1 增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2017年3月 GDP当季 同比 规模以上工业增加值同比 固定资产投资累计同比 社会消费品零售总额同比 国家统计局 6.9 7.6 9.3 10.9 北大经济研究所预测值 6.7 6.1 9.2 8.8 wind市场预测均值 6.8 6.2 8.7 9.4 2016年值 6.7 6.0 8.1 10.4 要点 ● 存在“企稳”迹象，调结构效果显现。 ● 去产能谨慎前行，需求扩张引致工业增速上行。 ● 政策悬空国有资本投资增速全面下滑，房价高位地产投资难见回调。 ● 受欧美经济复苏影响，外贸状况好转。 ● 实体经济信贷需求较大，货币供应量同比增速下降。 ● 资本管制、加息多管齐下，人民币汇率暂稳。 调结构红利释放，带动经济上行 数据点评 A0001-20170419 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 李 波 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2017年03月 北京大学经济研究所 截至4月17日，2017年1季度宏观经济数据已经全部公布，从官方公布的数据来看，用“开门红”来形容1季度的宏观经济状况毫不夸张。1季度，GDP同比增长6.9%，高于2016年0.2个百分点。同时，4月18日IMF在最新《世界经济展望》中，将中国今明两年的经济增速分别上调0.1和0.2个百分点。 对于当前的宏观经济形势百家争鸣各界观点不一，我们认为，一方面，当前经济显现出“企稳”迹象，是供给侧改革、调结构红利的释放，存在继续向好的趋势；另一方面，企业内生动力不足，经济下行压力不减，谨慎调控、政策稳定应该不会昙花一现。 存在“企稳”迹象，调结构效果显现 当前经济存在“企稳”迹象，不仅指1季度GDP、工业、投资、消费、进出口增速均较2016年显著上涨，主要是指由于供给侧改革、调结构效果初显带动的经济上涨。1季度GDP同比增长6.9%，高于2016年0.2个百分点，其中最终消费支出对其贡献率达到77.2%，较2016年上涨12.6个百分点；工业对其贡献率为33.8%，较2016年上涨3.1个百分点。从具体数据分析来看，本季度经济高企应该源于提高了与服务消费相关产业的生产、投入，属于供给侧改革、调结构效果的初步显现。 据国家旅游局公布，2017年春节期间全国共接待游客3.44亿人次，同比增长13.8%，实现旅游总收入4233亿元，同比增长15.9%，旅游热带动旅游价格显著上涨，1季度CPI中旅游价格同比增长4.2%，高于去年同期2.9个百分点。另外，1季度全国网上零售额同比增长32.1%，其中实物网上零售额同比增长25.8%，高于社会消费品零售总额15.8个百分点，网络消费成为拉动当前实物消费增长的主要因素之一。为消费升级提供配套设施，带动了相关产业的生产和投入。我们发现1-3月份民间铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业固定资产投资同比增长4.2%，较1-2月份上涨6.5个百分点；全国道路运输业固定资产投资同比增长24.7%，较1-2月份上涨3.1个百分点；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业工业增加值同比增长4.1%，较1-2月份上涨0.9个百分点。另外，计算机、通信和其他电子设备制造业的生产和投资增速的上涨也部分的体现了高技术产业的增长。 也许受春节等因素影响，经济回暖迹象集中体现在3月份的数据中。与之前基建拉动三产投资增速不同，当前三产投资增速主要来自于民间投资占比较高的行业支撑。我们粗略推算发现，与1-2月份相比，1-3月份批发和零售业、住宿和餐饮业、金融业、信息传输软件和信息技术服务业、居民服务修理和其他服务业合计拉动三产投资增速上涨1.0个百分点左 3 数据点评●2017年03月 北京大学经济研究所 右，而民间投资占比较少的基建投资增速则拉低三产投资1.3个百分点左右。民间资本与生俱来拥有着寻利的嗅觉，从以上几项投资增速的上涨可以些许的看到，为高质量的消费提供配套设施带来了经济增长点，部分的反应出经济企稳的迹象。 虽然1季度经济企稳的迹象存在，但企业内生动力不足，经济下行压力不减，后期政策调控仍需保持谨慎，切忌政策左右摇摆。虽然，1季度非金融企业及机关团体贷款增加2.66万亿元，但票据融资减少1.08万亿元，可见企业短贷需求不足，整体经营依旧相对低迷，经济下行风险依然存在。 以下为主要指标点评： 去产能谨慎前行，需求扩张引致工业增速上行 1季度，工业增加值同比增长6.8%，高于2016年0.8个百分点，其中，3月份同比增长7.6%，高于1-2月份1.3个百分点。