剖析市场突破的核心动力

剖析市场突破的核心动力 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 耿驰政（联系人）gengchizheng@kysec.cn证书编号：S0790125050007 指数上行突破的核心驱动——中微观线索带来的新契机 为什么近期A股在宏观预期未显著变化的背景下仍实现向上突破，体现出风险偏好强劲修复？我们观察到，从交易行为、资金流向到制度支持，多重信号共同构筑了市场上行的内在基础。尤其值得关注的是，在宏观预期相对缺位，指数突破背后更多体现为资金容纳力增强的主线回归与主题活化。换言之市场聚焦于多方资金参与度更高的方向，以及中微观线索的再度丰富，成为本轮行情的主要驱动因素。 “下有底”—政策有力托举，市场“疲而不弱” 2023年以来，资本市场政策支撑持续强化。即便面临对等关税等外部扰动，A股仍展现出强大韧性，“下有底”大力提升了市场的扛风险能力。因此，市场在多数时间呈现出“疲而不弱”的结构性特征。一方面，市场并不弱：尽管面临宏观不确定性与外部冲击，资金未见大幅撤离，成交额相对维持高位。另一方面，市场显现“疲态”：缺乏具备足够资金容纳能力的明确主线，导致指数突破受阻。以2025年Q2时期市场成交相对火热的“新消费”为例，其中活跃个股的上涨与800消费等主流消费指数形成背离，我们发现自2024年Q3后两者间分化已然加剧，或由于流动性宽松后小市值因子占优所致，因此在新消费行情中权重股缺席，对指数带动有限。 相关研究报告 《经济信心提升下，次新股扬帆起航—投资策略专题》-2025.7.10《震荡中枢抬升，两个新机会—投资策略周报》-2025.7.6《深海科技——贯穿下半年的强主题机会—投资策略专题》-2025.7.5 市场主线的切换带来了新的契机 我们认为，市场之所以能够实现突破，关键在于新的线索释放出更多资金承接力，并引导投资者向参与度更高的方向集中，具体线索来看:一、券商板块发力激活市场关注度；二、TMT板块的“粉丝”效应带动资金共识。进一步拆解TMT尤其是AI硬件与游戏板块上涨的原因：（1）中报披露窗口已然开启，市场对于业绩驱动的关注度显著提升，AI硬件、游戏等依然为较强的景气方向；（2）在6月初新消费与创新药波动放大之后，市场“热钱”已出现回流TMT的迹象；（3）海外映射的提振——本轮AI算力行情，是由美股核心标的（如英伟达）持续创新高带动，推动A股相关产业链修复。 当下市场配置：科技+军工+金融+Delta G消费+稳定型红利+黄金 行业配置“4+1”建议：（1）科技成长+自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技），此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。（2）“内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、一般零售、个护用品、食品、饮料乳品、风味发酵品Ⅱ、新零售等，重点关注盈利增速边际改善的细分领域；（3）成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料；（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 目录 1、政策有力托举成为市场的底气................................................................................................................................................32、市场呈现“疲而不弱”的特征................................................................................................................................................53、市场主线的切换带来了新的契机............................................................................................................................................73.1、券商板块发力激活市场关注度.....................................................................................................................................73.2、TMT板块的“粉丝”效应带动资金共识....................................................................................................................73.3、TMT尤其是AI硬件与游戏板块上涨的原因..............................................................................................................84、当下配置建议：科技+军工+金融+Delta G消费+稳定型红利+黄金..................................................................................105、风险提示..................................................................................................................................................................................11 图表目录 图1：资本市场改革关键政策时间轴（2023–2025年）............................................................................................................4图2：汇金增持的主要ETF 2025年5月以来流入增强..............................................................................................................4图3：“9·24行情”以来市场成交量中枢上行.........................................................................................................................4图4：“内需消费指数”自2023年起与传统消费板块明显分化..............................................................................................5图5：传统消费过去受益于地产与美债利率的双击....................................................................................................................6图6：非银金融阶段性领涨信号与指数突破同步........................................................................................................................7图7：TMT相关个股成交量居前..................................................................................................................................................8图8：主动偏股型基金在TMT相关行业的持仓显著提升.........................................................................................................8图9：AI硬件、游戏板块部分龙头个股盈利预期较全A更具韧性..........................................................................................8图10：板块交易活跃度由内需轮动至TMT................................................................................................................................9图11：海外科技复苏驱动A股相关板块持续上行.....................................................................................................................9 1、政策有力托举成为市场的底气 近期A股市场在宏观预期未显著变化的背景下仍实现向上突破，体现出较强的市场韧性和风险偏好修复迹象。我们观察到，从交易行为、资金流向到制度支持，多重信号共同构筑了本轮市场上行的内在基础。当前，政策稳定预期、市场资金承载力增强、投资者活跃度提升，以及主题主线的持续明确，正逐步成为驱动A股走强的核心动因，本文将从政策对资本市场的关注度开始论述。自2023年以来，资本市场的政策支撑不断强化，监管部门通过密集且系统性地运用各类政策工具，显著增强了市场韧性与投资者信心。整体政策主线围绕“稳增长、防风险、促改革”三大方向展开，时间脉络清晰，逐步递进。 2023年9月，中国人民银行下调金融机构存款准备金率，释放中长期流动性，夯实宏观经济预期与市场信心。10月，证监会陆续出台《关于提升证券交易所高质量发展的意见》、优化融券交易机制，并持续推动债券市场与北交所改革，强化市场运行基础，降低交易型风险，提升流动性和活跃度。12月，《上市公司现金分红指引》修订稿发布，进一步明确提高投资者回报机制，强化长期投资理念，为养老金、社保基金、保险资金等中长期资金入市创造条件，支撑估值体系修复。进入2024年，资本市场改革节奏加快。2月，监管层人事调整释放出改革深化信号；3月，《关于严把发行上市准入关、从源头提升上市公司质量的意见》出台，从源头提升IPO质量，有效防范市场风险。4月，作为资本市场顶层设计的重要纲领性文件，《新“国九条”》正式发布，提出全面推动资本市场高质量发展的目标，重点强化中长期资金引导和投融资结构优化。5月，科技部等七部门联合出台科技金融支持政策，提出完善科技金融服务体系，推动科技自立自强，夯实成长性赛道发展基础。2025年以来，政策体系继续深化：5月出台科技创新债券相关政策，6月发布金融支持消费复苏的指导意见，涵盖从科技创新到内需提振的多维度支持，进一步优化市场预期，提升风险偏好与资金活跃度。 总体来看，上述政策在宏观流动性释放、交易制度完善、上市公司质量提升、科技创新