一、市场表现
1.1 现货市场表现：期货反弹带动套期保值增多
- 玻璃纯碱经历交割后贴水较大，盘面强力收复贴水转为升水。
- 现货市场形成正反馈，卖方封单，等待涨价。
- 纯碱供需矛盾较大，浮法玻璃减产和光伏玻璃产能出清都将对纯碱需求产生负面影响。
- 盘面反弹时现货成交小幅抬升，期货反弹时碱厂和期现商入场套期保值，盘面回落时现货回落幅度更大。
- 沙河成交围绕1190~1200元/吨，折出厂价900+元/吨左右。
- 传碱厂利用期货工具进行套期保值操作，Contango月差结构下可锁定部分利润。
1.2 期货市场表现：盘面再次反弹至平水 偏弱对待
- 盘面反弹至平水沙河，引发大量套保盘入场。
- 近月月差结构再次走向Contango。
- 估值建议：平水和升水时空配，大贴水时谨慎。
二、纯碱供需情况
2.1 国内纯碱供需情况
2.1.1 国内纯碱供应：供应高位
- 国内纯碱产量70.90万吨，环比持平，轻质碱产量30.88万吨，环比减少0.43万吨；重质碱产量40.02万吨，环比增加0.43万吨。
- 装置运行窄幅波动，供应相对稳定，大部分碱厂已检修，后续检修对供应影响不大。
- 供应端风险点：7月气温偏高，碱厂可能降负荷。
- 出口：5月出口量18.17万吨，环比增加，出口均价186.71美元/吨；1-5月累计出口量38.24万吨，同比增加118.55%。
2.1.2 国内纯碱库存：维持高位
- 国内纯碱厂家总库存186.34万吨，较上周增加1.53万吨，涨幅0.83%。
- 下游按需采购，真实需求总量萎缩，期现厂提居多，中游库存持续去化。
- 碱厂减量后，上游库存压力不降反增，反弹后厂家抛货意愿增强。
2.1.3 成本、利润：利润继续压缩
- 中国联碱法纯碱理论利润-39.50元/吨，环比下跌27元/吨；中国氨碱法纯碱理论利润-82.30元/吨，环比下跌20元/吨。
2.1.4 国内纯碱需求：需求明确走弱
- 浮法玻璃利润持续收缩，长期供需矛盾指向减产。
- 光伏玻璃环节：5月31政策影响下，4、5月装机超预期，6月后需求断崖式下跌。
- 2mm光伏玻璃单吨利润-300~-400元/吨，行业亏损严重，提出反对无序竞争，有序推进产能出清。
- 光伏玻璃日熔从9.88万吨跌至9.2万吨，后续仍存在减产空间。
2.1.5 短期重碱供需平衡预估
- 过剩延续，重碱日度过剩量预估较大。
三、研究结论
- 纯碱供需矛盾较大，需求端明显走弱，市场表现依旧偏弱。
- 重碱库存维持高位，下游按需采购，真实需求萎缩。
- 碱厂利润压缩，抛货意愿增强。
- 建议平水和升水时空配，大贴水时谨慎。
