格下降8.0%，化工原料类价格下降6.2%，农副产品类价格下降4.2%，建筑材料及非金属类价格下降2.6%，纺织原料类价格下降2.4%；有色金属材料及电线类价格上涨2.4%。•2025年6月末黄金储备为7390万盎司，较2025年5月末增加7万盎司，连续8个月增长。展望未来，预计央行增持黄金仍是大方向，主要原因是我国国际储备中的黄金储备占比偏低。截至2024年12月，我国官方国际储备资产中黄金的占比为5.5%，明显低于15%左右的全球平均水平。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为推进人民币国际化进程创造有利条件。•截至2025年6月末，我国外汇储备规模为33174亿美元，较5月末上升322亿美元，升幅为0.98%，已连续19个月稳定在3.2万亿美元以上。 周度观点•财政部7月11日消息，财政部近日印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，调整国有商业保险公司长周期考核相关指标内容，持续引导国有商业保险公司长期稳健经营，更好发挥保险资金的市场稳定器和经济发展助推器作用。通知明确，将净资产收益率指标由“三年周期指标+当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”；将资本保值增值率指标由“当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”。•中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会召开。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。•用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务，充分发挥支持小微企业融资协调工作机制作用，进一步打通中小微企业融资的堵点和卡点。着力推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度，持续巩固房地产市场稳定态势，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力。•央行6月24日宣布，将于6月25日开展3000亿MLF操作。鉴于6月有1820亿元1年期MLF到期，将实现净投放1180亿元。这也是央行自3月起连续第4个月超额续作MLF。总体上中长期流动性实现净投放，央行维持资金面延续稳定偏松格局态度仍然明确。•下半年货币政策有望在扩内需、稳增长方向进一步发力，并强化与财政政策的协调配合，作为重要的数量型政策工具之一，MLF有望持续加量续作，并结合买断式逆回购操作，保持中期流动性处于净投放状态。 国民经济核算 GDP同比贡献图：三次产业对不变价GDP当季同比增长的贡献率资料来源：WIND、华联期货研究所010203040506070802013-032013-092014-032014-092015-032015-09 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献图：GDP各分项贡献资料来源：WIND、华联期货研究所租赁和商务服务业GDP各部分贡献率交通运输、仓储和邮政业批发和零售业住宿和餐饮业金融业房地产业信息传输、软件和信息技术服务业农林牧渔业工业建筑业 服务业生产指数图：服务业生产指数资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值-15-10-50510152025302020-032020-092021-032021-09 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度图：三大工业门类行业同比增长资料来源：WIND、华联期货研究所-3.00.03.06.09.012.015.018.02019/012019/072020/012020/07规模以上工业增加值 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值图：规模以上工业主要行业增加值资料来源：WIND、华联期货研究所石油、煤炭燃料加工业石油和天然气开采业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业纺织业主要行业增加值同比计算机、通信和其他电子设备制造业电力、热力生产和供应业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械和器材制造业化学原料和化学制品制造业医药制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业煤炭开采和洗选业 规模以上工业主要产量图：规模以上工业主要产量（分产业链上下游）资料来源：WIND、华联期货研究所1814.76051.738385.340538.2202.74096.17178.57612.99285.912270.012554.6365.3828.5368.8257.38430.4673.527.9235.392.29225.03545000.03620245.12147.34981.7能源产成品工业原料原油加工量钢材电解铝焦炭发电量原煤天然气太阳能电池生铁硫酸烧碱粗钢乙烯原油2024年6月智能手机集成电路发电机组化学纤维平板玻璃汽车新能源汽车布 发电量图：发电量同比增速及日均发电量资料来源：WIND、华联期货研究所1501802102402703005月6月 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量图：全社会用电量（亿千瓦时）资料来源：WIND、华联期货研究所4500550065007500850095001月2月2018 资料来源：WIND、华联期货研究所 行业用电量图：分行业用电量同比资料来源：WIND、华联期货研究所注：0表示数据未公布农林牧渔业采矿业制造业建筑业主要行业用电量同比有色金属冶炼及压延业汽车制造业运输设备制造业电气机械和器材制造业造纸及纸制品业石油、煤炭等燃料加工业化学原料及制品制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业煤炭采选石油天然气采选有色金属采选黑色金属冶炼及压延业黑色金属采选酒饮料茶制造业纺织服饰业计算机、通信等电子设备制造业非金属采选农副食品加工业 工业企业利润总额图：工业企业利润总额累计同比资料来源：WIND、华联期货研究所2025年1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%；规模以上工业企业实现营业收入54.76万亿元，同比增长2.7%（前值3.2%）。主要行业利润情况如下：农副食品加工业利润同比增长38.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.9%，电气机械和器材制造业增长11.6%，通用设备制造业增长10.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.8%，专用设备制造业增长7.1%，电力、热力生产和供应业增长5.7%，非金属矿物制品业增长0.6%，纺织业下降1.8%，化学原料和化学制品制造业下降4.7%，石油和天然气开采业下降10.4%，汽车制造业下降11.9%，煤炭开采和洗选业下降50.6%，石油煤炭及其他燃料加工业同比增亏，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈。-20-10010203040502020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业门类财务指标图：三大工业门类利润总额累计同比资料来源：WIND、华联期货研究所2025年1—5月份，采矿业实现利润总额3580.4亿元，同比下降29.0%（前值26.8%）；制造业实现利润总额20201.4亿元，增长5.4%（前值8.6%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3422.5亿元，增长3.7%（前值4.4%）。-40-30-20-1001020304050利润总额采矿业 资料来源：WIND、华联期货研究所 规模以上工业企业利润图：规模以上工业企业当月利润（分产业链上下游）（亿元）资料来源：WIND、华联期货研究所2024年5月2024年6月6596.907566.50546.10623.60352.80337.4075.6053.2087.9091.1038.0022.30-70.00-46.6095.00124.10341.90357.9022.5025.80164.50139.70387.40419.30160.00162.20503.90996.4019.0018.4092.50135.60234.90353.30618.80330.30552.20527.50295.10355.80106.20129.6028.2035.4024.1021.8091.30131.8034.9041.2071.1067.1031.8025.90173.70407.7022.0029.7053.0053.20112.00103.6037.2065.00295.10396.00计算机通信设备金属制品油气开采黑色金属采选有色金属采选非金属采选纺织印刷酒饮料茶家具制造文娱用品农副食品加工造纸规模以上工业企业利润当月值采掘原材料有色金属冶炼化学原料石油煤炭加工化学纤维黑色加工橡胶塑料制品非金属矿物煤炭开采下游制造烟草制品纺织服饰医药制造专用设备通用设备仪表仪器皮革制鞋木材加工中游制造运输设备制造汽车制造电气机械 工业企业库存图：工业企业产成品库存和PPI资料来源：WIND、华联期货研究所截至2025年5月末，规模以上工业企业产成品存货6.65万亿元，增长3.5%，名义库存增速小幅走低，但叠加PPI降幅影响，实际库存不降反增。4月对等关税影响下，国外需求的不确定性让工业企业减少采购和生产规模，采掘和原材料存货同比走强，中下游制造品存货同比走弱，整体处于被动补库至被动去库阶段。-10-505101520工业产成品库存名义同比 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业企业存货图：规模以上工业