盘面整体情绪有所缓和，现货贴水走阔

核心观点：

• 宏观方面，美国非农就业数据超预期导致7月降息概率下降，国内以旧换新政策及反内卷、供给侧改革声音对盘面影响较大，美国对外关税政策不确定性较高。
• 氧化铝供给端，5月在产产能环比增加，开工率上升；矿石端国内到港量减少但仍在正常范围；进口端净出口大幅减少，出口盈利收敛；需求端电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对稳定；成本端铝土矿价格微幅下滑，烧碱价格无变化，生产完全成本微幅上涨，冶炼利润小幅增加；库存端进口矿到港量受雨季影响下滑，矿价稳定，国内矿库存偏高，氧化铝周产增加，社库累库，现货企稳微幅反弹。
• 电解铝供给端，在产产能整体微幅增长；进口端5月净进口同比增加，环比减少，当前进口亏损走阔；需求端铝材产量小幅下滑，铝合金产量增长；成本端氧化铝现货价格企稳微幅反弹，预焙阳极及辅料价格无变化，冶炼成本增加，冶炼利润减少；库存端社会库存去库，累库节奏中断，铝棒库存高位，加工费处在较低位置；基差端现货贴水走阔。
• 研究结论：
  • 短期盘面受国内整体情绪及氧化铝偏强运行状态影响，价格表现偏强，但情绪缓和，后续需关注持续性，加上下游对高价接受度一般，现货贴水走阔，预计盘面上方空间有限，短期关注20800附近压力位，建议逢高套保。
  • 氧化铝供需平衡：5月延续缺口，国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显，未来大方向上仍是过剩。
  • 电解铝供需平衡：国内需求逐步进入淡季，加工业开工率下滑，订单减少；社库累库节奏中断，整体仍偏低，铝棒库存高位，加工费处在较低位置；现货贴水走阔，下游对高价接受度较差。