宏观：海外风偏持续抬升，国内博弈地产政策

敬请参阅最后一页免责声明电话 主要品种观点 敬请参阅最后一页免责声明2/12吸引力。银价表现强势主要因银价本身处于低位有补涨的需求，当前银价的补涨行情有望持续。铜：鸽派官员发声，外盘偏强运行周四沪铜主力窄幅震荡，伦铜则暂时止住跌势，国内近月B结构收窄，周四电解铜现货市场成交转弱，下游采买情绪偏弱，内贸铜升水降至15元/吨，昨日LME库存升至10.8万吨，海外挤仓情绪充分缓解。宏观方面：巴西总统表示将于美国再次进行关税谈判，如无果则将实施反制，向美国对巴西出口的商品征收50%的关税。旧金山联储主席戴利认为，美联储今年最有可能江西两次，主因关税对物价的影响比预期更加温和，企业征协商共同分摊关税成本，通过压缩利润来吸收关税压力，以避免将大部分转嫁给消费者市场，消费者通胀将难以出现大幅上涨的情形。美联储理事沃勒表示，美联储仍应考虑在7月份就启动降息，通胀趋势下行明显，就业市场趋稳，关税引发的价格上涨仅局限于特定商品，对总体通胀预期的抬升较为有限，在明年主席的候选人中，沃勒被市场认为最稳妥的选择，其非鹰非鸽且严格遵循数据导向的货币政策制定者赢得了市场和政策界的广泛认可，也符合特朗普寻求降低十年期美债利率的诉求。产业方面：Capstone Copper已获得智利当地官方的环境许可，用于其价值1.5亿美元的Mantoverde铜矿项目的环境批准。MV-O项目投入运营后，预计年铜当量产量将从目前的9.7-11.2万吨提升到12.5-13.5万吨。美联储部分官员认为年内最有可能降息两次，关税对物价的影响比预期更加温和，提振市场风险偏好，美铜或将在8月1日加征50%关税令部分来不及运往北美地区的货物转向流入国内，此外跨市场套利资金的入场也令沪铜短期承压，而当前美铜库存也面临一定的过剩风险，压制价格进一步上行；基本面上，海外精矿供应维持趋紧，LME库存低位回升，国内精铜供应边际有扩张预期但短期库存回升幅度有限，预计短期市场将维持外强内弱的格局。铝:社库意外重新去库，铝价重获支撑周四沪铝主力收20700元/吨，涨0.9%。伦铝收2606美元/吨，涨0.15%。现货SMM均价20820元/吨，涨160元/吨，贴水60元/吨。南储现货均价20810元/吨，涨170元/吨，贴水65元/吨。据SMM，7月10日，电解铝锭库存46.6万吨，环比减少0.8万吨；国内主流消费地铝棒库存16万吨，环比增加0.05万吨。宏观消息：美国总统特朗普宣布，美国将对进口铜征收50%的关税，自2025年8月1日起生效。美国上周初请失业金人数22.7万人，为连续第四周下降，且创两个月来最低水平。美联储理事沃勒称，美联储可以考虑在7月降息。美联储戴利表示，今年美联储很可能会降息两次。美联储穆萨莱姆表示，由于关税的影响，未来通胀预期可能会上升。宏观面市场继续权衡特朗普关税措施对全球经济增长的潜在影响，另外美联储态度亦是关注重点，宏观情绪一致性不强。基本面，铝锭社会库存连续两周小幅累库之后昨日又重新去库，累库不畅铝价底部重获支撑表现抗跌，短时沪铝或偏好震荡。中期消费淡季压力，累 敬请参阅最后一页免责声明库压力仍大。氧化铝：短时延续偏好，中期供应仍充足周四氧化铝期货主力合约收320元/吨，涨2.75%。现货氧化铝全国均价3162元/吨，涨15元/吨，贴水93元/吨。澳洲氧化铝F0B价格363美元/吨，持平，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存1.9万吨，持平，厂库0吨，持平。氧化铝期货保持偏强运行，市场多头氛围浓，带动现货上行，进而带动市场惜售情绪走高，货源偏紧状态螺旋式上行，预计短时期价延续偏好。不过中长期看，氧化铝产能充足，未来供应难维持利好状态，氧化铝上方空间不看太大。锌：伦锌结构走强，沪锌跟涨周四沪锌主力ZN2508合约日内走强，夜间窄幅震荡，伦锌收涨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22325~22530元/吨，对2508合约升水100元/吨。盘面走高，下游观望情绪较浓，现货成交不佳，升水走低，交投已贸易商间为主。SMM：截止至本周四，社会库存为9.03万吨，较周一增加0.12万吨。