7月11日公司发布业绩预告，2025年上半年预计实现营收106.3-108.4亿元，同比增长35.0%～37.7%；归母净利润23.1-24.5亿元，同比增长33.5%～41.6%；扣非归母净利润22.2-23.6亿元，同比增长30.1%～38.3%。其中单季度Q2预计实现营收57.8-59.9亿元，同比增长31.7%～36.5%；归母净利润13.3-14.7亿元，同比增长24.6%～37.8%；扣非归母净利润12.6-14.0亿元，同比增长16.5%～29.4%。
Q2收入增长中枢落在34%以上，收入保持高增长态势。主要系：1）特饮基本盘稳健，预计增速保持在25%以上，贡献主要增量；2）公司积极探索多品类发展，补水啦、果汁茶持续扩张网点，大包装+一元乐享提升复购，预计月销环比提升，新品带来多元增量贡献；3）考虑到新品一元乐享中奖率倾斜，公司借助冰冻化、数字化优势进行终端建设，预计动销表现更为亮眼。
Q2扣非净利率受产品结构+费投节奏扰动，高基数下具备韧性。以中枢计算，25Q2归母净利率为23.8%，同比-0.50pct；扣非净利率为22.6%，同比-2.04pct。期间差异预计系：1）冰柜费用集中Q2投放，且考虑到新品动销表现较好，在旺季适当追加冰柜有助于提升单点产出；2）成本红利延续，但果汁茶等新品仍处于蓄势阶段，前期规模效应偏低，补水啦毛利率仍在爬坡（24年已经接近30%，和特饮差距逐步收窄）；3）以中枢计算25Q2非经收益约7kw，预计投资收益增幅可观。
公司始终以动销指导相关的经营活动，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销，预计下半年收入仍可延续高增长态势。同时在成本红利支撑下，叠加冰柜费用前置、重点赛事投放较少，有助于充分释放利润潜力，全年业绩兑现能力强。看好公司多元化、国际化路径打开收入天花板，规模效应释放后利润率仍具备上行空间。
预计公司25-27年利润分别为46.1/58.5/73.3亿元，分别同比39%/+27%/+25%，对应PE分别为33/26/21x，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险。
