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市场的加速器——信用债ETF的影响 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 【固定收益】市场的加速器——信用债ETF的影响——20250710【海外】禾赛（HSAI.O）-赋能机器，感知世界——20250710 ◼研究视点 【电力设备】大金重工（002487.SZ）-业绩超预期，海风盈利提升——20250710 晨报回顾 1、《朝闻国盛：结构化的时代，穿越周期的房企——房地产2025中期策略》2025-07-102、《朝闻国盛：煤炭日耗季节性回升——基本面高频数据跟踪》2025-07-093、《朝闻国盛：关注功能性服饰/珠宝龙头，优选具备增量业务个股》2025-07-08 ◼重磅研报 【固定收益】市场的加速器——信用债ETF的影响 对外发布时间: 2025年07月10日 基准做市信用债ETF自1月成功发行，五月中旬后，信用债ETF规模增长显著加速，呈现明显上升趋势，6月6日，8只基准做市信用债ETF成功纳入通用质押式回购担保品范围，工具属性更完善，对机构投资者（如银行、保险、基金等）的吸引力显著增强。基准做市信用债ETF规模的快速增长也对其成份券以及信用债市场造成了比较大的影响。我们主要关注两个特殊阶段，一个是建仓期，一个是规模快速增长期。1）建仓期：8只基准做市ETF信用债募集到上市的时间内，利率整体是在上行期，但样本券整体的上行幅度低于同等级同期限交易所公司债曲线及银行间中短票曲线，2）规模快速增长期：信用债ETF规模的增长对信用债价格的正面影响在规模快速增长期表现更为明显。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、赎回负反馈超预期、测算假设可能产生的风险 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com张明明分析师S0680523080006zhangmingming3653@gszq.com 【海外】禾赛（HSAI.O）-赋能机器，感知世界 对外发布时间: 2025年07月10日 禾赛成立于2014年，十年来专注激光雷达的研发与制造，专利成果遍布全球。禾赛以高清三维感知技术，赋能更安全更智能的智能驾驶和机器人应用，历经市场验证，出货量全球领先。我们预计，长期，车载激光雷达2030年全球市场规模有望达500亿人民币，机器人激光雷达2030年则亦有望达100亿人民币。禾赛在性能突破和降本方面持续迭代，巩固龙头地位。 我们预计禾赛2025-2027年的总收入有望达31.5/45.7/60.6亿，同比增长52%/45%/33%。随着经营杠杆的加速体现，我们预计，禾赛在2025-2027年的归母净利润有望达2.70/5.95/10.11亿元，non-GAAP归母净利润有望达到4.3/7.8/11.9亿元，non-GAAP归母净利润率有望达到14%/17%/20%。 基于6.5x 2026e P/S，我们给予禾赛约297亿人民币目标市值。我们看好激光雷达作为辅助驾驶“安全件”和机器人视觉传感器的重要价值和旺盛需求，也看好禾赛在激光雷达产品持续创新带来的性能优势和成本优势，首次覆盖禾赛给予“买入”评级。 风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险，等 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com ◼研究视点 【电力设备】大金重工（002487.SZ）-业绩超预期，海风盈利提升 对外发布时间: 2025年07月10日 事件：公司发布2025年半年报告预告。出货高增，汇兑收益增加。欧洲海风向好，公司订单加速。自建船、本地化落地，市场份额&单桩净利润有望提升。浮式中心成立，积极参与全球招标。盈利预测：公司是风电塔桩出海龙头，出海有望助力业绩超预期。考虑到公司订单交付、单吨盈利超预期，我们上修公司业绩，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.69亿元、14.61亿元、18.93亿元，对应PE为20.1、14.7、11.3倍。 风险提示：市场需求风险、原材料价格风险、汇率波动风险、行业竞争风险、项目执行风险。杨润思分析师S0680520030005yangrunsi@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com