研究周报-农产品

12277白糖：窄幅整理132027花生：下方有支撑33 请务必阅读正文之后的免责条款部分棕榈油：基本面无新增利空，宏观情绪助推豆油：美豆天气良好，品种间偏弱运行报告导读：上周观点及逻辑：棕榈油：MPOB报告6月库存微增后利空落地开启反弹，同时今年库存高点已经从4月以来被盘面逐步消化，棕榈油基本面无新增有效利空，市场开始交易下半年去库行情，同时国内宏观情绪偏好，原油亦有所反弹，多重因素共振影响下棕榈油09合约周涨2.48%。豆油：美豆天气炒作乏力，豆系缺乏基本面有效驱动，同时国内豆油弱现实交易继续，使得棕榈油、原油共同上行时，豆油未被明显带动，豆棕价差大幅走缩，豆油09合约周涨0.53%。本周观点及逻辑：棕榈油：MPOB报告6月库存微增后利空落地开启反弹，同时今年库存高点已经从4月以来被盘面逐步消化，棕榈油基本面无新增有效利空，市场开始交易下半年去库行情，同时国内宏观情绪偏好，原油亦有所反弹，多重因素共振影响下棕榈油呈现震荡偏强格局。产地当下的基本面来看，马来6-8月增产速度能否持续仍需打一个问号，我们预估2025年马来棕榈油产量在1920万吨左右，警惕7-8月产量不及去年同期的风险。产地供需双旺，马来7月仍有去库可能。同时印尼方面，印马价差维持高位，印尼产区的各类棕榈油、果串价格居高不下，CPO出口升贴水反映的贸易商情绪也相对积极，无论从盘面还是现货角度看，现阶段棕榈油都相当扛跌。美国生柴政策支持25/26年度美豆油将从国际流通油脂中同比退出至少140万吨的供给，这种预期下，美豆油、美盘油粕比均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行，棕榈油对此表现较为敏感，多头对于下半年行情可能提前布局。市场对于马棕今年产量情况有较大分歧，如果马来印尼在7-8月继续维持去年及今年4-5月的良好单产，那么8-9月产地仍有较大的累库压力，但如果后期原油价格中枢抬升，那么即使偏弱的基本面现状也不会给棕榈油太多下行空间，因市场已经逐步消化今年马来库存高点。7-8月作为棕榈油供给压力的最后释放窗口，若该时段仍未能形成有效价格压力，则后期油脂市场将很难再出现重大供给端利空。如果8-9月累库超预期，叠加欧洲菜籽集中上市、原油端如仍有下行压力，那么棕榈油可能不会过早反映四季度的潜在利多，仍有回调的空间。但警惕7-8月产量不及预期导致的提前去库引发利多情绪。豆棕价差今年来看暂不具备回到平水的驱动，持续关注低位布多棕榈油的机会。2025年7月13日 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2豆油：美豆天气炒作暂时乏力，但未来两周中西部总体仍然缺乏广泛的强降雨，预计后期美豆优良率还将有所下滑，这令52.5或以上的单产前景面临一定的挑战。下国内豆油当前仍处于一个弱现实、强预期的格局，近两周港口大豆库存快速增长，压榨开机维持偏高、提货较差的情况下豆油累库速度较快，豆油市场情绪明显弱于棕榈油且缺乏实质扭转的条件。如果9月船期的美豆还没有进行实际采购，那么远期榨利和巴西贴水上行空间较大，油粕价格均存在低估的可能，豆油月差或因此受益。等待三季度末棕榈油高产期过去、如果中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，那么巴西贴水存在潜在上行题材，或有布多豆油、菜豆做缩的机会，在当前豆系缺乏自身有效驱动的时段，暂跟随油脂板块运行为主，豆棕价差偏弱表现。整体来看，随着原油价格中枢抬升，即使偏弱的基本面现状也没有给棕榈油太多下行空间，因市场已经逐步消化今年马来库存高点。7-8月作为棕榈油供给压力的最后释放窗口，若该时段仍未能形成有效价格压力，则后期油脂市场将很难再出现重大供给端利空。如果8-9月累库超预期，叠加欧洲菜籽集中上市、原油端如仍有下行压力，那么棕榈油可能不会过早反映四季度的潜在利多，仍有回调的空间。但警惕7-8月产量不及预期导致的提前去库引发利多情绪。当前豆系缺乏自身有效驱动，如果美豆后期买船顺利，那么豆棕价差今年来看暂不具备回到平水的条件，持续关注低位布多棕榈油的机会。3 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据期货价差仓单资料来源：同花顺，国泰君安期货研究【油脂基本面核心数据】图1：马来6月产量环比下滑1001201401601802002201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 棕榈油主连豆油主连菜油主连马棕主连CBOT豆油主连棕榈油主连豆油主连菜油主连菜豆09价差豆棕09价差棕榈油91价差豆油91价差菜油91价差棕榈油豆油菜油马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究图5：马来周度降雨量情况（含两周预测）资料来源：路透，国泰君安期货研究图7：ITS：马来西亚7月1-10日棕榈油出口量为391355吨，较上月同期增加5.31%801001201401601801月2月3月4月5月6月万吨ITS马棕出口预估2017年2018年2022年2023年资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究图6：印尼周度降雨情况（含两周预测）资料来源：路透，国泰君安期货研究图8：POGO价差下跌（因欧柴偏强，内盘P-FU价差实际大幅走高）资料来源：Wind，国泰君安期货研究-650-500-350-200-5010025040055070085010001月1日1月15日1月29日2月12日2月26日3月12日3月26日4月9日4月23日5月7日5月21日6月4日6月18日美元/吨POGO价差2018201920222023 