晨会纪要

晨会主题【重点推荐】行业与公司【常规内容】宏观与策略持平（20250707-20250711）速策略专题:“反内卷”与资本周期除机制行业与公司好牧业大周期景气向上议关注财报行情续复苏，固态电池产业发展快速推进卷 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数收盘指数道琼斯33597.92纳斯达克10961.46S&P5003801.78法国CAC406000.24德国DAX14261.19日经22527574.43恒生24139.57基金指数收盘指数债券基金指数3264.33股票基金指数10355.86混合基金指数9638.40汇率收盘指数/价欧元兑美元1.16美元兑人民币7.22美元兑港币7.84美元兑日元147.41非流通股解禁名称解禁数量（万股）流通股增加%鹏欣资源22026.56100.00内蒙一机412.5082.58华电重工408.34100.00宁波银行7581.9095.06新点软件15651.92100.00华兰股份3782.78100.00深城交8400.00100.00中科微至6660.00100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容绩好的绩优个股通信行业周报2025年第28周：xAI推出Grok4模型，算力基础设施企业Q2业绩预告较好非银行业专题:下半年市场增量资金哪里来？-存款搬家驱动哑铃型资金结构再调整非银行业快评:关于引导保险资金长期投资的点评-拉长资产端考核周期，险资入市提速时代新材(600458.SH)公司快评:重点布局新材料业务矩阵，有望打造新利润增长点百龙创园(605016.SH)公司快评:国内阿洛酮糖正式获批，公司上半年业绩持续增长利民股份(002734.SZ)财报点评:多个主营产品价格上涨，公司半年度业绩大幅改善优然牧业(09858.HK)深度报告:全球奶牛养殖龙头，有望受益肉奶景气共振上行金融工程金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第202期）金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，中证1000指增组合年内超额14.45%金融工程周报:主动量化策略周报-成长风格强势，四大主动量化组合本周均战胜股基指数金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨43.22%，相对恒生指数超额22.88%金融工程周报:基金周报-首只两百亿元红利低波ETF诞生，7只创业板综指相关ETF申报金融工程周报:ETF周报-本周股票型ETF涨幅中位数1.2%，其中光伏和证券ETF领涨金融工程日报:沪指放量微涨，银行冲高回落，稀土、券商爆发 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【重点推荐】行业与公司亚翔集成(603929.SH)深度报告:迎接海外业务重估新加坡是全球半导体产能迁移浪潮中的避险首选，未来发展空间广阔。半导体是高技术产业，是各国科技竞赛的主战场，处在大国博弈漩涡之中。由于全球政治经济环境不确定性加剧，各国政府和半导体厂商更加重视半导体供应链的安全性。受美国对华芯片技术封锁的影响，中国芯片供给风险抬升，全球半导体投资加速流向东南亚地区以寻求中国的产能替代。而新加坡地处东南亚的中心位置，其政治中立性凸显避险价值。并且，新加坡长期对美逆差，在特朗普政府“对等关税”政策中仅被加征10%“最低基准关税”，远低于其他东南亚国家。跨国半导体企业为了规避未来关税政策的不确定性，原本规划在东南亚地区的投资将优先考虑落地新加坡。亚翔集成技术工艺领先，连续在新加坡斩获重大半导体工程订单。亚翔集成是半导体洁净室系统集成工程专业服务商，与台湾母公司共享客户资源和工艺技术能力，借助台资半导体厂商的海外投资项目积累相关建设经验，持续深化海外布局。过去三年公司连续斩获联电（UMC）新加坡12寸晶圆厂项目、VSMC新加坡12寸晶圆厂项目等重大海外订单，推动公司整体新签订单大幅增长。站在当前时点观察，公司承接的项目均有后续扩建计划，全球政治经济不确定性增强的背景下，新加坡半导体产能扩建需求仍然旺盛，我们认为公司有望在新加坡市场持续获取重大项目订单。估值显著低于同业，海外业务有望迎来重估。亚翔集成估值水平显著低于同业可比公司，近年来业绩增长并未带动估值提升，我们认为主要源于市场认为后续海外大型晶圆制造项目落地节奏以及公司未来能否持续拿到大订单均具有不确定性，所以并未在公司海外大订单连续的假设下给予公司海外业务相应的估值。而我们认为公司海外业务具有连续性，未来的估值空间主要来源于海外业务的估值重塑。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司近期再度斩获海外大订单，重大项目预计将于未 来2年 集 中 结 转 为 收 入 ， 故 上 调 公 司 盈 利 预 测 ， 预 测 公 司2025-2027年 归 属 于 母 公 司 净 利润4.77/8.16/7.13亿元（前值4.78/6.37/7.32亿元），每股收益2.24/3.83/3.34元（前值2.24/2.98/3.43元），同比-25.0%/+71.1%/-12.7%。综合绝对估值法与相对估值法，得到公司合理估值区间为42.08-48.14元，对应公司总市值90-103亿元，较当前股价有20%-37%的空间。风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等风险。证券分析师：任鹤（S0980520040006）、朱家琪（S0980524010001）【常规内容】宏观与策略宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数涨幅持平国信周频高技术制造业扩散指数涨幅持平。截至2025年7月5日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.2；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.0，较上期有所修复。从分项看，动态随机存储器、6-氨基青霉烷酸价格上升，半导体、医药行业景气度上升；六氟磷酸锂价格下降，新能源行业景气度下降；丙烯腈、中关村电子产品价格指数不变，航空航天、计算机行业景气度不变。