氧化铝周报：现货无解继续偏强，盘面受限贴水走阔

2024年11月17日 氧化铝周度报告 报告要点： 创元研究 随着盘面增仓大涨的趋势逐渐加剧了逼仓的风险，交易所多次进行干预，近月合约受影响较大，此外近期铝价大跌加剧市场对于铝厂负反馈风险的担忧，也限制了氧化铝盘面的上行动能，表现为期现严重背离，截止周五测算盘面贴水现货网价74元/吨，较实际成交价格贴水近200元/吨；结构上仍然维持深度BACK，近期月差波动较大，近月受限导致多头力量向后转移，远月补涨力度强于近月，带动月差回落，而近月潜在的收基差驱动力在增强； 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 由于污染环保问题，氧化铝供应端扰动持续存在，本周魏桥被要求随着新产能投放落地而逐步压减旧产能至关停，市场预期的增量将落空，最近的增量将寄希望于中铝华昇二期，海外方面，GAC矿山谈判未果，运输进一步受限且有恶化至停产的风险，其所供应的海外氧化铝厂原料问题将加重，受此影响，本周海外报两笔成交价，测算离岸价跳涨至800美元/吨水平，国内出口窗口接近开启；需求端，铝价大跌再度压缩铝厂利润，潜在负反馈风险加剧，但尚未听闻有实际减产，刚需依然偏高，且本周库存继续去化，补库需求也较为强烈，伦铝大涨则降低了海外负反馈的风险，当前仍是供弱需强格局，测算平衡拐点延后至明年一季度末，若铝厂不发生减产，则现货端无解，盘面近月合约始终有收基差驱动，远月由于过剩交易较为充分，且矿端不确定性因素较多，不宜追空，仅供参考。 关注点：铝厂减产风险、库存变动、海外报价 目录 目录..............................................................2 一、周度行情回顾..................................................3 1.1盘面：交易所干预+铝价大跌，期现持续背离..................................31.2现货：缺货严重，内外价格继续大涨.........................................3 二、原料及成本....................................................4 2.1铝土矿：GAC矿山受限加剧，矿石价格上涨...................................42.2烧碱：采购需求带动烧碱价格偏强..........................................62.3利润率继续走扩至75%.....................................................6 3.1国内：污染问题持续扰动供应端............................................73.2海外：GAC矿山受限加重，影响海外企业原料.................................7 四、需求端：尚未听闻减产，刚需仍然偏高.............................8 五、库存：继续去库，铝厂原料进一步收紧.............................9 一、周度行情回顾 1.1盘面：交易所干预+铝价大跌，期现持续背离 随着盘面增仓大涨的趋势逐渐加剧了逼仓的风险，交易所多次进行干预，近月合约表现受影响较大，其次近期铝价的大幅下跌，加剧了市场对于铝厂负反馈风险的担忧，也限制了氧化铝盘面的上行动能，本周表现为期现背离，盘面持续贴水于现货价格，截止周五测算盘面贴水现货网价74元/吨，较实际成交价格贴水近200元/吨，2411合约进入交割结束，结算价也未能收回基差；结构上仍然维持深度BACK，而近期月差波动较大，近月受限导致多头力量向后转移，远月补涨力度强于近月，带动月差回落。 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：缺货严重，内外价格继续大涨 魏桥沾化搬迁产能由于环保问题而需要关停旧产能，供应端的增量拐点进一步后移，现货紧缺暂时无解，价格持续上涨，截止本周五三网报价，山 西5648元/吨（较上周+177），河南5588元/吨（较上周+207），山东5570元/吨（较上周+210），广西5545元/吨（较上周+194），贵州5560元/吨（较上周+205），均价涨至5582元/吨（较上周+199），而现货市场实际成交价格已经本至5700左右，盘面较实际现货价格贴水不断走阔，下游盘面点价成交增多，仓单下滑； 海外矿山扰动继续，氧化铝供应风险加剧，海外成交再度跳涨，本周巴西至印度成交CIF价格829美元/吨，印尼至欧洲成交CIF价格830+美元/吨，测算已超过国内现货价格，出口窗口接近开启。 资料来源：创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：创元研究 二、原料及成本 2.1铝土矿：GAC矿山受限加剧，矿石价格上涨 国产矿延续受阻现状，矿石价格维持高位，由于河南污染天气管控，当地 非煤露天矿山开采受限，前期计划复产矿山也进一步推迟，山西、贵州地区矿石供应也同样延续紧张格局；SMM数据，2024年10月国产矿产量512.9万吨，同比-3.97%，1-10月累计产量4802.3万吨，同比-14.39%； 海外方面，EGA就GAC矿山问题与政府谈判未果，其自矿山至港口的矿石运输也被叫停，后续有扩大至停产的风险，其供应的中东及印度氧化铝厂存在较大的原料供应收紧问题，美铝巴西铝土矿港口的搁浅船只已被移除，但美铝尚未解除不可抗力，海外矿石供应依然偏紧，矿石成交价格近期再次出现上涨，SMM几内亚CIF报价已上调至88.5美元/吨；2024年9月铝土矿进口量1155.4万吨，环比出现大幅下滑，主要是兑现前期几内亚雨季影响发运的下滑，从铝土矿周度发运量来看，目前几内亚雨季已基本结束，10-11月矿石到港量将有所回升； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱：采购需求带动烧碱价格偏强 山东氧化铝投产采购需求增加，烧碱现货价格保持强势，本周山东32%液碱现货报价1010元/吨； 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3利润率继续走扩至75% 本周氧化铝生产完全成本约3200元/吨（+46），主要由矿石价格和烧碱价格抬升所贡献，现货价格测算全国加权完全利润在2400元/吨（+163），利润率进一步抬升至75%（+4.1%）。 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端 3.1国内：污染问题持续扰动供应端 本周五全国氧化铝运行产能8830万吨（+25），开工率84.9%，前期因污染受限的产能本周逐渐恢复，同样由于污染问题，魏桥新产能调整后，旧产能需要逐渐压减至关停，市场预期的供应增量将落空，则最近可期待的项目为中铝华昇二期（预计年底或明年初投产），供需平衡的拐点测算将延后至明年一季末。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ALD、创元研究 3.2海外：GAC矿山受限加重，影响海外企业原料 EGA就GAC矿山问题与政府谈判未果，其自矿山至港口的矿石运输也被叫停，后续有扩大至停产的风险，其供应的中东及印度氧化铝厂存在较大的 原料供应收紧问题，刺激本周海外传出两笔高价氧化铝成交，其中一笔目的地就在印度，测算FOB价格已基本来到800美元/吨左右，国内出口窗口接近开启。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 四、需求端：尚未听闻减产，刚需仍然偏高 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 五、库存：继续去库，铝厂原料进一步收紧 根据钢联数据，本周全口径氧化铝库存量382万吨，较前一周下滑1.1万吨，库存继续向下，各环节库存水平都较为干涸，其中铝厂库存量274.1万吨，较前一周下滑1.5万吨，库存天数下降至11.9天，根据平衡测算拐点将延迟至明年一季度末，偏紧现实无法缓解。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析原油等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号： 杨依纯，四年