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：路透，国泰君安期货研究图11：棕榈油（华南）对09基差0-400-200020040060080010001200140016001月1日1月13日1月26日2月7日2月19日3月3日3月15日3月27日4月8日4月20日5月2日5月14日5月26日6月7日元/吨棕榈油华南基差2019年2023年资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究图13：欧盟2025年棕榈油进口量累计减31万吨01002003004005006007001月6日1月20日2月3日2月17日3月2日3月16日3月30日4月13日4月27日5月11日5月25日6月8日6月22日万吨欧盟棕榈油累计进口2018年2019年2022年2023年资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究图12：豆油（江苏）基差企稳-500050010001500200025001月2日1月14日1月26日2月7日2月19日3月2日3月14日3月26日4月8日4月20日5月3日5月15日5月27日6月8日元/吨豆油（江苏）基差2018年2019年2022年2023年资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究图14：欧盟2025年四大油脂进口量累计减59万吨010020030040050060070080090010001月6日1月20日2月3日2月17日3月2日3月16日3月30日4月13日4月27日5月11日5月25日6月8日万吨欧盟四大油脂累计进口量2018年2019年2022年2023年资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 7月6日7月20日8月3日8月17日2020年2024年 6月22日7月6日7月20日8月3日8月17日2020年2024年 请务必阅读正文之后的免责条款部分豆粕：继续关注关税与天气，震荡豆一：现货稳定，盘面或震荡为主吴光静报告导读：上周（07.07-07.11），美豆期价跌势为主，主要因为：美豆产区天气良好、美国关税政策担忧、7月USDA报告偏空。美豆有1笔大额出口销售订单：7月11日对墨西哥销售21.9万吨大豆，2025/26年度交货。从周K线角度，7月11日当周，美豆主力11月合约周跌幅3.89%，美豆粕主力12月合约周跌幅2.87%。上周（07.07-07.11），国内豆粕期价先跌后涨，豆一期价涨跌互现。豆粕方面，周初期价下跌因为跟随美豆跌势，随后期价上涨因为菜粕上涨带动及国内情绪偏强。豆一方面，现货价格稳定，盘面受到豆类及市场情绪影响。从周K线角度，7月11日当周，豆粕主力m2509合约周涨幅0.74%，豆一主力a2509合约周跌幅0.24%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经）上周（07.07-07.11），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，7月3日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约40万吨，周环比增幅约57%；2024/25年度美豆累计出口装船约4626万吨，同比增幅约12%。美豆对中国装船为0，累计对中国装船约2248万吨（去年同期约2389万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约50万吨（前一周约46万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约25万吨（前一周约24万吨），两者合计约75万吨（前一周约70万吨），符合预期（35～100万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售为0（前一周0），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）美国大豆优良率周环比持平、符合预期，影响中性。据USDA作物生长报告，截至7月7日当周，美国大豆优良率66%、前一周66%，去年同期68%、市场预期66%。3）巴西大豆升贴水、进口成本与盘面榨利：据钢联数据，截至7月11日当周，9月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比微降。4）7月USDA供需报告偏空。北京时间7月12日凌晨零点USDA出具最新月度供需报告，本次报告上调2024/25年度阿根廷大豆产量90万吨至4990万吨，并上调全球大豆产量和期末库存。报告还上调2025/26年度美国和全球大豆期末库存等关键项目，影响偏空。5）美豆主产区天气预报：据7月12日天气预报，未来两周（7月13日～7月27日），美豆主产区降水偏多、气温“先低后高”，影响偏中性。上周（07.07-07.11），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截2025年07月13日 投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分2至7月11日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约13万吨，前一周日均成交约17万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至7月11日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.4万吨，前一周日均提货量约18.8万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至7月11日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-144元/吨，前一周约-120元/吨，去年同期约-73元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比下降。据钢联统计，截至7月4日当周，我国主流油厂豆粕库存约74万吨，周环比增幅约23%，同比降幅约28%。5）压榨：大豆压榨量周环比微降，下周预计小幅上升。据钢联预估（125家油厂），截至7月11日当周，国内大豆周度压榨量约230万吨（前一周233万吨，去年同期206万吨），开机率约65%（前一周66%，去年同期58%）。下周（7月12日～7月18日）油厂大豆压榨量预计约238万吨（去年同期190万吨），开机率67%（去年同期54%）。上周（07.07-07.11），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4240～4340元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5140～5280元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4660～4860元/吨，较前周上涨0～20元/吨。2）东北产区新豆生长