尿素龙头企业，化工业务占比逐步提高

中国心连心化肥(1866.HK) ：尿素龙头企业，化工业务占比逐步提高

核心观点： 中国心连心化肥是国内氮肥行业龙头，尿素产量全国第一，具备成本优势，积极进行降本增效。公司发展战略为“以肥为基，肥化并举”，发展中高端复合肥，响应国家化肥减量替代政策，向产业链下游延申，发展多种精细化工品，加强科技研发，实施差异化发展战略，重视农化服务，打造“研、产、供、销”一体化服务平台。

关键数据：

• 公司化肥业务（尿素、复合肥）收入占比从2016年的81%下降至2024年的58%，化工业务（甲醇、二甲醚、三聚氰胺、中间体、车用尿素溶液等产品）收入占比从2016年的9%上升至2024年的37%。
• 公司2024年尿素产能合计产能390万吨，其中河南基地产能260万吨，江西基地产能80万吨、新疆基地产能50万吨，公司尿素单体规模全国最大。
• 公司2024年复合肥销量约228万吨，2018-2024年公司复合肥销量年复合增长率达到8.55%。
• 公司2021-2024年营业收入分别为169.2、231.6、235.9和231.3亿元，分别同比+60.8%、+36.9%、+1.85和-1.96%；实现归母净利润分别为12.9、13.3、11.9和14.6亿元，分别同比+272.2%、+2.5%、-10.5%和+23.0%。
• 公司2024年甲醇销售收入同比增长14.5%至约人民币26.8亿元。2020-2024年甲醇收入复合增速为21%；2020-2024年甲醇销量由35.5万吨增长至122.0万吨，复合增速为36%。
• 公司2024年实现车用尿素溶液销售收入3.77亿元，同比下降13%，这主要是由于公司车用尿素溶液的平均售价和销量分别同比减少约6%及16%。

研究结论： 公司化工业务占比不断提高，发展多种精细化工品，具备成本优势，积极进行降本增效，未来发展前景良好。给予公司2025年7.1倍PE，对应目标价6.18元，首次覆盖给予“买入”评级。