整体来看，宏观聚焦关税及美联储降息，无明确方向指引。LME0-3结构走强，贴水转升水，市场担忧海外挤仓，但从海外仓单情况看暂未有明显集中的情况，不过情绪带动伦锌走高，沪锌跟涨。基本面维持偏弱，下游消费淡季采买不佳，现货升水继续走低，库存累增值9.03万吨。短期锌价走势受宏观及外盘情绪指引，短期跟随伦锌走势偏强，关注伦锌仓单及现货升贴水变化。铅：累库抑制资金热情，维持逢低多思路周四沪铅主力PB2508合约日内震荡偏强，尾盘跳水，夜间走低，伦铅冲高回落。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅17160-17220元/吨，对沪铅2508合约贴水60-20元/吨；江浙市场济金、江铜铅17180-17220元/吨，对沪铅2508合约贴水40-20元/吨。电解铅主要产地部分冶炼企业库存下降，或是有交仓考虑，持货商报价差异较大，对SMM1#铅均价贴水50元/吨到升水100元/吨出厂。再生铅企业随行报价，又因地域性供应差异，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水150-0元/吨出厂，少数升水50元/吨，下游企业以长单接货居多，散单采购方面观望情绪较浓。SMM：截止至本周四，社会库存为6.11万吨，较周一增加0.32万吨。整体来看，临近当月合约交割，且期现价差保持在高位，移库交仓影响下，库存延续增加势头，绝对库存水平中性偏高，且仍有回升预期，库存压力小幅增加，短期抑制资金做多热情，叠加伦铅冲高回落，拖累沪铅走势。不过消费旺季抱有预期，且下方20日均线强支撑，铅价维持逢低多思路。锡：伦锡走势支撑，关注库存变化周四沪锡主力SN2508合约日内震荡偏强，夜间窄幅震荡，伦锡震荡偏强。现货市场： 3/12 敬请参阅最后一页免责声明4/12听闻小牌对8月平水-升水400元/吨左右，云字头对8月升水400-升水800元/吨附近，云锡对8月升水800-升水1200元/吨左右。整体来看，基本面变化有限，炼厂复产带动供应阶段修复，需求淡季周期中高价抑制采买，需求不足，库存维持累增。但LME库存维持低位，LME0-3现货在平水附近徘徊，伦锡走势坚挺支撑沪锡。预计短期锡价震荡运行为主，关注今日库存数据。工业硅：政策利多助推，工业硅强震荡周四工业硅主力合约窄幅震荡，华东通氧553#现货对2508合约升水280元/吨，交割套利空间负值缩小。7月10日广期所仓单库存降至50544手，较上一交易日减少248手，近期仓单库存持续下滑主因主产区产量下滑，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周四华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在8750和8500元/吨，#421硅华东平均价为9050元/吨，上周社会库升至55.2万吨，近期供给端的大幅收缩及新政的提振令现货市场企稳反弹。基本面上，新疆地区开工率大幅降至5成，川滇地区丰水期开工率复苏有限，内蒙和甘肃皆有装置停产，供应端维持弱势下行；从需求侧来看，多晶硅价格在新政带动下引来久违反弹但成交相对有限；硅片市场价格继续走弱，但上游硅料反弹或对成本形成支撑；光伏电池厂家开工率极低仅根据订单有序排产，价格或进入持稳态势；而组件市场本月新增订单较少，市场价格近期较为混乱，而反内卷会将对行业未来发展起到提振作用，或推动组件市场后期供需平衡改善，预计产业链短期将维持弱势探底但中长期的业态将得到充分改善，社会库存上周升至55.2万吨，中央财经委会议强调治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，预计期价短期在新政的拉动下将维持强震荡。碳酸锂：锂价突破无果，或有回调周四碳酸锂期价宽幅震荡运行，现货价格小幅上涨。SMM电碳价格上涨350元/吨，工碳价格上涨350元/吨。SMM口径下现货贴水2509合约580元/吨；原材料价格有所上涨，澳洲锂辉石价格上涨5美元/吨至672美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨45元/吨至4995元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨20元/吨至1405元/吨。