南华期货硅产业链周报：关注多晶硅仓单情况，工业硅跟随20250714

——关注多晶硅仓单情况，工业硅跟随 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569余维函 期货从业证号：F03144703联系邮箱：yuwh@nawaa.com投资咨询业务：证监许可【2011】1290号2025年07月13日 一、周度总结 工业硅 【行情回顾】 本周工业硅期货震荡走强，加权指数合约收于8424元/吨，周环比上涨5.34%；成交量108.87万手，周环比增幅12.35%，持仓量59.88万手，周环比减少3.46万手；工业硅SI09-11月差维持back结构；仓单数量50229手，周环比下降1472手。 【产业表现】 本周硅产业链现货市场报价平稳。硅石环节报价稳定，工业硅及硅粉市场报价整体上涨，工业硅开工率小幅上扬，产量环比增加670吨。下游需求端市场有所差异，有机硅市场开工稳定，当前产量处于高位，工厂意向挺价出货，报价涨幅3.35%；铝合金市场仍处于淡季，下游按需采购。贸易商表示出货尚可，近期基差有所走强。本周工业硅周度库存环比下降2.7万吨。 【核心逻辑】 基本面看，工业硅处于落后产能出清的产业周期逻辑，供应过剩压力持续。丰水期临近，西南地区企业陆续增加开炉，复产预期逐渐落地，库存将有进一步累库风险。而下游需求端多晶硅利润改善有望拉动工业硅需求，但需警惕若“反内卷”措施落地后，企业采取限产等生产调整，将对工业硅需求形成压制。因此，下半年工业硅与多晶硅的联动逻辑可划分为两个阶段： 第一阶段为整合预期主导期：多晶硅产业整合预期推升市场价格上涨，企业利润修复将带动开工率提升，进而形成“多晶硅价格走高→利润改善→开工率回升→工业硅需求增加→工业硅价格上行”的传导链条； 第二阶段为措施落地验证期：若多晶硅整合措施实质性落地且以限产为核心手段，将直接抑制对工业硅的原料需求，触发“多晶硅限产→工业硅需求收缩→工业硅价格承压下行”的连锁反应。 所以整体来看，两阶段的核心差异在于产业整合从“预期”到“落地”的性质转变，所以需重点跟踪措施细则与执行力度，以判断逻辑切换的节点。 【南华观点】 当前工业硅库存仍在高位，去库进程仍在持续，当前以震荡偏强思路看待。 【利多解读】 1. 电价作为生产工业硅的主要成本，若电价进一步上涨则抬高工业硅的生产成本；2. 成本端短期继续坍缩空间有限，利润估值已经偏低，存在较强的成本支撑，且供给端出现扰动的概率增大；3. 下游企业复产预期逐渐落地，增加对工业硅的需求。 【利空解读】 1. 随着丰水期的临近，电价下移提升西南地区工厂开工预期，产能如期释放； 2. 下游多晶硅企业产业整合成功，对工业硅的需求进一步减少。3. 高库存压制市场价格，去库进程缓慢。 多晶硅 【行情回顾】 本周多晶硅期货震荡走强，加权合约收于41017元/吨，周环比上涨16.43%；成交量141.04万手，周环比上涨100.43%，持仓量大约31.35万手，周环比增加11.15万手；多晶硅PS08-11月差维持back结构；仓单数量2780手，环比持平。 【产业表现】 本周光伏产业链供给端表现较为亮眼，多晶硅与下游硅片环节挺价出货，新货报价维持僵持阶段，未见新货成交，终端市场维持弱势。供给：本周原料端市场有一定好转，硅粉价格周环比上涨，市场成交活跃；多晶硅大厂捂货挺价，本周N型多晶硅涨幅超过25%，但市场尚未有成交情况。工业硅周度产量环比上涨670吨，多晶硅企业产量环比下降1200吨。需求：N行硅片市场报价提振超过10%，厂商由于原材料报价上涨开始挺价；电池片和组件市场则传导有些阻碍，市场报价涨跌不一。本周硅片市场周度产量环比下降0.4GW。库存：多晶硅库存环比增加0.4万吨，硅片库存周环比下降1.09GW，光伏电池外销厂库存周环比增加1.33GW。 【核心逻辑】 多晶硅处于基本面逻辑与“反内卷”逻辑交替作用的阶段。从基本面看，丰水期临近带来的电价下调预期，有望降低多晶硅的生产成本。同事，七月份排产环比增加，供给端增量不断释放。而下游则受光伏抢装潮的影响提前透支未来需求，导致下半年需求增量预期趋于有限。库存端则延续硅料与下游高库存压力，市场去库进程尚未出现实质性边际好转，库存消耗仍需时间。 从“反内卷”逻辑分析，若未来行业内能达成切实有效的整合协议，则有望扭转多晶硅产业的当前困境。当前市场提前炒作供给侧改革预期，推高多晶硅价格，有望提前改善多晶硅生产企业困境，提高企业生产积极性。 【南华观点】 政策预期引发市场炒作热情，在措施尚未落地之前，市场可反复炒作整改预期，期货价格的走高对未来可交割品牌的企业将有实质性的利好；但若措施落地之后，市场将会根据措施进行下一步反应，警惕“强预期，弱现实”的现状。当前建议关注PS2508合约持仓量和仓单数量的现状。 【策略建议】 关注PS2508-PS2512正套机会。 【利多因素】 1. 未来行业或出台产能整合与出清计划，若产业内达成实质性的整合协议，则有望推动多晶硅产业格局改善；2. 近月合约较高持仓数量和较少仓单数量的现状。 【利空因素】 若产业整合与出清计划未能落地，企业延续当前正常生产节奏，库存将继续累积。 二、价格及价差 三、工业硅 3.1 开工率 3.2 产量 3.3 库存 四、多晶硅 五、多晶硅需求 5.1 硅片 5.2 电池片 5.3 组件 六、工业硅需求 6.1 有机硅 6.2 铝合金锭