盘面整体情绪有所缓和，现货贴水走阔

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 核心观点宏观：美国非农就业人数大超预期，7月降息概率迅速下滑；国内以旧换新政策将继续，反内卷和供给侧改革声音出现，对盘面影响较大；美国对外关税政策出台，比例较前期提升，但后续不确定性仍较大。氧化铝-产业基本面总结：供给：5月，在产产能环比增加210万吨，开工率环比小幅上升；矿石端，国内到港量周度环比减少，数值仍处在正常范围内进口：2025年5月中国氧化铝净出口14.25万吨，环比大幅减少，连续14个月净出口；出口盈利小幅收敛需求：电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳利润：氧化铝生产完全成本为2823.9元，盈利322.5元/吨，成本微幅上涨，利润小幅增加；烧碱价格最新价3540元/吨，周度环比无变化进口矿到港量受几内亚雨季影响周度环比下滑，数据暂在正常范围内；进口矿价较为稳定，韧性较强，下跌概率不大，对氧化铝存成本支撑；国内矿端库存仍在偏高位置；氧化铝周产环比增加，社库延续累库，现货近两周企稳，局部价格微幅反弹。近期受近月仓单偏低以及国内供给侧改革消息影响，盘面表现偏强，但周产继续增加，库存继续累库，基本面上偏空，预计上方空间有限，高位回落概率较大。电解铝-产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长进口：5月净进口19.1万吨，同比增加4万吨，环比减少4.58万吨；当前进口亏损1322元/吨，周度环比小幅走阔12元/吨需求：5月铝材产量576.2万吨，同比增0.4%，环比减少0.2万吨；5月铝合金产量164.5万吨，同比增长16.7%，环比增加11.7万吨利润：电解铝冶炼成本周度环比增加120元/吨，目前冶炼成本在16731元附近，盈利4149元/吨，周度环比减少110元/吨库存：社会库存46.5万吨，周度环比去库1万吨，周内去库1.4万吨；现货高位震荡，淡季明显，现货贴水走阔综合来看，短期关注美国对外关税和国内供给侧改革消息对盘面整体情绪上的影响。产业方面，国内需求逐步进入淡季，加工业开工率下滑，订单减少；社库累库节奏中断，整体仍偏低，铝棒库存高位，加工费处在较低位置；现货贴水走阔，下游对高价接受度较差。简言之，短期盘面受国内整体情绪以及氧化铝偏强运行状态影响，价格表现偏强，但上周五这股情绪有所缓和，后续还需关注持续性，加上下游对当下高价接受度一般，现货贴水走阔，预计盘面上方空间有限，短期关注20800附近压力位，建议逢高套保。 氧化铝-供给2.1.1氧化铝产能：6月在产产能同比增加9.14%，环比增加365万吨据阿拉丁数据,2025年6月中国氧化铝总产能为11292万吨，同比增加8.56%，环比增加50万吨；2025年6月中国氧化铝在产产能为9315万吨，同比增加9.14%，环比增加365万吨。6,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0011,000.0012,000.002018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02中国:ALD:氧化铝:总产能万吨中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002024-072024-122025-055,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.002018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002023-042023-092024-022024-072024-122025-05 2.1.2氧化铝产量据国家统计局数据,2025年5月中国氧化铝产量为748.8万吨，同比增加5%；今年累计产量3740.1万吨，同比增加9.5%。2018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-11中国:产量:氧化铝:当月值万吨中国:产量:氧化铝:当月同比% -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-04中国:产量:氧化铝:累计值万吨中国:产量:氧化铝:累计同比%450.00500.00550.00600.00650.00700.00750.00800.003月4月5月6月7月8月9月10月11月国内氧化铝月度产量季节图：万吨2020年2021年2022年2023年2024年2025年 氧化铝-供给2.1.3氧化铝开工率据阿拉丁数据,2025年6月中国氧化铝开工率为82.49，处于历史偏中等偏高位置，回到去年同期水平，环比上升2.88%，冶炼利润扭亏为盈，在产产能恢复，开工率上移。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。4,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0011,000.0012,000.002018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10中国:ALD:氧化铝:总产能万吨中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨中国:ALD:氧化铝:开工率% 70.0075.0080.0085.0090.0095.002024-012024-042024-072024-102025-012025-0470.0072.0074.0076.0078.0080.0082.0084.0086.0088.0090.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:ALD:氧化铝:开工率季节图：%2020年2021年2022年2023年2024年2025年 氧化铝-供给2.1.4氧化铝进出口据海关总署数据,2025年5月中国氧化铝净出口14.25万吨，已连续14个月出现净出口格局，环比大幅下滑；2025年1-5月中国氧化铝净出口累计为100.3万吨，同比大幅提升-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-03中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.002018-032018-07 2018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-03中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨2020年2021年2022年2023年2024年2025年 2.2电解铝产量据国家统计局数据,2025年5月中国电解铝产量为382.8万吨，同比增长5%；今年累计产量1859万吨，同比增加4%。2018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-06中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨中国:产量:原铝(电解铝):当月同比% -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.002018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-04中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨中国:产量:原铝(电解铝):累计同比%280.0300.0320.0340.0360.0380.0400.03月4月5月6月7月8月9月10月中国:产量:原铝(电解铝):当月值：万吨2020年2021年2022年2023年2024年 2.3.1铝土矿价格：几内亚矿价微幅下滑几内亚矿价微幅下滑。几内亚铝土矿CIF均价报73美元/吨，较上周下滑1美元/吨；澳洲铝土矿CIF均价报69美元/吨，较上周无变化。200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.00贵州:价格:铝土矿:AL/SI=6山西:价格:铝土矿:AL/SI=8广西:价格:铝土矿:AL/SI=7山西:价格:铝土矿:AL/SI=5 河南:价格:铝土矿:AL/SI=4.5河南:价格:铝土矿:AL/SI=8 氧化铝-成本2.3.2烧碱价格：周度环比无变化据wind数据,烧碱价格最新价3540元/吨，周度环比无变化0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00 中国:现货价:烧碱(99%):国内 2.4.1行业冶炼利润：成本上涨2元/吨，冶炼利润增加22.2元/吨据Mysteel,氧化铝目前生产完全成本为2823.9元/吨，周度环比上涨2元/吨；冶炼利润322.5元/吨，周度环比增加22.2元/ 吨 氧化铝-利润2.4.2氧化铝进口盈亏：出口盈利71元/吨，周度环比收敛22元/吨据wind数据测算,氧化铝出口盈利71元/吨，环比收敛22元/吨-1500-1300-1100-900-700-500-300-1001003002024-01-222024-02-222024-03-222024-04-222024-05-22 2024-06-222024-07-222024-08-222024-09-222024-10-222024-11-222024-12-222025-01-222025-02-222025-03-222025-04-222025-05-222025-06-22氧化铝进口盈亏 氧化铝-库存2.5港口库存：周度环比累库3.9万吨据wind数据,氧化铝于7月10日的港口库存为7.9万吨，较7月3日累库3.9万吨。0.00