南华期货硅产业链周报：工业硅震荡偏弱，多晶硅即将进入多事之秋

——工业硅震荡偏弱，多晶硅即将进入多事之秋 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569余维函 期货从业证号：F03144703联系邮箱：yuwh@nawaa.com投资咨询业务：证监许可【2011】1290号2025年08月31日 一、周度总结 工业硅 【行情回顾】 本周工业硅加权期货合约震荡走弱，加权指数合约收于8510元/吨，周环比-3.73%；成交量42.52万手，周环比-42.54%，持仓量52.43万手，周环比+0.12%；工业硅SI2511-SI2601月差为contango结构；仓单数量50453手，周环比-596手。 【产业表现】 本周硅产业链现货市场情绪有所下降。供给：硅石报价平稳，工业硅市场报价整体小幅下跌，周度涨跌幅-1.69%，硅粉市场报价走弱，周度涨跌幅-2.00%，工业硅开工率小幅上扬，其中新疆与四川小幅开工率小幅上扬，产量周环比变动+2105吨。需求：三氯氢硅报价周环比+0%，有机硅市场报价周环比+0%，月度产量环比下降；铝合金市场报价周环比+1.47%，原生铝合金开工率环比下降，再生铝合金开工率环比上涨；多晶硅市场报价周环比+4.9%。 库存：本周工业硅周度库存环比-0.36万吨，原生铝合金库存周环比大幅上涨，再生铝合金库存周环比下降。 【核心逻辑】 供给端看，丰水期西南地区低电价环境即将结束，将直接导致西南地区企业的矿热炉开工率增速逐渐放缓并有望下降。与此同时，新疆地区作为另一重要产能基地，其开炉增速也不及市场预期，同样呈现增速放缓趋势。综合两大主产区的生产动态判断，预计后市工业硅整体开工率有望逐步见顶，由此带来的产品库存进一步累库的风险也将有所缓解，供给端压力将逐步边际减轻。 需求端各下游板块表现分化：有机硅行业开工率已出现放缓趋势，近期对工业硅的实际需求变动相对有限，未形成明显拉动；再生铝合金领域对工业硅的需求则保持相对稳定，且预期未来仍将维持刚性采购，成为需求端的重要支撑项；多晶硅板块则随着企业利润状况逐步改善，且9月份多晶硅企业排产计划已呈现环比增加态势，在“反内卷”措施正式落地前，企业存在主动提升开工率的预期，因此预计未来两个月多晶硅对工业硅的需求将实现稳步增加，成为需求端的核心增长点。 基于多晶硅行业的政策预期，未来工业硅与多晶硅的联动逻辑可划分为两个关键阶段。第一阶段为整合预期主导期：多晶硅产业整合预期推升市场价格上涨，企业利润修复将带动开工率提升，进而形成“多晶硅价格 走高→利润改善→开工率回升→工业硅需求增加→工业硅价格上行”的传导链条；第二阶段为措施落地验证期：若多晶硅整合措施实质性落地且以限产为核心手段，将直接抑制对工业硅的原料需求，触发“多晶硅限产→工业硅需求收缩→工业硅价格承压下行”的连锁反应。综合来看，当前工业硅已显现开工率即将见顶的迹象，预计后续供给端增量空间逐步收窄。后续需重点关注两大信号：一是开工率是否如期进入下滑通道，二是下游企业需求能否实现实质性向好。若这两大条件同时满足，意味着工业硅市场将从“供需宽松”向“供需紧平衡”转变，行业有望迎来价格底部反转的关键节点。而在这一过程中，多晶硅产业整合措施的细则内容与实际执行力度是核心跟踪变量，其将直接决定工业硅与多晶硅联动逻辑的切换节点，需持续密切关注。 【南华观点】 本周工业硅开工率有放缓趋势，供给端边际增速放缓的迹象已逐步显现。需求端方面，下游核心增量领域多晶硅的开工率有望持续提升，其对工业硅的采购需求将成为重要支撑。若后续供需基本面未出现显著恶化或超预期变动，工业硅市场大概率将维持底部震荡运行态势。