业绩修复超预期，中期维度仍有增长潜力

晨光生物（300138.SZ）业绩修复超预期，中期维度仍有增长潜力

核心观点与事件
晨光生物发布2025年半年度业绩预告，预计实现营业收入34.60-37.60亿元（同比-0.89%至+7.71%），归母净利润2.02-2.32亿元（同比增长102.33%-132.38%）。业绩修复主要得益于棉籽业务行情回暖，二季度棉籽及产品价格温和上涨，支撑低基数下业务修复。植提产品中，辣椒红、辣椒精、甜菊糖苷等产品毛利润同比增长，以价换量取得良好成效。

财务指标分析

• 收入与利润：2023-2027年营业收入预计分别为6,872、6,994、7,064、7,559、8,314百万元（增长率9.1%、1.8%、1.0%、7.0%、10.0%）；归母净利润预计分别为480、94、346、403、485百万元（增长率10.5%、-80.4%、268.1%、16.5%、20.3%）。
• 盈利能力：2024年ROE降至2.5%，预计2025-2027年逐步回升至9.7%-11.0%，EPS预计为0.72-1.00元，对应PE分别为19.0-13.6倍。
• 资产负债表：2024年负债率65.0%，高于行业水平，但预计2025-2027年降至55.9%-47.2%。现金储备充足，2025E现金净增加额达411百万元。

业务亮点与增长潜力

• 棉籽业务：受益于中美关税摩擦影响，棉籽及产品价格温和上涨，推动业务修复。
• 植提产品：辣椒红、辣椒精等主要产品价格处于底部，以价换量保持稳定盈利。
• 中期增长动力：梯队产品放量、海外种植基地扩张、天然色素替代、保健品需求扩大等，有望拓展增长曲线。

投资建议与风险提示
维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS分别为0.72、0.83、1.00元。主要风险包括原材料价格波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、关税影响等。