股指周报：外围关税风险上升，A股指数表现好于个股

创元研究院股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z00156862025年7月13日 一、上周主要宏观数据和事件回顾1.1海外美特朗普宣布将从8月1日起对来自14个国家的进口产品征收关税。当地时间7月7日美国总统特朗普宣称将从8月1日起对来自14个国家的进口产品征收关税：日本、韩国、哈萨克斯坦、马来西亚、突尼斯征收25%；波黑、南非征收30%；印度尼西亚征收32%；孟加拉国、塞尔维亚征收35%；柬埔寨、泰国征收36%；老挝、缅甸征收40%。7月8日特朗普再次发表强硬表态8月1日起关税正式生效，再无延期可能。另外，他计划对铜产品征收50%的关税，对药品进口征收高达200%的关税，并对参与金砖国家的印度额外征收10%关税。相比周一市场认为关税是另外一种形式的延期后，周二打破了市场的预期并且开始对特定行业开始无差别征税，后续预期可能针对行业征税可能性增加，增加关税不确定性。7月9日美总统特朗普再向美国贸易伙伴发出8封关税信函，其中对巴西税率为50%，是迄今为止宣布的最高税率之一。周末特朗普宣布对墨西哥和欧盟征收30%的关税，因其是美盟友，这指向关税摩擦的升级。在《大美丽法案》通过后，特朗普转头将关注点重新回到对外关税上，并且又重新开启极限施压的模式，美关税的不确定性对全球贸易和供应链稳定造成冲击，对于市场风险偏好也会造成负面影响，短期对权益市场会造成动荡。联储公布6月议息会议纪要显示美联储官员内部对短期降息支持有限。周四美联储公布6月议息会议纪要，会议纪要显示美联储官员内部对短期降息支持有限，仅少数官员支持，大部分官员仍担心特朗普关税政策带来的通胀压力。会议纪要释放出鹰派的信号。目前市场预期今年9月和12月降息依旧是主流。周五市场重要人物继续向市场释放美联储不降息的鹰派信号，摩根大通CEO戴蒙表示美联储加息概率高于市场预估。圣路易斯联储主穆萨勒姆表示通胀面临上行风险，但目前尚不清楚关税是否会对价格产生持久影响，暗示支持美联储不降息。目前市场都是定价美联储降息，需要关注美联储降息方面短期反复折腾与变数。 2 1.2国内6月CPI增速转正，PPI跌幅加深。6月CPI同比回升0.2%至0.1%，增速由跌转涨；6月PPI同比回落0.3%至3.6%，降幅超市场预期的3.2%；6月CPI转正主要是消费品价格回升。具体来看食品价格同比下降0.3%，能源价格降幅因中东地缘政治缘故同比降幅收窄。消费品因受到以旧换新政策的支持，带动价格修复。因是政策支持带动消费品价格回升，未来消费品价格回升的持续性需要观察。6月PPI持续低迷，行业来看，环比跌幅较大的为煤炭开采和洗选业、黑色金属采选、黑色金属冶炼及压延加工价格回落。煤炭价格的回落主要在于夏季到来，绿电增加带动了能源价格的下跌，绿电对火电替代作用增强，电煤需求减少。另外统计局指出原因主要在于国内部分原材料制造业供给充足，价格季节性下降。因此供给侧方面的因素应该是PPI持续回落更深层次的原因。截止至6月，我国外汇储备创近10年新高，央行继续增持黄金。7月7日国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年6月，我国外汇储备规模33174亿美元，较5月上升322亿美元，上涨0.98%。美元指数下跌，非美货币升值带动我国外汇储备中非美资产大幅升值。外汇储备上涨利于防范外部负面冲击。另外6月末黄金储备报7390万盎司，环比增加7万盎司，我国央行继续增持黄金，在国际局势动荡中，增持黄金利于我国增强防风险的能力，也利于推进人民币国际化。保险公司长周期考核进一步加强。7月11日财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》。此次考核方式的变化主要体现在三个方面：一是考核周期进一步拉长，新增5年周期指标考核。二是当年指标在考核中所占权重降低、长周期指标所占权重更大，当年度指标权重从50%降至30%，而5年和3年指标所占权重合计达到70%。三是在对“净资产收益率”长周期考核的同时，对“国有资本保值增值率”也同样实施长周期考核。上交所发布《科创成长层指引》等配套业务规则。7月13日上交所正式发布了《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》等配套业务规则。其中提出，科创成长层调出条件实施“新老划断”。存量企业调出条件保持不变，仍为上市后首次实现盈利，有助于稳定存量企业和投资 3 4者预期；同时提高新注册未盈利企业调出条件，推动新上市公司加速技术研发和市场拓展。整体来看，科创板成长层，类似与于国内的“风投”板块，利好科创板。一、本周宏观主要观察点周一：中国6月进出口；中国6月金融数据；周二：中国6月社会消费品零售；中国6月规模以上工业增加值；中国第二季度GDP；欧元区7月ZEW经济景气指数；美国6月CPI；周三：美国6月PPI；美国6月工业产出月率；周四：欧元区6月CPI；美国6月零售销售月率；美国7月费城联储制造业指数；美国6月进口物价指数月率；美国7月NAHB房产市场指数；周五：美国6月新屋开工总数年化(万户)；美国7月一年期通胀率预期初值；美国7月密歇根大学消费者信心指数初值；三、股指观点海外方面，上周特朗普宣布对多国征收关税，并且强调8月1日不会再延期，关税的威胁使得市场的风险偏好回落。另外关税的重燃使得再通胀压力的抬升另外叠加美联储鹰派的发言，市场对美联储降息的预期也有所抬升。美特朗普对于关税方面的强势主要在于两个原因，一是大美丽法案的通过使得其需要更多的财政收入来弥补减税导致财政收入的减少。二是目前美股反弹，就业数据边际改善，前期关税对经济数据的负面冲击可控。从上周资本市场来看，美股市场下跌，美债收益率快速回升，特朗普在关税方面反复无常的负面影响还会继续冲击下周的市场。国内方面，上周国内A股对外部关税方面的扰动有所脱敏，国内因近期“反内卷”等政策的出台，政策预期提升A股对企业盈利预期。另外监管加强保险资金长期资金考核，70%权重考核中长期加大了中长期资金稳定器的功能。A股在反内卷、大金融、科技的轮动下带动指数震荡反弹。风险偏好回升是推动此轮反弹的主要因素。展望后续，中长期股指震荡向上的观点不变。