科创债专题之三：科创债规模和跨市场利差怎么看？

市场有风险，投资需谨慎研究所分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com研究助理:谢鹏SAC登记编号:S1340124010004Email:xiepeng@cnpsec.com近期研究报告《 下 半 年 政 府 债 供 给 怎 么 看 ？ 》-2025.07.10 固收专题进行详细分析。近40%。增加。⚫风险提示： 目录1、金融机构占比高，科创债年发行量或可达2万亿..............................................42、科创债ETF发行火爆，关注跨市场交易机会..................................................62.1科创债ETF一级认购火爆，成分券评级高久期长...........................................62.2银行间与交易所科创债发行量相近，交易所有望继续扩容....................................82.3银行间和交易所估值分化，关注跨市场交易机会...........................................103、风险提示...............................................................................11 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表1：债券“科技板”开启之后发行量大幅增加...........................................4图表2：债券“科技板”发行人以银行为主.................................................4图表3：科创债券发行兑付情况...........................................................5图表4：绿色贷款余额与绿色银行债券余额走势.............................................5图表5：首批10只科创债ETF及其标的指数情况............................................6图表6：上证AAA科创债指数成分券行业分布情况...........................................7图表7：上证AAA科创债指数成分券期限分布情况...........................................7图表8：深证AAA科创债指数成分券行业分布情况...........................................7图表9：深证AAA科创债指数成分券期限分布情况...........................................7图表10：科创公司债余额整体偏少（亿元）................................................8图表11：银行间和交易所科创债发行量相近（亿元）........................................9图表12：债券科创板以来科创债上市场所以银行间为主（亿元）...............................9图表13：金融科创债发行量集中在科创板新政推出后前三周（亿元）...........................9图表14：上证AAA科创债指数成分券成交额增加明显（亿元）................................10图表15：中长久期上证AAA科创债指数成分券收益率低于银行间可比科创债-整体情况（%）......10图表16：中长久期上证AAA科创债指数成分券收益率低于银行间可比科创债-建筑行业（%）......11图表17：中长久期上证AAA科创债指数成分券收益率低于银行间可比科创债-公用事业（%）......11 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 请务必阅读正文之后的免责条款部分4债市科创板启动已近两个月，银行等金融机构的加入使得科创债发行量创历史新高。而近期首批科创债ETF发行火爆，标的指数成分券交易活跃，成为信用债阶段性交易主线。未来科创债发行量如何？科创债ETF募集后，还有哪些交易机会可以把握？本文对此进行详细分析。1、金融机构占比高，科创债年发行量或可达2万亿新政后科创债发行量大幅增加，银行非银等金融机构占比较高。2023年以来，科创类债券单个季度发行量大都在2500亿元左右；2025年5月，债券“科技板”正式开启，由于银行和非银机构的加入，2025Q2科创债券发行量大幅增至7000亿元以上。发行人结构上，债市“科技板”启动以来，各类发行人合计发行科创债约5900亿元，其中银行发行额约2200亿元，占比近40%；此外，建筑业、非银金融和公用事业占比分别为9.64%、8.79%和7.53%，占比相对较高。综合来看，未来银行、非银等金融机构科创债或成为科创债券的重要发行人类别，科创债发行额也将迈上一个新台阶。具体发行量方面，我们从以下两个方面进行分析：图表1：债券“科技板”开启之后发行量大幅增加图表2：债券“科技板”发行人以银行为主资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所首先，产业类科创债若按照历年增长趋势估计，2025年全年发行规模或可达1.7万亿附近。近年来科创债发行量逐年攀升，2022年发行量约0.28万亿，2023年大幅增至0.78万亿，2024年进一步增至1.22万亿，首次突破万亿大关。