2025年6月物价数据点评：价格走势分化，CPI同比转正

目录1事件：6月CPI、PPI数据公布..................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1 CPI同比终回正................................................................32.2 PPI跌幅加深....................................................................53事件影响：对经济和市场...........................................................73.1价格走势分化....................................................................74事件预测：趋势判断...................................................................74.1政策发力有空间................................................................75风险提示：.................................................................................8图1：CPI同比、环比(%)......................................................4图2：食物价格分项同比（%）..............................................5图3：非食物分项同比（%）..................................................5图4：PPI同比、环比（%）...................................................6图5：生产资料和生活资料价格同比（%）............................6图6：PPI细项（%）..............................................................7表1：6月CPI、PPI同比数据（%）....................................3 请务必阅读尾页重要声明2图表 请务必阅读尾页重要声明1事件：6月CPI、PPI数据公布国家统计局数据显示，2025年6月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村下降0.2%；食品价格下降0.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%。上半年，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。6月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村持平；食品价格下降0.4%，非食品价格持平；消费品价格下降0.1%，服务价格持平。2025年6月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降4.3%，环比下降0.7%。上半年，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.8%，工业生产者购进价格下降2.9%。表1：6月CPI、PPI同比数据（%）资料来源：IFIND，上海证券研究所2事件解析：数据特征和变动原因2.1CPI同比终回正从环比看，CPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。食品价格环比下降0.4%，降幅扩大0.2个百分点，降幅小于季节性水平。非食品方面，由于国际油价的回升，汽油价格环比由上月下降3.8%转为上涨0.4%，带动能源价格由上月下降1.7%转为上涨0.1%；扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.1%；服务方面，价格则稳中有涨。总体来看，CPI环比的改善主要还是受到非食品方面价格变动的影响。同比方面，CPI上涨0.1%，为连续下降4个月后转正。具体来看，食品价格同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点；服务价格上涨0.5%，涨幅保持稳定；主要的变动来自于工业消费品方面，CPI的转正也主要受工业消费品价格有所回升的影响。工业消费品价格同比降幅由上月的1.0%收窄至0.5%，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.18个百分点。其中油价变动影响能源价格降幅比上月收窄1.0个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月减实际值上月值CPI同比0.1-0.1PPI同比-3.6-3.3 3去年同期0.2-0.8 请务必阅读尾页重要声明4少约0.08个百分点；金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9%，合计影响CPI同比上涨约0.21个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI上涨0.7%，涨幅扩大0.1个百分点，显示出需求稳中有升。同比变动从主要食品分类来看，除了猪肉、鸡蛋外，其余均有所回升，其中猪肉为连续上涨后首次转降。鲜果价格上涨6.1%，影响CPI上涨约0.12个百分点；水产品价格上涨3.4%，影响CPI上涨约0.07个百分点；蛋类价格下降7.7%，影响CPI下降约0.05个百分点；畜肉类价格下降4.2%，影响CPI下降约0.13个百分点，其中猪肉价格下降8.5%，影响CPI下降约0.12个百分点；粮食价格下降1.2%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜菜价格下降0.4%，影响CPI下降约0.01个百分点。图1：CPI同比、环比(%)资料来源：IFIND，上海证券研究所(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04同比环比 请务必阅读尾页重要声明非食品中，主要非食品项均有所回升或持平。而交通通讯中交通工具、燃料回升较多，通讯工具则有所下降。图3：非食物分项同比（%）2.2PPI跌幅加深从环比看，PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同。PPI的下降主要由于国内原材料价格的下降。黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.8%，非金属矿物制品业价格下降1.4%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点；电力热力生产和供应业价格下降0.9%，煤炭加工价格下降5.5%，煤炭开采和洗选业价格下降3.4%。上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.15个百分点。资料来源：IFIND，上海证券研究所资料来源：IFIND，上海证券研究所(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.02025-06 52025-05 请务必阅读尾页重要声明6同比方面，同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，也受到了上年同期对比基数走高等因素影响。主要行业中，煤炭、黑色金属矿采选业、食品、黑色金属冶炼等降幅扩大，石油相关行业跌幅则有所收窄。总体来看，PPI维持负区间运行。考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降4.4%，跌幅扩大0.4个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约3.26个百分点。生活资料价格下降1.4%，持平上月，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.35个百分点。而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下图4：PPI同比、环比（%）资料来源：IFIND，上海证券研究所图5：生产资料和生活资料价格同比（%）资料来源：IFIND，上海证券研究所(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.02022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-06同比环比(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.0生产资料生活资料 请务必阅读尾页重要声明7跌21.8%，降幅扩大3.6个百分点；黑色金属矿采选业下跌8.8%，降幅扩大1.8个百分点；石油和天然气开采业下跌12.6%，降幅收窄4.7个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下跌13.5%，降幅收窄1.2个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降11.3%，降幅扩大1.1个百分点。3事件影响：对经济和市场3.1价格走势分化6月价格走势呈现分化格局，CPI连续下降4个月后终转正，PPI跌幅进一步扩大。CPI环比降幅收窄，主要还是受到非食品方面价格变动的影响。食品价格环比降幅扩大0.2个百分点，降幅小于季节性水平。CPI同比转正也主要受工业消费品价格有所回升的影响。工业消费品价格同比降幅由上月的1.0%收窄至0.5%，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.18个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI上涨0.7%，涨幅扩大0.1个百分点，显示出需求稳中有升。PPI同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，也受到了上年同期对比基数走高等因素影响。主要行业中，煤炭、黑色金属矿采选业、食品、黑色金属冶炼等降幅扩大，石油相关行业跌幅则有所收窄。总体来看，PPI维持负区间运行。4事件预测：趋势判断4.1政策发力有空间图6：PPI细项（%）资料来源：IFIND，上海证券研究所-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.002025-062025-05 请务必阅读尾页重要声明86月价格虽有所改善，但整体仍延续低位运行态势。CPI的变动受到非食品方面的因素影响，尤其是包括能源在内的工业消费品；而同期食品表现强于季节性。工业品价格方面，一方面受主国内原材料价格的下降影响环比持续负增，而去年同期对比基数走高也导致同比跌幅扩大。我们认为价格的低位运行，为政策加码发力创造了空间，货币政策与财政政策共同发力，加紧实施更加积极有为的宏观政策，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。5风险提示：地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 请务必阅读尾页重要声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：行业投资评级：相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告