短期来看，对比去年大盘在3500点附近成交量为2万亿的水平，目前市场成交量为1.5万亿，因此市场还需要时间腾挪，在短期未有新的利好刺激下，股指冲高受阻后，市场分歧会加大，市场震荡盘整的幅度也会加大。 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图3：固定资产投资资料来源：Wind、创元期货图5：宏观经济景气指数-40-30-20-10010203040502019-072020-092021-11固定资产投资90929496981001021041061082008-122012-12宏观经济景气指数:先行指数 资料来源：Wind、创元期货图4：30大中城市:商品房成交面积资料来源：Wind、创元期货图6：官方PMI010020030040050060070080090014 7 101316192225283134374043464952202420152019202025303540455055602017-082018-12 2020-04 2021-08 2022-12 2024-04PMIPMI:中型企业非制造业PMI:服务业 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图7：CPI资料来源：Wind、创元期货图9：M1和M2同比增速资料来源：Wind、创元期货图11：融增量结构-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002022-072023-022023-09-10-50510152025303540452005-052009-052013-05M2-M1剪刀差-10000010000200003000040000500006000070000800002023-052023-08人民币贷款 资料来源：Wind、创元期货图8：PPI资料来源：Wind、创元期货图10：社融增速资料来源：Wind、创元期货-6-4-202462022-072023-012023-070246810122021-062022-02 2022-10 2023-06 2024-02 2024-102024-082024-11为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图12：人民币贷款增量和结构资料来源：Wind、创元期货图13：本周主要指数涨跌幅资料来源：Wind、创元期货图15：重要指数估值资料来源：Wind、创元期货-20000-100000100002000030000400005000060000700002023-052023-08居民短期贷款1.71%1.09%1.78%0.60%0.65%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%万得全A上证综指深证成指上证5015.3126.93051015202530354045上证指数深证成指 资料来源：Wind、创元期货13.2311.2328.81沪深300上证50中证500分位数（%）右轴 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图17：申万估值资料来源：Wind、创元期货图18：市场周日均成交量资料来源：Wind、创元期货0102030405060708090农林牧渔基础化工钢铁有色金属电子4009001400190024002024-06-212024-11-21全部A股成交量：周日均（亿股）上证综合指数（右） 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货图24：两融交易净买额及占A股成交额比例资料来源：Wind、创元期货图26：Shibor利率水平资料来源：Wind、创元期货100600110016002100260031003600410046002019-05-212022-05-21交易净买额（融资-融券）[亿元]交易净买额占A股成交额（%）0.50001.00001.50002.00002.50003.00002024-09-052024-12-05SHIBORON.IRSHIBOR2W.IR 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图23：两融余额资料来源：Wind、创元期货图25：央行公开市场操作（亿元）资料来源：Wind、创元期货5000700090001100013000150001700019000210002022-09-282023-09-28-25000-20000-15000-10000-500005000100001500020000250002025-04-042025-05-04货币投放 资料来源：Wind、创元期货图30：上证50当月合约空头展期成本对比资料来源：Wind、创元期货图28：中证500当月合约空头展期成本对比资料来源：Wind、创元期货0510152025303540452025-05-082025-05-152025-05-222025-05-29当月-次月0204060801001201401602025-05-082025-05-152025-05-222025-05-29当月-次月 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图29：上证50各合约基差资料来源：Wind、创元期货图27：中证500各合约基差资料来源：Wind、创元期货-70-60-50-40-30-20-100102025-052025-05当月基差当季基差-500-450-400-350-300-250-200-150-100-500502025-052025-05当月基差当季基差 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 请务必阅读正文后的声明及说明创元研究团队介绍：许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属