核心观点
- 宏观环境：美联储7月维持利率不变概率为93.3%，降息25个基点概率为6.7%；9月维持利率不变概率为59.7%，累计降息25个基点的概率为36.2%，累计降息50个基点的概率为4.1%。
- 基本面：
- 供给端：锌矿周期性供给转宽，2025年全球锌矿产量回升，带动锌矿现货TC边际走强；冶炼利润回暖，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复，预计增产形势会延续。
- 需求端：贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使达成贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌总需求也难有增量预期，维持存量为主。
- 策略：短中期而言，国内商品短期情绪火热，但未看到实质性的扭转供需的明确预期，沪锌可考虑逢高布局空单。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：2025年4月全球锌精矿产量为101.92万吨，同比增加9.71%；2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，海外高成本炼厂面临运营压力，但2024年长单TC被高估，供给边际宽松趋势不变。
- 锌精矿进口量及加工费：国内1-5月累计进口锌精矿220.55万实物吨，同比增加52.83%；截止7月11日，进口矿加工费报66.48美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，近期多次上调。
- 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善。
- 精炼锌产量：2025年4月全球精炼锌产出113.84万吨，同比增加0.52%；2025年6月国内精炼锌产量为58万吨，同比增加6.8%，产量逐步增加。
- 精炼锌进口利润与进口量：2025年1-5月中国累计净进口精炼锌14.54万吨；精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：5月国内镀锌板产量为234万吨，同比增加2.63%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。
- 精炼锌终端消费：
- 基建投资：2025年1-5月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所走低；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。
- 汽车产量：2025年5月国内汽车产量264.85万辆，同比增加11.65%；部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，关注后续关税带来的影响。
其他指标
- 库存：淡季来临，社库小幅累库。
- 现货升贴水：截止7月11日，锌LME0-3升贴水报贴水0.36美元/吨；国内现货升水回落。
- 交易所持仓：截止7月4日，LME锌投资基金净持仓为20595手多单；沪锌加权持仓量近期有所回落。
研究结论
- 锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。
- 短中期而言，沪锌可考虑逢高布局空单。
