广核转债：中国核电领域龙头

东吴证券研究所1/112025年07月10日证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn《绿色债券周度数据跟踪（20250630-20250704）》2025-07-07《关于25年下半年转债策略的三点2025-07-06 相关研究思考》 内容目录1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/11 图表目录图1：2019-2025Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2019-2025Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2022-2024年营业收入构成........................................................................................................8图4：2019-2025Q1销售毛利率和净利率水平（%）.......................................................................9图5：2019-2025Q1销售费用率水平（%）........................................................................................9图6：2019-2025Q1财务费用率水平（%）........................................................................................9图7：2019-2025Q1管理费用率水平（%）........................................................................................9表1：广核转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：广核转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测广核转债上市价格（单位：元）...................................................................6 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.转债基本信息表1：广核转债发行认购时间表时间日期T-22025/7/7T-12024/7/8T2024/7/9T+12024/7/10T+22024/7/11T+32024/7/14T+42024/7/15数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所5/11当前债底估值为98.62元，YTM为1.66%。广核转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AAA/AAA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的106.00%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率1.89%（2025-07-07）计算,纯债价值为98.62元，纯债对应的YTM为1.66%，债底保护较好。 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所6/11当前转换平价为101.36元，平价溢价率为-1.34%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年01月15日至2031年07月08日。初始转股价3.67元/股，正股中国广核7月7日的收盘价为3.72元，对应的转换平价为101.36元，平价溢价率为-1.34%。转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为2.58%。按初始转股价3.67元计算，转债发行49.00亿元对总股本稀释率为2.58%，对流通盘的稀释率为3.28%，对股本摊薄压力较小。2.投资申购建议我们预计广核转债上市首日价格在126.83~140.94元之间。按中国广核2025年7月7日收盘价测算，当前转换平价为101.36元。1）参照平价、评级和规模可比标的青农转债（转换平价93.93元，评级AAA，发行规模50.00亿元）、平煤转债（转换平价100.00元，评级AAA，发行规模29.00亿元）、北港转债（转换平价111.10元，评级AAA，发行规模30.00亿元），7月7日转股溢价率分别为27.22%、28.07%、17.11%。2）参考近期上市的电化转债（上市日转换平价134.55元）、安克转债（上市日转换平价102.87元）、恒帅转债（上市日转换平价94.23元），上市当日转股溢价率分别为16.68%、32.70%、66.93%。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，公用事业行业的转股溢价率为21.84%，中债企业债到期收益为1.89%，2025年一季报显示中国广核前十大股东持股比例为91.14%，2025年7月7日中证转债成交额为64,400,902,112元，取对数得24.89。因此，可以计算出广核转债上市首日转股溢价率为30.21%。综合可比标的以及实证结果，考虑到广核转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较高，我们预计上市首日转股溢价率在32%左右，对应的上市价格在126.83~140.94元之间。表5：相对价值法预测广核转债上市价格（单位：元）转股溢价率/正股价27.00%29.00%32.00%35.00%37.00%-5%3.53122.29124.22127.11130.00131.92-3%3.61124.87126.83129.78132.73134.702025/07/07收盘价3.72 128.73130.76133.80136.84138.873%3.83132.59134.68137.81140.94143.035%3.91135.17137.30140.49143.68145.81数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所7/11我们预计原股东优先配售比例为77.34%。中国广核的前十大股东合计持股比例为91.14%（2025/03/31），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为77.34%。我们预计中签率为0.0140%。广核转债发行总额为49.00亿元，我们预计原股东优先配售比例为77.34%，剩余网上投资者可申购金额为11.10亿元。广核转债仅设置网上发行，近期发行的甬矽转债（评级A+，规模11.65亿元）网上申购数约801.06万户，N华辰转（评级A+，规模4.60亿元）793.38万户，锡振转债（评级AA-，规模5.2亿元）785.32万户。我们预计广核转债网上有效申购户数为793.25万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0140%。3.正股基本面分析3.1.财务数据分析中国广核电力股份有限公司是由国资委控股的清洁能源大型中央企业，主要业务包括：建设、运营及管理核电站，销售该等核电站所发电力，组织开发核电站的设计及科研工作。公司拥有一个国家工程技术中心、一个全国重点实验室和五个国家能源研发平台，并建成了多个具有行业先进水平的大型实验室。公司立足粤港澳大湾区，建设中国南方原子能科学与技术创新中心，分别在深圳、阳江和中山布局三大研发基地。公司持续坚持在安全的基础上高效发展核电，以安全、经济、可靠的电力供应，力争成为引领核能新技术开发和应用拓展的领跑者。2019年以来公司营收稳步增长，2019-2024年复合增速为7.35%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动。2024年，公司实现营业收入868.04亿元，同比增加5.16%。与此同时，归母净利润稳定增长，2019-2024年复合增速为2.70%。2024年实现归母净利润108.14亿元，同比增加0.83%。截至最新报告期（2025/03/31），2025年Q1，中国广核的营业收入和归母净利润规模分别达到200.28亿元、30.26亿元。 东吴证券研究所数据来源：公司年报，Wind，东吴证券研究所中国广核营业收入主要来源于建设、运营及管理核电站