在债券“科技板”之前所发行的科创公司债和科创票据均为产业类科创债，每年 请务必阅读正文之后的免责条款部分5增量的增长规模在5千亿附近，按此增量趋势推算，2025年产业类科创债发行量或在1.7万亿左右。图表3：科创债券历年发行兑付情况图表4：绿色贷款余额与绿色银行债券余额走势资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所其次，金融类科创债若从银行资产负债管理角度估计，后续存量规模仍将跃升。债券“科技板”开闸之后，银行也加入到科创债的发行行列，其发行科创债的诉求更多是用于补充负债，资产端以科创贷款投放、投资产业科创债及其他金融工具为科创实体提供融资支持。故金融类科创债，尤其是银行类科创债与科创贷款之间，是负债和资产之间的关系。这里可以类比绿色贷款余额和银行主体绿债存量之间的数量关系，近年来银行绿债券存量和绿色贷款余额均保持增长态势，作为银行负债形式的绿色金融债，与作为资产形式的绿色贷款，两者的余额之比也在整体呈上升态势，从2022年末的1.5%升至2024年末的2.47%。科创贷款方面，2024年央行首次公布高新技术企业本外币贷款余额数据，2023年末余额为13.64万亿元，2024年末增至15.63万亿元，2025年3月末进一步增至18.45万亿元。结合科创贷款投放的季节性来看，未来2025年末科创贷款的余额规模可能维持在18.5万亿附近，若以2.5%作为未来负债端银行类科创债与资产端科创贷款存量之比的参考水平，2025年末银行类科创债余额可达到4600亿附近，尚有约2400亿元规模待发。 请务必阅读正文之后的免责条款部分2、科创债ETF发行火爆，关注跨市场交易机会2.1科创债ETF一级认购火爆，成分券评级高久期长科创债ETF认购火爆，标的指数成分券为高评级债券。2025年7月7日，首批10只科创债ETF首发当日即全部售罄并宣布结束募集，按照募集份额上限计算，合计募集300亿元。首批10只科创债ETF标的指数主要分三类，其中6只跟踪中证AAA科技创新公司债指数，3只跟踪上证AAA科技创新公司债指数，1只深证AAA科技创新公司债指数。三类标的指数成分券评级较高，均为交易所上市的AAA主体公募债，中证和上证AAA科创债指数还要求债券隐含评级在AA+及以上；期限方面，深证AAA科创债指数要求剩余期限在1个月以上，中证和上证则没有期限要求。图表5：首批10只科创债ETF及其标的指数情况资料来源：Wind，中邮证券研究所注：样本数和票面价值数据截至2025年6月30日上证AAA科创债指数成分券行业分布集中，建筑行业占比高，久期相对较长。行业方面，上证AAA科创债指数成分券行业分布较为集中，其中建筑行业占比较高，接近30%；公用事业、交运和煤炭占比分别为16.14%、11.17%和9.43%，四者合计占比65.68%。建材、石油石化、非银金融、有色和企业服务占比在3%-5%之间，合计占比20.69%。期限构成方面，成分券久期相对较长；其中1年以内占比为8.62%，1-3年期占比为39.77%，3-5年期占比32.29%，5-7年期占比为0.39%，7-10年期占比为14.89%，10年期以上占比为4.04%。样 本 数 （ 只 ）总 票 面 价 值（ 亿 元 ）主体评级隐含评级剩余期限上市流通场所159200.OF富国中证AAA科技创新公司债ETF30.00551903.OF招商中证AAA科技创新公司债ETF30.00551553.OF华夏中证AAA科技创新公司债ETF30.00551503.OF易方达中证AAA科技创新公司债ETF30.00159600.OF嘉实中证AAA科技创新公司债ETF30.00159700.OF南方中证AAA科技创新公司债ETF30.0030.0030.00511123.OF广发上证AAA科技创新公司债ETF30.00159400.OF景顺长城深证AAA科技创新公司债ETF30.00深证 AAA 科技创新公司债指数1501463.3AAA-1月以上深交所募 集 份 额 上限 (亿 份 )标 的 指 数中证AAA科技创新公司债指数上证AAA科技创新公司债指数AAAAA+及以上-上交所标的指数选样要求-科技创新公司债81010570.46709189.1AAAAA+及以上-沪深交易所 6是否公开发行付息方式是固定利率付息或一次还本付息是固定利率付息或一次还本付息是固定利率付息或一次还本付息 资料来源：Wind，中邮证券研究所深证AAA科创债指数成分券行业分布相对分散，久期相对较长。行业方面，深证AAA科创债指数成分券行业分布较为分散，单个行业占比基本都在15%以下，交运、公用事业、建筑和钢铁占比分别为15.72%、13.94%、11.82%和9.36%，四者合计占比50.84%。国防军工、非银金融、机械、煤炭、硬件设备、有色占比均在4%-7%之间，合计占比33.86%。期限构成方面，成分券久期也相对较长；其中1年以内占比为10.35%，1-3年期占比为35.01%，3-5年期占比38.97%，5-7年期占比为0.62%，7-10年期占比为13.48%，10年期以上占比为1.57%。图表9：深证AAA科创债指数成分券期限分布情况资料来源：Wind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中邮证券研究所图表8：深证AAA科创债指数成分券行业分布情况资料来源：Wind，中邮证券研究所 7 2.2银行间与交易所科创债发行量相近，交易所有望继续扩容交易所科创债余额相对较少。目前来看，交易所科创债余额合计1.27万亿元，相比其他主流债券品种相对较少。发行人主体评级结构上，AAA主体占比很高，债券余额约1.2万亿，占比94.2%。债券隐含评级上，绝大多数债券隐含评级为AA+及以上，余额约1.04万亿元，占比约82%。图表10：科创公司债余额整体偏少（亿元）资料来源：Wind，中邮证券研究所交易所科创债规模有望继续增加。整体来看，2021年以来交易所和银行间市场科创债发行量相近，而2025年5月债券科创板开启以来，银行间上市科创债数量明显高于交易所，主要因为银行科创债只在银行间发行。不过如果逐周观察，银行科创债发行主要集