高技术产业跟踪方面：高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格230元/千克，较上周上升50元/千克；丙烯腈价格8200元/吨，与上周持平；动态随机存储器（DRAM）价格1.4490美元，较上周上升0.031美元；晶 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容圆（Wafer）价格最新一期报2.68美元/片，与上周持平；六氟磷酸锂价格5.05万元/吨，较上周下降0.12万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。高技术制造业政策动向上，7月9日，市场监管总局、工业和信息化部印发《计量支撑产业新质生产力发展行动方案（2025—2030年）》，要求以支撑产业新质生产力发展为目标，面向新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技、集成电路、仪器仪表等10个重点产业领域，围绕重大计量需求梳理形成一批重点项目，依托重点单位进行协同攻关，切实解决产业发展中的关键计量问题。高技术制造业前沿动态上，7月7日，阿里通义开源了网络智能体WebSailor，具备较强的推理和检索能力。英文版和中文版BrowseComp评测集的实测结果显示，WebSailor-32B、WebSailor-72B超越了DeepSeekR1、Grok-3等闭源模型，仅次于闭源的OpenAI DeepResearch。自今年以来，通义实验室已开源WebWalker、WebDancer和WebSailor三个检索和推理智能体。风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001）宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标运行稳健，消费表现相对较优主要结论：高频指标运行稳健。经济增长方面，本周(7月11日)所在周国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B季节性回落。从分项来看，本周消费领域景气有所回升，房地产领域景气基本保持不变，投资领域景气有所回落，本周消费领域表现相对较优。从季节性比较来看，本周指数B标准化后下降0.14，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健。基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年7月18日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。周度价格高频跟踪方面：（1）本周食品、非食品价格上涨。预计7月CPI食品价格环比约为0.5%，非食品价格环比约为0.5%，整体CPI环比约为0.5%，CPI同比持平上月的0.1%。（2）6月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌，中旬止跌回升，下旬小幅上涨。预计7月PPI环比约为零，PPI同比回升至-3.4%。风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250707-20250711）我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示）1.福达控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为12亿元，正股为福达股份（603166.SH），主承销商为中德证券，交易所更新日期为2025年7月11日；2.紫金矿业投资（上海）有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为7亿元，正股为江南化工（002226.SZ），主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年7月8日；风险提示项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越固定收益月报:债市阿尔法追踪-6月：债市普遍上涨，超长债涨势突出主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，交运行业债券净价涨幅靠前，单月上涨0.12%，存在一定的α。期限维度来看，6月10年期以上国债和地方政府债存在正α。次级维度来看，6月商业银行次级债存在明显阿尔法。6月各品种收益率全景：6月债市普遍上涨。利率债方面，6月全部利率债收益率下行，国债、国开债和地方政府债收益率平均下行7BP、5BP和5BP。信用债方面，几乎全部信用债品种收益率下行，其中20年期、隐含评级AA+城投债收益率平均下行17BP，为信用债下行幅度最大的品种。行业阿尔法追踪：行业维度来看，6月全部行业信用债上涨，平均净价涨跌幅为0.07%，其中交运行业债券净价涨幅靠前，单月上涨0.12%，存在一定的α。城投债和地产债平均净价上涨0.03%，为涨幅相对较小的行业。期限阿尔法追踪：6月10年期以上国债和地方政府债存在正α。数据显示，6月10年以上国债上涨1.1%、地方政府债上涨0.93%，涨幅显著超过其他利率债品种。其原因主要是超长利率债具有久期杠杆优势，收益率下行带动价格上涨更为显著。次级阿尔法追踪：6月商业银行次级债存在正α。数据显示，6月商业银行次级债平均上涨0.05%，涨幅高于商业银行普通债和次级债。商业银行次级债的α主要源自7年和10年期商业银行二级资本债和永续债收益率下行显著。虽然20年和30年商业银行普通债收益率下行幅度更大，但由于超长商业银行债规模较小，收益率下行对整体价格涨跌影响不大。公募债券基金排行榜：6月混合债券型二级基金平均涨跌幅领先其他类别公募债券基金。6月混合债券型二级基金平均涨跌幅为1.04%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.57%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.29%，短期纯债基金平均涨跌幅为0.18%。风险提示：