纯碱周报：宏观情绪延续 但纯碱自身表现偏弱

创元研究创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F031016432025年7月13日 目录目录..............................................................2一、市场表现......................................................31.1现货市场表现：期货反弹带动套期保值增多...................................31.2期货市场表现：盘面再次反弹至平水偏弱对待................................4二、纯碱供需情况..................................................62.1国内纯碱供需情况........................................................62.1.1国内纯碱供应：供应高位......................................................................................................................................................62.1.2国内纯碱库存：维持高位......................................................................................................................................................72.2.3成本、利润：利润继续压缩.................................................................................................................................................82.1.4国内纯碱需求：需求明确走弱..........................................................................................................................................102.1.5短期重碱供需平衡预估........................................................................................................................................................13 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、市场表现1.1现货市场表现：期货反弹带动套期保值增多宏观扰动：商品市场对国内反内卷、有序淘汰落后产能的倡议反应剧烈。新能源产业链涨幅居前。另外，盘面低于成本或贴水现货较深的品种，如玻璃纯碱，表现同样亮眼。若产能出清落地，盘面贴水大的品种表现更强。玻璃纯碱刚经历完交割，贴水幅度较大，7月2日盘面强力收复贴水，转为升水且涨幅居前。据了解，玻璃现货已经形成正反馈，卖方封单，等涨价。从供需角度来看，玻璃纯碱的供需矛盾比较大，尤其是玻璃，供应特性明显，减产不易，若行政限产实施，预计能极大的改善当前供需矛盾。后续关注减产能否实现。对纯碱来说，无论是浮法玻璃减产，还是光伏产业链的光伏玻璃产能出清，都将对纯碱的需求产生负面影响，那么纯碱供应端会面临更大挑战。即使盘面大反弹，现货出现签单转好，但纯碱需求出现明显走弱，供需矛盾更大一些，市场表现依旧偏弱。重回空配格局。而且现货市场下行超预期。仅盘面反弹时现货成交小幅抬升，期货反弹，碱厂、期现商纷纷入场套期保值。随着盘面回落，现货回落幅度更大。目前来看，沙河成交围绕在1190~1200元/吨附近，折出厂价900+元/吨左右。传碱厂已经利用期货工具，在未来几个月的合约中进行套期保值操作。Contango的月差结构，在未来明确的需求走弱的背景下，套期保值能够锁定部分利润。图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-1911-28202220232025 图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨）100020003000400001-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-272021202220242025 3 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图3：轻重碱价差（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）资料来源：Wind、创元研究1200170022002700轻重碱价差050010001500200025003000350001-0202-1303-2405-0706-1607-2709-0510-2512-042023 资料来源：钢联数据、创元研究图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究1.2期货市场表现：盘面再次反弹至平水偏弱对待盘面一路反弹至平水沙河，引发大量套保盘入场。近月月差结构再次走向Contango。估值看，建议平水和升水时空配，大贴水时谨慎。图6：基差资料来源：钢联数据、创元研究1000150020002500300024-0724-0824-0924-1024-1124-12基差重碱-500050010001500200001-0202-1303-2405-0706-1607-2709-0510-2512-042023 202420252024 42025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）资料来源：Wind、创元研究图11：纯碱09-01价差（单位：元/吨）资料来源：Wind、创元研究-300-1001003002023-300-10010030001-0202-0203-0404-0305-072023 资料来源：Wind、创元研究图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨）资料来源：Wind、创元研究图12：商品曲线资料来源：Wind、同花顺、创元研究-300-10010030001-0202-0203-0404-0305-072023100012001400160018002025-07-11两个月前一年前 二、纯碱供需情况2.1国内纯碱供需情况2.1.1国内纯碱供应：供应高位截止到2025年7月10日，国内纯碱产量70.90万吨，环比持平。其中，轻质碱产量30.88万吨，环比减少0.43万吨。重质碱产量40.02万吨，环比增加0.43万吨。装置运行窄幅波动，供应相对稳定。回顾过去一段时间检修情况，大部分碱厂都已经检修。若一年只检修一次，后续剩余的碱厂检修并不会对供应造成太大影响。供应端风险点在于，进入7月份，气温依然偏高，不排除碱厂因为高温降负荷的情况。当然，即使出现意外检修，总供应水平偏高的情况预计仍然能维持。图14：轻碱产量（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究图16：开工率（单位：百分比）资料来源：钢联数据、创元研究08-2010-2920222023202508-2010-29202220232025 152025303560%70%80%90%100% 01-0101-01 02-2604-2306-1808-2010-29202120222024202502-2604-2306-1808-2010-29202120222023 6 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图15：总产量（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究405060708001-0102-2604-2306-1820212024 72025年5月份中国纯碱出口量在18.17万吨，环比增加1.11万吨，出口均价186.71美元/吨。1-5月累计出口量为38.24万吨，较去年同增加45.33万吨，涨幅118.55%。2025年5月份中国纯碱进口量在0.15万吨，环比减少0.31万吨，进口均价346.14美元/吨。1-5月累计进口量为1.60万吨，较去年同期减少65.77万吨，跌幅97.63%。2025年5月，中国纯碱净出口18.02万吨，增速8.55%。图17：纯碱进口数量累计（单位：万吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究2.1.2国内纯碱库存：维持高位隆众数据，截止到2025年7月10日，国内纯碱厂家总库存186.34万吨，较周一增加1.53万吨，涨幅0.83%。其中，轻质纯碱79.13万吨，环比下跌1.45万吨，重质纯碱107.21万吨，环比增加2.98万吨。较上周四增加5.39万吨，涨幅2.98%。其中，轻质纯碱79.13万吨，环比下跌1.35万吨；重质纯碱107.21万吨，环比增加6.74万吨。需求端表现一般，轻碱反馈较差，味精两钠表现一般。重碱需求中光伏玻璃减产较多，从前面9.8万减少到目前的9.2万，合计减少约6.1%。且后续仍然会继续减弱。受需求减弱影响，下游按需采购，真实需求总量在萎缩。同时期现厂提居多，中游库存持续去化，持货意愿不强。即使部分碱厂出现减量后，各地区上游库存压力不降反增，反弹后厂家抛货意愿增强。#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A-100%-99%-99%-98%-98%-97%-97%0102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122023累计同比-右轴13.7628.9048.3365.3983.56#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A0501001502002500102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1220212022202320242025累计同比-右轴 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图21：轻碱库存（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究02040608010001-0102-2804-2520212024 资料来源：钢联数据、创元研究图22：库存可用天数（单位：天）资料来源：钢联数据、创元研究2.2.3成本、利润：利润继续压缩隆众统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-39.50元/吨，环比下跌27元/吨。中国氨碱法纯碱理论利润-82.30元/吨，环比下跌20元/吨。0510152001-0102-2804-2506-202021202220242025 8 资料来源：钢联数据、创元研究图26：原盐（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图28：重碱联产法成本（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究20030040050060001-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27202120245001000150001-0102-2604-2306-1820212024 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图25：氯化铵（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究050010001500200001-0202-11 03-22 05-05 06-14 07-24 09-02 10-19 11-282022202410001200140016001800200001-0102