工业数据表现出两方面特点：一方面，受需求适当扩张的影响，工业生产增速出现反弹，主要体现在受房地产投资、基建投资加码以及为满足消费结构转变的工程等方面，1季度黑色金属冶炼和压延加工业、专用设备制造业生产同比增长、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业工业增加值均较2016年同期出现了不同程度的增长；另一方面，去产能继续，但产量波动式前进。1季度黑色金属冶炼和压延加工业投资同比减少10.1%，然而受钢材价格持续上涨影响，3月份黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比降幅较1-2月份收窄8.9个百分点。 分清去产能与去产量的概念，有利于稳定物价，按国家统计局公布的24个省的重点流通领域生产资料价格来算，4月上旬黑色金属环比下降4.0%。1季度以后，需求或将继续扩张，去产能、产量、价格三者的关系走势仍值得关注。 政策悬空国有资本投资增速全面下滑，房价高位地产投资难见回调 1季度，全国固定资产投资同比增长9.2%，高于2016年1.1个百分点，投资增速上涨，一方面是由于民间投资反弹带动，另一方面是受制造业投资上行拉动所致，主要体现在3月份制造业投资增速和制造业工业增加值增速的同步回调。与1-2月份相比，1-3月份投资增速上涨0.3个百分点，其中工业投资增速上涨1.1个百分点，拉动固定资产投资增速上涨0.4个百分点。 如果将剔除民间投资的全国固定资产投资定义为狭义的国有投资，则与1-2月份相比，1-3月份国有投资增速全面回落，其中制造业投资增速回落2.2个百分点，基建投资增速回 4 数据点评●2017年03月 北京大学经济研究所 落2.6个百分点左右。3月9日，国资委主任肖亚庆在十二届人大五次会议记者会上对2017年国企改革的具体问题作出解答，国企改革将在七个方面有所突破。国企改革日期逼近，国有资本处于观望甚至待命状态，引致3月份国有投资增速全面回调。 虽然春节后各地纷纷出台各种调控政策，但房地产投资增速却并未出现大幅下滑，反而继续上行。“房子是用来住的，不是用来炒的”，但同时又要防止房地产的大起大落。房价稳定，短期内房价就不会跌破泡沫价位，有利可寻的房地产投资增速应该不会瞬间大幅回落。1-3月份新屋开工面积同比增长11.6%，比1-2月份还提高了1.2个百分点，尽管从2月份开始房价大幅上涨的状况逐渐得到控制。 受欧美经济复苏影响，外贸状况好转 1季度，进口同比增长24%，出口同比增长8.2%，贸易顺差为656亿美元。从外需看，一季度欧美经济复苏态势较为明显，短期内外需回升，再加上“习特会”大大降低了中美贸易战的概率，这在一定程度上给出口减压。经常账户顺差持续，对经济增长的贡献由负转正。一季度货物和服务贸易净出口对经济增长的贡献是4.2%，较去年同期上升15.7个百分点。 供应充足食品价格走低，受去产能影响工业品价格波动警钟长鸣 1季度，CPI同比增长1.4%，其中，食品价格同比增长-2.1%，非食品价格同比增长2.3%；PPI同比增长7.4%，其中，生产资料价格同比增长9.9%，生活资料价格同比增长0.8%。 食品价格同比增速低于往年同期，主要是米袋子、菜篮子供应充足所致。非食品价格，尤其是服务类价格增速出现上涨，1季度服务类价格同比增长2.8%，高于去年同期0.8个百分点，与服务类消费，以及相关产业投资数据相吻合，反应出服务类产业较高的活跃度，算是调结构红利的释放。 工业品价格增速高企主要是由于上游成本工业品价格居高不下所致。按年初政府工作报告的规划，2017年将继续缩减钢铁、煤炭等产能，而另一方面，后期需求继续扩张的空间存在。供给收窄，需求扩张对工业品价格波动的影响较大。我们认为，对于2017年工业品价格波动的问题，应该警钟长鸣。 实体经济信贷需求较大，货币供应量同比增速下降 5 数据点评●2017年03月 北京大学经济研究所 1季度新增人民币贷款4.22万亿元，同比少增3866亿元。虽然央行不断提高利率，但是实体经济融资需求很大。1季度新增企业中长期贷款2.67万亿元，同比多增6000亿元，占全部新增贷款的比重为63%，比重比去年同期高18个百分点。 由于1季度企业贷款、房贷规模均较大，为了应对MPA考核，银行只好紧缩票据融资规模。受票据融资、地方债、企业债发行同比减少影响，一季度末M2同比增速为10.6%，较去年末下降0.7个百分点。 资本管制、加息多管齐下，人民币汇率暂稳 1季度末，人民币对美元汇率为6.8915，人民币汇率稳定，同时资本外流也得到良好控制。原因有两方面：第一，央行加强了资本管制。第二，利差对短期汇率影响很大，央行两次跟随美联储加息，使中美利差稳定在一定水平。另外，由于投资增速仍处于低位，市场仍有货币宽松的幻想，央行连续加息彻底扭转了这种预期，资本外流压力减缓。 4月初“习特会”之后，中美两国就人民币汇率达成默契，再加上中国经济1季度开门红，人民币汇率贬值压力减轻。但是鉴于美国经济的良好形势，仍需关注美联储加息以及可能的缩表，对人民币汇率的影响。 6 数据点评●2017年03月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。