深度研究报告：模拟行业复苏扬帆，外延并购拓平台版图

集成电路2025年07月11日（首次）目标价：17.91元当前价：13.41元证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com公司基本数据总股本(万股)41,031.93已上市流通股(万股)24,318.23总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价15.24/7.94市场表现对比图(近12个月)24/0724/0924/1225/0225/042024-07-11~2025-07-10希荻微沪深300华创证券研究所 强推-26%-4%19%42% 55.0232.6112.893.5725/07 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点希荻微作为国内领先模拟芯片设计厂商，通过持续外延收购构建平台型业务布局。公司自2012年创立以来，初期深耕电源管理芯片领域，2019年拓展至信号链芯片，2021年形成消费电子与汽车电子双轮驱动格局。近年来通过收购韩国动运AF/OIS技术大中华地区独占使用权、Zinitix控股权及诚芯微100%股权（仍在推进中），加速打造全品类模拟IC平台。当前模拟行业迎来拐点，库存去化接近尾声，德州仪器FY25Q1及ADI FY25Q2均重现营收增长，标志行业进入上行周期。据智研咨询数据，2024年中国模拟芯片自给率仅16%，2024年底政策引导有望加速替代进程。公司业务层面：1）电源管理芯片作为公司业务基石，手机端DC/DC芯片已通过高通及MTK平台认证，应用于三星、小米、vivo等终端；车规级产品进入高通全球参考设计并导入头部车企。此外在传统DC/DC芯片以外持续拓展新品，2024年推出硅负极电池专用DC-DC芯片贡献显著营收，锂电池充电管理芯片已导入多个品牌并成为国产电荷泵芯片第一梯队供应商。车规、AI电源方面，公司亦持续有新品推出，多产品品类共驱增长。2）音圈马达驱动芯片通过收购韩国动运相关技术快速切入，2024年逐步自产转型成为业绩核心驱动力。3）外延并购战略持续深化，Zinitix股权收购拓展触控/对焦芯片业务，诚芯微并购实现电源管理细分品类互补（如顺利收购），有望打造模拟芯片平台型领先企业。投资逻辑希荻微作为国内领先的模拟设计厂商，已形成战略明确的平台化发展路径。自2012年以电源管理芯片起家，通过2019年拓展信号链芯片完成技术版图构建，至2021年确立消费电子与汽车电子双轮驱动格局。持续的外延并购策略成为关键加速器——收购韩国动运AF/OIS技术大中华地区独占权切入摄像头驱动领域，2024年控股Zinitix拓展触控/对焦芯片业务，并筹划整合诚芯微实现电源管理细分品类互补，系统性打造全场景模拟IC解决方案能力。模拟芯片行业迎来明确拐点机遇，模拟芯片自2022Q4开启的下行周期已临近尾声，德州仪器FY25Q1及ADI FY25Q2重回增长标志着行业进入上升通道。叠加外部贸易环境不确定性提升加速国产替代趋势，国内厂商将显著受益于双重周期共振。公司业务矩阵展现强劲协同增长：1）电源管理芯片基本盘稳固，手机DC/DC产品通过高通及MTK双平台认证，量产导入三星、小米、vivo等头部客户；车规级DC/DC芯片进入高通全球参考设计并落地主流车企，同时不断拓展电源管理芯片的品类。2）音圈马达驱动业务通过收购韩国技术快速布局，2024年开始从贸易向自产模式的转换，成为24年业绩核心驱动力；3）并购整合强化竞争力，Zinitix的触控/对焦芯片以及诚芯微与公司互补的电源管理解决方案（如顺利收购），共同完善公司全场景多品类产品覆盖能力。关键假设、估值与盈利预测希荻微是国内领先模拟芯片设计厂商，电源管理芯片已导入多家头部手机和汽车品牌，并持续拓展新产品、新场景及新客户。此外公司先后收购动运AF/OIS技术大中华地区独占使用权、Zinitix控股权以及诚芯微100%股权（仍在推进中），打造平台型模拟IC设计公司。我们预计公司25-27年实现营业收入9.80/12.90/15.88亿元，归母净利润-0.26/0.50/1.22亿元。此外，2024年11月希荻微公告筹划购买诚芯微100%股份，且据《业绩补偿与超额业绩奖励协议》中对未来三年净利润的承诺，对公司业绩兑现有充足信心，若收购完成将对公司发展注入较大增量。选择模拟IC设计公司圣邦股份、思瑞浦、南芯科技、艾为电子为可比公司，给予希荻微25年7.5x P/S，目标股价17.91元，首次覆盖给予“强推”评级。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、国内领先模拟设计厂商，持续外延收购扩展业务布局...............................................7（一）公司简介：聚焦高性能模拟芯片，推进消费电子与汽车电子双轮驱动........7（二）股权结构：股权结构集中，管理层背景丰富.................................................10（三）财务情况：业务拓展带动收入结构多元化，25Q1亏损大幅收窄..................11二、模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋.....................................................................12（一）行业复苏：库存去化接近尾声，模拟行业拐点将至.....................................12（二）国产替代：海外龙头占据主导地位，国产供应商加速布局替代空间广阔..14三、希荻微：以电源管理为基，持续外延收购打造平台型模拟企业.............................15（一）电源管理芯片：消费电子DC/DC已广泛导入头部品牌，汽车电子&服务器接力增长...............................................................................................................................15（二）音圈马达驱动芯片：已切入主流品牌供应链，24年业绩核心驱动力.........20（三）外延并购：外延收购进展顺利，产品矩阵高度互补助力业绩释放..............21四、盈利预测与估值.............................................................................................................23五、风险提示.........................................................................................................................25 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1希荻微发展历程.........................................................................................................7图表2希荻微主要产品布局.................................................................................................8图表3希荻微消费电子领域主要下游客户.........................................................................9图表4希荻微车载电子领域主要下游客户.........................................................................9图表5希荻微股权结构.......................................................................................................10图表6希荻微管理层情况...................................................................................................10图表7公司营收及增速（亿元）.......................................................................................11图表8公司归母净利润（亿元）.......................................................................................11图表9希荻微分业务营业收入（亿元）...........................................................................12图表10希荻微分业务毛利率.............................................................................................12图表11公司毛利率及净利率.............................................................................................12图表12公司费用率情况.....................................................................................................12图表13 TI、ADI、STM营业收入情况（百万美元）.....................................................13图表14 TI、ADI、STM营业收入同比变化情况.............................................................13图表15 TI、ADI、ST库存情况（百万美元）.................................................................14图表16 FY19Q2-FY25Q2 ADI当季披露库存周转天数...................................................14图表17 2024年模拟芯片下游格局....................................................................................14图表18中国汽车模拟芯片市场规模（亿元）.................................................................14图表19 2023年全球模拟芯片市场格局.................................................................