基于尾部风险的跨市场传导效应研究：商品期货对股指期货的预测作用

研究院量化组研究员李逸资0755-23887993liyizi@htfc.com从业资格号：F03105861投资咨询号：Z0021365高天越0755-23887993gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156李光庭0755-23887993liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562投资咨询号：Z0021506联系人黄煦然0755-23887993huangxuran@htfc.com从业资格号：F03130959投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 1/16 目录摘要....................................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1研究背景与动机................................................................................................................................................................................3尾部风险指标....................................................................................................................................................................................3■尾部风险的经济学含义................................................................................................................................................3■尾部风险的定义............................................................................................................................................................4■中国商品期货市场的尾部风险....................................................................................................................................5基于尾部风险的策略构建.................................................................................................................................................................6■尾部风险预测框架........................................................................................................................................................6策略表现回测....................................................................................................................................................................................8■策略构成........................................................................................................................................................................8■回测设定........................................................................................................................................................................9■回测表现........................................................................................................................................................................9■高波动行情下的策略表现案例...................................................................................................................................11■未来方向......................................................................................................................................................................13总结..................................................................................................................................................................................................14参考文献..........................................................................................................................................................................................14图表图1:中国商品期货市场的尾部风险指标丨单位：无...................................................................................................................5图2:商品期货与股指期货走势对比丨单位：%...........................................................................................................................8图3:商品尾部风险对股指期货的单边策略净值丨单位：%.....................................................................................................10图4:商品尾部风险对股指期货的单边策略极端日收益分布丨单位：无.................................................................................11图5:商品尾部风险对股指期货的单边策略30日滚动波动率丨单位：无...............................................................................11图6:股指期货2024年净值走势丨单位：%...............................................................................................................................12图7:商品期货2024年下尾风险走势丨单位：无.......................................................................................................................12图8:商品尾部风险对股指期货的单边策略2024年月度打分丨单位：无...............................................................................13图9:商品尾部风险对股指期货的单边策略2024年月度收益丨单位：%................................................................................13表1:商品市场尾部风险指标对中国股指期货的预测回归结果丨单位：无...............................................................................7表2:商品尾部风险对股指期货的单边回归策略表现丨单位：无.............................................................................................10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/16 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明研究背景与动机随着大宗商品市场的金融化进程持续加深，商品价格波动与全球金融资产之间的联动关系愈发紧密。大量实证研究表明，商品市场的系统性波动不仅影响传统大宗商品消费与生产端，还通过风险溢价、宏观预期、跨市场资金配置等渠道，显著影响股票、债券、指数期货等金融资产定价。特别是在通胀预期升温、地缘冲突升级、经济周期反转等背景下，商品市场的极端价格波动，已成为衡量全球系统性风险水平的重要先导指标。近期，Wang等（2025）提出基于大宗商品市场尾部风险（Tail Risk）的新型跨资产定价框架，首次系统性验证了商品上尾风险（UTR）与下尾风险（DTR）对标普500