从技术面看，当前工业硅期货价格处于布林轨道中轨偏下，有进一步下跌趋势。综合供需基本面与技术面来看，工业硅当前下行空间有一定限度，预计短期内市场将以底部震荡为主，价格波动幅度或相对收窄。 【策略建议】 中长期关注逢低布局工业硅多单机会；关注卖看跌期权机会。 【利多解读】 1. 电价作为生产工业硅的主要成本，若电价进一步上涨则抬高工业硅的生产成本；2. 成本端短期继续坍缩空间有限，利润估值已经偏低，存在较强的成本支撑，且供给端出现扰动的概率增大；3. 下游企业复产预期逐渐落地，增加对工业硅的需求。 【利空解读】 1.下游多晶硅企业产业整合成功，对工业硅的需求进一步减少。3. 高库存压制市场价格，下游需求不及预期，去库进程缓慢。 多晶硅 【行情回顾】 本周多晶硅期货震荡走低，加权指数合约收于51025元/吨，周环比-3.15%；成交量43.98万手，周环比-19.51%，持仓量大约32.08万手，周环比-2.03%；多晶硅PS2511-PS2512月差为contango结构；仓单数量6880手，周环比+340手。 【产业表现】 本周光伏产业表现一般。供给：本周原料端硅粉价格周环比下跌；N型多晶硅价格指数48.75元/吨。多晶硅周度产量环比上涨。需求：N型硅片价格指数1.24元/片，周环比上涨3.33%；电池片市场报价小幅上涨；组件市场报价周环比+0.30%。本周硅片市场周度产量环比上涨。 库存：多晶硅社会库存环比下降，硅片库存周环比上涨，光伏电池外销厂库存周环比增加。 【核心逻辑】 当前，多晶硅市场处于基本面逻辑与“反内卷”逻辑交替主导的阶段。 从基本面看，9月份多晶硅排产计划环比增加，将进一步加剧市场供给端的压力。需求端看，下游硅片排产有所增加。库存端延续硅料库存与下游高库存压力，不过由于库存多集中在上下游企业手中，贸易商库存偏低，因此需持续关注下游企业的库存情况。 从“反内卷”逻辑分析，若未来行业内能达成切实有效的整合协议，则有望扭转多晶硅产业的当前困境。当前市场对给侧整合的炒作较为频繁，进而推升多晶硅价格，这在一定程度上提前缓解了可交割生产企业的经营压力，提高企业的生产积极性。 综合来看，基本面逻辑指向后续走势偏空，“反内卷”预期则支撑偏多。 【南华观点】 从技术面分析，当前多晶硅期货价格正处于典型的震荡收敛阶段，价格波动区间持续收窄，市场多空力量暂时处于均衡状态，预示着后续行情大概率将突破现有震荡区间，进入方向选择阶段，需重点关注量能配合与关键价位的突破有效性。从产业政策看，预计未来光伏企业整合将迎来阶段性进展，相关细则落地或产业格局优化预期，有望对多晶硅市场情绪与基本面形成支撑。 综合来看，多晶硅期货短期虽受震荡收敛格局制约，但在产业整合带来的基本面改善预期支撑下，整体运行趋势更偏向震荡偏强。 【利多因素】 未来行业或出台产能整合与出清计划，若产业内达成实质性的整合协议，则有望推动多晶硅产业格局改善； 【利空因素】 若产业整合与出清计划未能落地，企业延续当前正常生产节奏，库存将继续累积。 二、价格及价差 2.1 期货 source：同花顺,南华研究 2.2 现货 source：SMM,南华研究 三、上游-工业硅 3.1 开工率 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 3.2 产量 3.3 库存 四、中游-有机硅 4.1 开工率 产量 五、中游-硅铝合金 5.1 原生铝合金 5.2 再生铝合金 六、中游-多晶硅 6.1 多晶硅 6.2 硅片 source：SMM,南华研究 6.3 电池片 6.4 组件 source：SMM,南华研究