仓单合计13191手；匹配交割价64580元/吨；2509持仓32.37万手。产业上，欧盟委员会近期表示，获奖投入8.52亿欧元用于发展电动汽车电池产业，该计划为2024年年底“IF24 battery”计划的一部分，该项目将在四个国家合计建设产能约56Wwh的电池产能，预期或在2023年投产。内蒙古镶黄旗2万吨碳酸锂产能试产品成功下线，项目一期搭配的60万吨钽铌矿采选已经完工，三期2Gwh电池项目顺利动工，内蒙古首个锂电全产业链项目取得突破性进展。现货价格持续探涨，但下游接货意愿不佳，材料厂维持刚需备货，现货交投偏冷。正极价格表现平稳，加工费无明显变动。而锂价多次上冲无果，前高阻力位较为强势，且价格缺乏现货支撑，短期或有回调。 敬请参阅最后一页免责声明镍：关注宏观扰动，镍价震荡周四镍价震荡偏强运行，SMM1#镍报价120600元/吨，+450元/吨；金川镍报121600元/吨，+450元/吨；电积镍报119650元/吨，+400元/吨。金川镍升水2050元/吨，上涨50。SMM库存合计3.80万吨，较上期+186吨。截止7月5日，当周初请失业金人数22.7万人，预期23.5万人，前值23.2万人。美联储议息会议纪要支出，当前经济仍具扔行，经济前景的不确定性居高不下，多数政策制定者表示今年晚些时候降息是合适的。并指出，关税政策对价格的影响尚不明显，需关注企业对供应链的调节，美联储有能力等待经济数据进一步明朗。而在关税问题上，自特朗普先后两轮关税信函发出后，包括贝森特在内的美方代表团或在8月初与中国举行会谈。产业上，印尼受主矿区将于扰动，上半年镍矿实际产量与审批配额存在较大差距，或是导致上半年镍矿紧缺的主要原因。镍矿现货相对平稳，不锈钢现货调涨，但下游接货意愿不高，镍铁短期在强成本及弱需求双重压力下仍需承压。正极厂刚需采购，7月排产微幅环增对硫酸镍消费暂无明显提振。纯镍现货交投冷清，升贴水整体较为稳定。短期关注关税带来的宏观扰动，基本面暂无明显变化，镍价震荡运行。原油：欧佩克提产或进入尾声，油价震荡周四原油震荡偏弱运行，沪油夜盘收512.8元/桶，涨跌幅约-1.44%，布伦特原油收68.88美元/桶，WTI原油活跃合约收65.61美元/桶，布油-WTI跨市价差约3.27美元/桶。地缘上，伊以暂无新的明显矛盾，胡塞对以色列空袭仍在持续，但未造成实质影响。产业上，欧佩克+或在10月暂停其增产计划，市场预期9月或是最后一轮提产，因此油价冲高后快速回吐涨幅。哈斯克斯坦表示，其原油产量规模或延续至今年年底，近期暂无降产计划。在需求旺季驱动，原油现货供给偏紧，市场预期消费旺季将带动40万桶/日的增量，月差结构走扩进一步佐证当前原油紧缺现状。但在欧佩克+的持续增产压力下，随着旺季进入尾声，基本面仍有较强供给压力，近强远弱的预期并未改变，多空博弈下，油价震荡运行。螺卷：产量明显回落，期价偏强走势周四钢材期货震荡偏强。现货市场，昨日现货成交11.55万吨，唐山钢坯价格2910（0）元/吨，上海螺纹报价3160（+10）元/吨，上海热卷3230（0）元/吨。本周，五大品种钢材产量872.72万吨，周环比减少12.44万吨；五大品种钢材总库存量1339.58万吨，周环比减少0.35万吨；五大品种钢材消费量为873.07万吨，降1.4%。昨日钢联数据偏弱，五大材产销回落，库存持平，其中螺纹钢产量表需库存三降，建材需求处于淡季，螺纹表需延续偏弱状态，热卷产量表需下降，库存连续三周小增，供需矛盾积累。短期情绪偏暖，预计钢价震荡反弹走势。铁矿：市场情绪推动，期价震荡上涨 5/12 敬请参阅最后一页免责声明6/12周四铁矿期货震荡偏强。昨日港口现货成交91万吨，日照港PB粉报价748（+23）元/吨，超特粉635（+20）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差113元/吨。本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存105.37万吨，周环比增加10.94万吨。调研周期内