重大事项点评：跨境清算牌照再扩容

其他非银金融2025年07月11日 推荐（维持）目标价：30.76元当前价：25.26元 南华期货（603093）重大事项点评 跨境清算牌照再扩容 事项： 华创证券研究所 2025年7月9日，南华期货发布公告称，境外全资孙公司南华美国被正式批准成为芝加哥期权交易所清算所（CboeClearU.S.,LLC.）的清算会员，可以清算Cboe Clear上市的期货期权和相关产品。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： 全球清算布局最完善的中资期货公司，海外清算席位增长至12席（图表2：全球主要交易所：中资期货公司清算席位一览）。南华期货的境外金融业务主要通过香港全资子公司横华国际开展。横华国际下属多家专业子公司，包括横华国际证券、横华国际期货及横华国际资管，并通过南华美国、南华金融（英国）、南华新加坡覆盖全球市场（图表1：横华国际股权结构图）。横华国际已取得香港期货结算公司HKCC、香港中央结算公司HKSCC、伦敦金属交易所LME、新加坡交易所SGX-DC、芝加哥商品交易所CME、纽约商业交易所NYMEX、纽约商品交易所COMEX、芝加哥期货交易所CBOT、海湾商品交易所GME（原迪拜商品交易所DME）、迈阿密期货交易所MIAX Futures（原明尼阿波利斯谷物交易所MGEX）、ICE美国清算所ICE-US共11个清算会员资质，本次在芝加哥期权交易所清算所CBOE获得的清算资质为第12席。 证券分析师：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com执业编号：S0360525020001 公司基本数据 总股本(万股)61,006.59已上市流通股(万股)61,006.59总市值(亿元)154.10流通市值(亿元)154.10资产负债率(%)89.41每股净资产(元)6.8012个月内最高/最低价25.26/8.58 CBOE是美国最大的期权交易所和上市期权的提供商，主要交易股票期权、指数期权、利率期权等衍生品。在股票期权外，该交易所主要的指数期权与期货产品包括著名的标普500指数期权（SPX）、VIX恐慌指数期权与期货。此外，该交易所近年来积极拓展数字资产市场，主要的加密货币衍生品包括比特币和以太坊期货、比特币ETF指数期权（CBTX/MBTX）等。 区别于其他上市期货公司，境外业务为利润增长的核心引擎（图表3：南华期货收入拆解：境内外业务收入及占净额法营收的比重）。2021年至2024年期间，南华期货境外利息收入由0.03亿元增长至4.98亿元（CAGR+468%），占净额法营业收入的比重由0.3%提升至38%。境外利息收入增长的核心驱动在于：①境外客户权益增长：地缘政治恶化下，中资企业更倾向于选择中资期货公司做套期保值。公司境外牌照资质齐全且具有较高护城河，吸引的客户资金增长。②美联储加息，海外持续高利率环境：保证金制度下，客户将资金存入期货公司的保证金专户，该账户通常开立在合作银行或清算所。海外高利率环境下，公司获得稳健增长的境外利息收入。尽管美联储已经进入降息通道，但目前利率目标区间仍维持在4.25%-4.50%较高位。后续赴港上市补充香港子公司资本金，有望加速国际化布局，冲抵海外利率下滑对净利润带来的负面影响。 相关研究报告 《南华期货（603093）2025年一季报点评：净利润同比持平，赴港上市有望巩固境外护城河优势》2025-04-23《南华期货（603093）2024年报点评：利息收入 支撑业绩增长，境外业务护城河优势稳固》2025-03-12《南华期货（603093）重大事项点评：拟赴港上市，高筑境外业务护城河》2025-01-21 香港子公司具备1、4、9类牌照，有望依托香港政策红利，获得虚拟资产服务资质。横华国际持有香港证监会颁发的第1类（证券交易）、第4类（就证券提供意见）、第9类（资产管理）牌照。目前香港市场多家机构已升级牌照提供虚拟资产相关服务，若公司所持牌照后续获得升级，有望构建“大宗商品期货+数字资产”的全球交易生态，吸引更多国际投资者，拓展新业务增长点。 投资建议：公司净利润稳健增长，强于行业平均。近期境外清算资质再下一城，后续港股上市有望助力国际资本补充。当前我国期货对外开放进程加快，长期来 看 境 外 投 资 者 进 入将 为 期 货 经 纪 商 带 来 新 的业 务增 长 点。我 们上 调2025/2026/2027年EPS预期为0.88/0.95/1.08元（2026/2027前值为0.94/1.06元），BPS预期为7.63/8.51/9.50元，ROE为11.5%/11.2%/11.4%，当前股价对应PE分别为28.74/26.46/23.36倍。基于南华期货全球清算体系的高护城河性，境外业务竞争力持续巩固，参考可比公司估值，我们给予公司2025年业绩35倍PE估值，对应目标价30.76元，维持“推荐”评级。 风险提示：美联储进入降息周期；交易所减收手续费政策存在不确定性；监管政策变动；期货市场交易额波动。 资料来源：横华国际官网，华创证券 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所