避险与降息预期角力 工业需求点燃白银攻势？

避险与降息预期角力工业需求点燃白银攻势？报告导读一、避险属性1、贸易战进入新阶段，避险需求钝化。特朗普致函14国告知新关税，亲密盟友日韩被征25%，对加拿大加征35%关税。将对铜征收50%的关税，对药品征收高达200%的关税等，引发全球贸易摩擦升级担忧；2、地缘异动持续，中东局势不确定性仍存。以色列国防部长释放强硬信号，称若伊朗构成威胁将再次采取军事行动。二、货币属性1、美国整体就业增长强于预期，美国上周初请失业金人数意外降至七周最低，抹杀美联储近期降息的可能性；2、美联储内部分歧加大，继续维持降息谨慎态度。6月会议纪要显示，官员们对利率前景的分歧日益显现，主要源于他们对关税影响通胀的预期不同。目前市场预期美联储下次降息企稳至9月，预期25年总降息空间跌至50基点左右。三、商品属性1、金饰消费虽受高价抑制，但金条等投资需求抵消其部分影响。包括中国央行在内，新兴市场央行“去美元化”战略推动央行购金需求保持高位；2、世界白银协会预期由于需求下降1%，总供应量增加2%，预计2025年全球白银供需缺口将收窄21%，降至1.176亿盎司，仍有约3658吨。全球制造业PMI触底反弹，电子、光伏去库存尾声提振需求预期。四、资金面：近期CFTC管理基金净多头黄金加仓，白银维持高位；国内沪金机构净多高位小幅减仓，沪银机构净多大幅增仓；世界最大黄金ETF和白银ETF结束长期下行趋势后缓慢增仓。五、未来的投资逻辑演变：本周贵金属整体金弱银强，主要逻辑在于：避险需求高位仍有发酵，但烈度低于预期。贸易战进入新阶段，中东地缘异动持续，但市场对此两类避险有所钝化。货币属性方面，美国上周初请失业金人数意外降至七周最低，美联储内部分歧加大，继续维持降息谨慎态度。商品属性方面，全球制造业PMI触底反弹，电子、光伏去库存尾声提振白银需求预期。资金面，国内沪金机构净多高位小幅减仓，沪银机构净多大幅增仓。预计短期贵金属继续金弱银强。中长期经济衰退风险上升或倒逼降息逻辑蓄势待发，贵金属中期延续高位震荡，长期阶梯上行。建议投资者提前做好风险管理。六、策略：短期金弱银强，中期高位震荡，长期阶梯上行七、支撑压力：沪金主力支撑：755-760，阻力：790-795沪银主力支撑：8800-8830，阻力：9400-9430八、风险提示：美联储宽松预期调整，通胀就业等再次上行，地缘异动等 1/10 请务必阅读文后重要声明近期贵金属行情演变逻辑探讨2024-2025美联储货币政策路径回顾（橙色为偏鸽，红色为偏鹰）美联储货币政策路径2024/6/12点阵图下调降息预期，通胀不足以支持降息。①美联储如期将利率政策按兵不动，从去年7月以来连续第七次会议将联邦基金利率区间维持在5.25%至5.50%的二十多年高位。②但更新的点阵图暗示，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次，并未如最近数据激发的市场预期那样降息两次。③美联储主席鲍威尔在记者会上表示，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。2024/7/31降通胀方面取得进展，最快将在9月份降息。①美联储在7月的FOMC会议上继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变。②美联储进一步确认在降通胀方面取得进展，除了通胀，美联储开始强调关注避免就业方面风险。③鲍威尔表示，随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。9月份FOMC货币政策会议上，降息可能是一个选项，最快将在9月份选择降息。2024/9/19超预期降息反引起市场衰退担忧，鹰派指引不改市场强降息预期。①降息50个基点，首次降息幅度大于往常。②鲍威尔表示，目前联储双重使命面临的风险“基本平衡”，今日降息应被视为美联储不会落后于形势发展的承诺。③美联储指标利率将在年底前再下降50个基点，2025年降息100个基点，2026年降息50个基点，指标利率目标区间最终将降至2.75%-3.00%。④降息的同时可继续缩减资产负债表。⑤尽管通胀压力已经明显减弱，但他还不能说物价压力已经明确降温；如果知道劳动力市场降温的速度近期电子、光伏去库存尾声提振白银需求预期。资金面，国内沪金机构净多高位小幅减仓，沪银机构净多大幅增仓。预计短期贵金属继续金弱银强，继续关注金银比做空机会数据来源：CME、山金期货投资咨询部 2/10时间联邦基金利率---0.5 请务必阅读文后重要声明贵金属常用数据库（一）货币属性：1、美国通胀（一）货币属性：2、美国经济增长图1：美国CPI与核心CPI当月同比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图3：美国PPI当月同比与环比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图5：美国GDP同比与环比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图4：美国密歇根大学通胀预期数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 请务必阅读文后重要声明（一）货币属性：3、美国就业（一）货币属性：4、美国房地产图6：美国非农与失业率（万人）数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图8：美国企业裁员人数和职位空缺数(万人)数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图10：美国住房市场指数及成屋销售数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图9：美国申请失业救济金人数（万人）数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图11：美国新屋销售与新屋开工数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图15：美国个人消费支出同比及环比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图17：美国个人储蓄占可支配收入比重数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 请务必阅读文后重要声明（一）货币属性：5、美国消费数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图14：美国零售商销售额同比与环比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图16：美国批发商库存同比与环比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 请务必阅读文后重要声明（一）货币属性：6、美国工业（一）货币属性：7、美国贸易图18：美国工业生产指数及当月同比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图20：美国制造业库存及当月同比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图22：美国贸易差额及同比（亿美元）数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图21：美国全部工业部门产能利用率数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图23：中美贸易差额（亿美元）数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 请务必阅读文后重要声明（一）货币属性：8、美国经济前瞻指标（一）货币属性：9、关键指标图24：美国ISM制造业与服务业PMI数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图26：密歇根大学消费者信心指数与世企研消费者预期指数数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图28：十年期美债真实收益率与伦敦金数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图27：美国中小企业乐观指数与Sentix投资信心指数数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图29：美元指数与伦敦金数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 货币属性：10、美联储货币政策跟踪数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图33：美联储利率与资产负债表数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 请务必阅读文后重要声明（一）（二）避险属性：美国股市波动率数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图32：芝商所美联储利率预期数据来源：CME、山金期货投资咨询部图34：标准普尔500指数与波动率指数(VIX)数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 请务必阅读文后重要声明（三）商品属性：离岸人民币与CRB商品指数趋势（四）资金面：CFTC管理基金净持仓与金银ETF持仓走势免责声明本报告由山金期货投资咨询部制作，未获得山金期货有限公司的书面授权，任何人和单位不得对本报告进行任何形式的修改、发布和复制。本报告基于本公司期货研究人员采用可信的公开资料和实地调研资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、建议、预测均反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作任何担保。在山金期货有限公司及其研究人员知情的范围内，山金期货有限公司及其期货研究人员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系，同时提醒期货投资者，期市有风险，入市须谨慎。图35：CRB商品价格指数、沪金主力收盘价与离岸人民币汇率图36：美元兑离岸人民币与美中十债收益率利差数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图37：金银CFTC管理基金净持仓图38：SPDR黄金ETF和iShare白银ETF持仓量数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 10/10